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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0909月月0202日日优于大市优于大市裕同科技（裕同科技（002831.SZ002831.SZ）国内精品纸包装龙头，国内精品纸包装龙头，3C3C 包装包装主业筑基、多元成长可期主业筑基、多元成长可期核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告轻工制造轻工制造包装印刷包装印刷证券分析师：陈伟奇证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康证券分析师：王兆康0755-819826060755- S0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：邹会阳联系人：李晶联系人：李晶07

2、55-S0980523020001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值27.30-30.90 元收盘价23.10 元总市值/流通市值21495/12035 百万元52 周最高价/最低价29.00/21.55 元近 3 个月日均成交额58.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告裕同科技裕同科技：国内知名的精品纸包装龙头国内知名的精品纸包装龙头。公司以消费电子包装起家，在全球3C包装中市占率领先，近年积极拓展了烟酒、化妆品、大健康、文创与高端食品等高附加值的大消费包装领域，深度绑定核心客户。2014-2023 年收入与净利润复合增速17.1%、11.0%。立

3、足当下，大额资本开支阶段性结束、智能工厂加速复制与高毛利率的新业务持续拓展，盈利能力边际向上。包装行业易守难攻，裕同凭成本效率与服务筑护城河。包装行业易守难攻，裕同凭成本效率与服务筑护城河。1 1）产业链低议价环）产业链低议价环节跑出的百亿龙头节跑出的百亿龙头：纸包装行业具有准入门槛低、上游窄下游宽与存在运输半径限制等特点，国内CR8 约18%，格局分散。公司聚焦的是易守难攻的精品纸包装领域，覆盖消费电子、高端烟酒和消费品等领域的优质大客户，合作时间长且稳定，生产基地全球布局、产业链延伸服务能力强，筑就护城河。2 2）海外之经验借鉴：）海外之经验借鉴：参考北美造纸包装CR4从1970 年的25

4、%提升至当前的70%，预计国内也将走向集中度提升的历程。复盘北美纸包装巨头WestRock的成长史可见，无论是横向拓终端市场或是纵向产业链延伸，龙头对优质标的的收并购是提份额的重要手段。消费电子包装：边际复苏、景气向上。消费电子包装：边际复苏、景气向上。全球消费电子包装规模超300亿元，裕同在以智能手机、平板电脑与PC 为主的3C 包装中市占率约30%，基本实现了对3C 客户的全覆盖，2022 年收购仁禾与华宝利切入软包装与智能硬件领域、强化产业协同。当前消费电子需求积极复苏，23Q4/24Q1/24Q2全球智能手机出货量分别同比+8.5%/7.8%/6.5%，展望后续，技术创新与AI 终端落

5、地有望加速消费电子的创新周期与换机潮，基于提老客户份额、拓新客户与客户拓新品的逻辑，公司3C 包装业务依然具备看点。烟酒包烟酒包、环保包等多元拓展的空间探析环保包等多元拓展的空间探析。大消费包装市场的天花板不低于3C领域，根据我们测算，国内烟酒、化妆品等主要消费领域的包装产值预计有望达到950 亿元，以纸代塑趋势下海内外餐饮环保包装预计也具备750亿元的市场规模。公司目前在烟标、酒包、化妆品包装与全球环保包装的市场份额分别为4.0%/2.7%/1.8%/3.1%，拓客户、提份额的增长路径值得期待。盈利预测与估值：盈利预测与估值：公司是3C 包装龙头，切入大消费包装打开成长空间，有效提升抗周期风

6、险能力，当前高资本开支结束，稳定高分红、盈利有望逐步提升。预计2024-2026年归母净利润16.9/19.9/22.9亿，同比+18%/18%/15%，摊薄EPS=1.82/2.14/2.47 元，对应PE=12.7/10.8/9.4x，通过多角度估值，预计公司合理股价27.3-30.9 元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：汇率及原材料价格大幅波动汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧市场竞争加剧；下游需求不及预期下游需求不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百