汇率基本功（1）：套息交易的微观详解-240903（26页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告宏观深度宏观深度 套息交易的微观详解套息交易的微观详解 汇率基本功（汇率基本功（1 1）核心观点核心观点 套息交易是重要的跨境资金行为，同时也是汇率波动放大器套息交易是重要的跨境资金行为，同时也是汇率波动放大器。美联储降息在即、美元潮汐流转向背景下，探讨套息交易帮助我们从微观角度观察资金跨境流向，进而深刻理解汇率定价行为。所谓套息交易，负债端拆入低息货币

2、，资产端买入高息资产。一笔完所谓套息交易，负债端拆入低息货币，资产端买入高息资产。一笔完美的套息交易，可以利用货币错配、久期错配、信用错配和杠杆行为美的套息交易，可以利用货币错配、久期错配、信用错配和杠杆行为获利获利。当前国际资本市场中，日元套息交易颇流行。以日元为例，我们详拆日本居民、企业和金融机构套息交易案例，解构“日本渡边太太”现象以及境外金融如何利用偏低日元流动性带来的交易机会。当前人民币套息交易规模小于日元，一则因美中利差偏小，中国套息现实基础弱。二则中国资本流向偏谨慎，约束金融套息交易行为。一、套息交易一、套息交易的微观逻辑：日元为例。的微观逻辑：日元为例。一笔完整的一笔完整的日元

3、日元套息交易行为可拆分为四个步骤。套息交易行为可拆分为四个步骤。步骤一，步骤一，负债端融入低息日元。进行套息交易的机构从商业银行获取低息流动性，例如日元贷款。步骤二，步骤二，将日元换为美元。该机构在外汇市场上通过掉期交易将日元换为美元。这一过程的本质是套息机构从做市商（外汇市场交易的主要对手方）获取美元流动性，然后又承诺未来合约到期时以美元换回日元。步骤三，步骤三，资产端配置美元计价的资产。该金融机构在美国的金融市场上以自己换来的美元购买美股、美债。步骤四，步骤四，美元资产到期或结束套息交易。套息机构将美元资产卖出，并用美元换回日元 套息交易有三个核心的微观行为：拆借资金、换汇和购买资产套息交

4、易有三个核心的微观行为：拆借资金、换汇和购买资产。环节一，拆借资金阶段，决定了套息交易的成本 环节二，换汇阶段，是沟通资产和负债两端的桥梁。环节三，资产配置阶段，往往追逐时下全球资产配置中最热门的品种。周君芝周君芝 SAC 编号:S1440524020001 田雨侬田雨侬 SAC 编号:S1440524040003 孙英杰孙英杰 SAC 编号:S1440524070002 发布日期：2024年 09 月 03日 相关研究报告相关研究报告 24.07.17【中信建投宏观研究】:四大税种的改革方向中国财税改革系列（三）宏观经济宏观经济 宏观经济研究宏观经济研究 宏观深度报告 请务必阅读正文之后的免

5、责条款和声明。二、日本居民部门的套息交易。二、日本居民部门的套息交易。日本个人投资者套息交易的主要过程如下：日本个人投资者套息交易的主要过程如下：1、拆借日元流动性，方法非常普通，和平时日本个人投资者拆借日元债务的方法一样。2、获得日元流动性之后购买外汇，日本个人投资者可以通过现货市场，也可以通过衍生品或外汇掉期。3、获得外汇之后，日本个人投资者可以将外汇购买高息资产（例如美元计价资产）。4、套息交易平仓是套息交易的一个逆向。日本套息交易大致可分成两种，日本套息交易大致可分成两种，一种是居民通过金融中介直接购买外币计价资产；另一种是居民先换的美元，然后再用美元购买高息资产。三、日本实体企业的套

6、息交易。三、日本实体企业的套息交易。与个人投资者的套息交易类似，日本实体企业进行套息交易，依旧是围绕拆借日元、换汇、购买外币计价资产三个主要环节来操作。相较于居民部门，企业开展套息交易的差异在于：相较于居民部门，企业开展套息交易的差异在于：1、日本实体企业的融资方式更丰富。除了从银行等金融机构拆借资金，还可以通过其他方式拆解日元负债，例如从综合商社获取投融资。2、换汇手段更多样。除了直接在外汇市场换汇（这一点与居民部门相似），还可以通过贸易融资等企业经营方式取得外汇。3、套息交易底层资产可配置资产范围也比个人投资者更广。4、套息交易平仓是一系列操作的解锁，流程同居民部门套息交易平仓。四、金融机