中银航空租赁-港股公司研究报告-资产负债两端共振景气周期充分受益-240828（30页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 港股公司|公司深度|中银航空租赁（02588）资产负债两端共振，景气周期充分受益资产负债两端共振，景气周期充分受益 2024年08月28日2024年08月28日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/29 公司营业收入中 80%来自于飞机经营性租赁，而飞机供需差格局短期难以扭转，公司资产端收益水平有望持续提升。从需求端来看，2024 年 5 月全球市场 RPKs 同比+10.7%，需求端依旧呈现较强的增长态势，全球机队新增+替换需求超 2000 架/年。从供给端来看，2

2、024 年上半年空客与波音的月均产能为 72 架，为 2015 年以来的第二低水平。供不应求状态下，飞机租金持续提升，公司资产端收益水平有望持续上行。从负债端来看，公司 30%债务为浮息债务，若后续美联储降息，公司资金成本有望走低。资产负债双重改善，公司业绩有望步入上行期。刘雨辰 曾智星 陈昌涛 SAC：S0590522100001 9WfYaYdXaVeZfVeU9P9R8OpNrRpNrNfQrRyQkPtRzQbRpPvMwMtQsMuOsOsM请务必阅读报告末页的重要声明 2/29 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 中银航空租赁(02588)资产负债两端共振，景气周期充分

3、受益 行 业：非银金融/多元金融 投资评级：买入（首次）当前价格：67.10 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)694.01/694.01 流通市值(百万港元)46,568.09 每股净资产(元)68.19 资产负债率(%)75.04 一年内最高/最低(港元)70.25/47.15 股价相对走势 相关报告 公司概况：背靠中国银行的飞机租赁龙头企业公司前身为 1993 年成立的新加坡航空租赁公司，至今深耕飞机租赁行业超 30 年。公司以飞机经营性租赁为主业，公司近 80%收入均来自于飞机经营性租赁的租金收入。从股东结构来看，公司实控人为中国银行，中国银行通过 Sky Splendor L

4、imited 持有中银航空租赁 70%股权。从公司管理层来看，中银航空租赁当前管理层从业年限基本均超 25 年，经历了行业发展的多轮周期。公司管理层前期的投资决策帮助公司穿越了数轮周期，彰显了管理层深刻的行业认知与前瞻的行业眼光。行业空间：航空租赁行业大有可为飞机租赁行业市场空间较大。一方面，近年来全球机队规模持续扩张，预计 2042年全球机队规模将达到 4.86 万架，未来 20 年的 CAGR 达到 3.5%。另一方面，航空租赁渗透率持续提升，2024Q1 末达到 52%，预计后续几年将进一步提升至 60%。从竞争格局来看，后续航空租赁行业竞争格局有望进一步向头部集中。由于当前飞机产能处于

5、低位，预计 2024-2026 年有飞机交付的租赁商分别只有 14、15、13 家。在此背景下，未来飞机租赁行业的市场份额有望进一步向头部租赁公司集中。资产端：飞机供需差带动公司资产端步入长期上行通道飞机预计将在未来较长时间内都处于供不应求状态。从需求端来看，航空需求持续修复，2024 年 5 月全球市场 RPKs 同比+10.7%。根据空客预测，未来 20 年对新飞机的需求达到年均 2150 架。从供给端来看，2024 年上半年空客与波音的合计月均产能仅有 72 架，产能水平位于近 10 年来的第 2 低水平。而受波音被监管调查、PW 发动机质量问题挤压产能等因素影响，飞机产能短期难以明显提

6、升，预计后续较长时间内飞机都将供不应求。在此背景下，公司资产端收益水平有望长期上行。负债端：美联储有望降息，公司负债端有望改善2024 年上半年公司整体资金成本为 4.6%，较 2023 年+0.50pct。从资金来源来看，公司资金主要来源于贷款及中期票据。截至 2024 年 6 月末，公司负债中贷款、中期票据分别占比 39.02%、50.08%，二者占比合计近 9 成。其中，浮动利率债务占比 30%左右。当前美国经济数据及就业表现偏弱，美联储后续降息概率提升。美联储降息将带动公司浮动负债以及新增债务成本下降，公司整体资金成本有望改善。租赁净利差有望走扩，给予“买入”评级我们预计公司 2024