燕京啤酒-公司研究报告-高端化势能强劲利润端改善明显-240823（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2024 年年 08 月月 23 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年中报点评年中报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：9.46 元 燕京啤酒（燕京啤酒（000729）食品饮料食品饮料 目标价：11.61 元（6 个月）高端化势能强劲，利润端改善明显高端化势能强劲，利润端改善明显 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电

2、话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)28.19 流通 A 股(亿股)25.10 52 周内股价区间(元)7.78-10.77 总市值(亿元)266.67 总资产(亿元)250.78 每股净资产(元)5.18 相关相关研究研究 Table_Report 事事件：件：公司发布 2024年中报，上半年实现收入 80.5亿元，同比+5.5%，实现归母净利润 7.6亿元，同比+47.5%；其中 24Q2实现收入 44.6亿元，同比+8.8%，实现归母净利润 6.6 亿元，同比+46%。高端化升级势能强劲高端化升级势能强劲，H

3、1 吨价表现出色吨价表现出色。量方面，24H1 公司实现销量 230.5万吨，同比增长 0.6%；在二季度主销区雨水偏多以及整体啤酒需求疲软的大环境下，上半年销量实现正增长表现已优于行业。分档次看，24H1 中高档/普通产品分别实现收入 50.6/23.2亿元，同比增速分别为+10.6%/-6.4%,其中大单品 U8预计 Q2增速约 30%，带动高档啤酒延续高增态势。价方面，随着整体产品结构持续提升，24H1公司吨价同比+4%至 3205元/吨水平。分渠道看，上半年传统渠 道/KA 渠 道/电商渠 道分 别实现 收入 70.6/2.2/1.0 亿 元，同比 分别+5.5%/-23.4%/+28

4、.1%。分区域看，24H1华北/华东/华南/华中/西北区域增速分别为+10.9%/+21.4%/-4.7%/-8.4%/-5.5%；其中华北基地市场高基数下实现较快增长，以华东为代表的非强势市场凭借 U8持续攫取市场份额。从分子公司看，漓泉/惠泉上半年收入增速分别为-1.8%/+0.3%，漓泉收入有所承压主要系上半年其主销区受雨涝天气影响严重；24H1 净利润同比分别+2.5%/+40.7%.成本下行成本下行+结构升级结构升级，Q2 利润端改善明显利润端改善明显。24H1 公司毛利率为 43.4%，同比+1.8pp；其中 24Q2毛利率为 48.3%，同比+2.7pp。毛利率提升主要得益于 U

5、8快速放量带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行。费用方面，24Q2 公司销售费用率为 10%，同比+0.6pp，主要由于公司旺季加大渠道费用投入；管理费用率为 11.1%，同比-1.6pp，主要系公司强化卓越管理体系与供应链建设，管理效能持续提升。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，24H124Q2 公司净利率分别同比提升2.9pp/4pp 至 10.8%/16.7%。管理改革持续深化，管理改革持续深化，燕京复兴燕京复兴正当时正当时。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻 U8大单品战略，借助 U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8 提升产品结构；除此之

6、外，公司亦积极展开新鲜啤与新清爽两大主流单品焕新升级，整体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司在营销方面不断创新，通过线上线下相结合的整合营销战略举措，成功实现品牌年轻化、潮流化转型，品牌影响力持续提升。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望下半年，随着管理改革与成本下行红利释放，U8 强劲势能带动下，利润高弹性值得期待。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.34 元、0.43 元、0.51元，对应动态 PE分别为 28倍、22倍、19倍。考虑到公司大单品 U8势能强劲，内部管理