湖南裕能-公司研究报告-于破晓时分再论湖南裕能的高弹性-240826（24页）.pdf

1、 公司研究丨深度报告丨湖南裕能（301358.SZ）Table_Title 于破晓时分再论湖南裕能的高弹性%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/24 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary湖南裕能作为磷酸铁锂行业的龙头公司之一，在客户粘性、产品技术以及供应链管控方面都展现了领先优势，本报告就铁锂行业目前的状况进行梳理，分析后续铁锂行业供需情况，并就湖南裕能的优势进行拆解，以及铜冶炼项目对公司未来盈利的影响进行分析。分析师及联系人 Table_Author 邬博华 曹海花 叶之楠 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S049052

2、0090003 SFC：BQK482 喻亨一%29W9WeUfVfYfYdXcW6MdN6MoMrRtRmQkPmMwOfQnPsN9PpPuNuOpNpNMYnRsN请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 湖南裕能（301358.SZ）Table_Title2于破晓时分再论湖南裕能的高弹性 公司研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 买入丨维持Table_Summary2 问题一：当前如何展望铁锂行业供需&盈利？2023 年需求增速降档下铁锂材料加工费明显下降，当前时点行业出现触底出清信号：1）行业）行业仅龙头微利：仅龙头微利：2024Q1 行业考虑碳酸锂减值后平均吨盈利-0

3、.57 万元/吨，湖南裕能实现单吨微利，考虑 2023Q4-2024Q1 碳酸锂及加工费波动，推测当前铁锂行业处于仅龙头微利状态；2）融资缩紧，现金流压力大：融资缩紧，现金流压力大：以【现金+应收账款-短期借款-一年期到期长期借款】估算行业二三线企业现金流明显吃紧，叠加外部融资缩紧，铁锂行业现金压力变大。盈利低+现金压力大，2025-2026 年铁锂产能扩张开始放缓，供需 2024H2 或出现拐点，未来行业盈利有望回升，中期以 6%/10%ROE 水平计算，行业平均单吨盈利在 1000/1600 元。问题二：湖南裕能出货&盈利优势体现在哪？湖南裕能作为铁锂龙头公司，其在出货及盈利两端均存在优势

4、：1）下游客户深度绑定，出货市）下游客户深度绑定，出货市占领先：占领先：公司 2023 年市占率预计 30%+，同时 2019-23 年市占率稳步提升，下游客户绑定度高，宁德时代、比亚迪供应链份额维持高位，其他客户如亿纬锂能、中创新航、瑞浦兰均等积极拓展，高客户粘性推测得益于出色的产品一致性控制；2）库存原料管理能力强：）库存原料管理能力强：2023 年全年铁锂企业库存收益整体亏损，湖南裕能推算库存收益 5 亿元左右，即使剔除 Q2 库存升值，2023 年全年库存损益在-4.1 亿元，主要得益于优秀的供应链管理能力（存货周转效率高于行业平均）使其在出货量最大的情况下实现减值控制最小，；3）细化

5、降本控费：）细化降本控费：除去碳酸锂等原料之外，其他的成本主要来源于制造、人工、期间费用，湖南裕能逐项细化，单吨生产成本存在领先优势。问题三：磷方面湖南裕能有何优势与布局？除常规的碳酸锂管控及细化降本控费以外，湖南裕能在磷方面的优势与布局未来也有望贡献更大的盈利弹性：1）稀磷酸部分替代净化磷酸，生产物料极致降本：）稀磷酸部分替代净化磷酸，生产物料极致降本：传统钠法采用浓磷酸，湖南裕能凭借工艺优势，可用稀磷酸部分替代浓磷酸实现约 1000 元/吨成本领先；2）磷矿稳步推）磷矿稳步推进，纵向一体化增厚单吨盈利：进，纵向一体化增厚单吨盈利：2023 年底湖南裕能获得福泉黄家坡、打石场磷矿（品位推测3

6、0%左右）探矿权，且未来有望新增 5000 万吨+磷矿，2024 年 4 月取得黄家坡采矿权，若考虑未来磷矿 100%自供，预计使得公司铁锂单吨成本领先 1500-2000 元/吨。问题四：铜冶炼如何形成产业协同优势？公司布局铜冶炼的初衷是为了进一步降低铁锂生产成本，铜冶炼伴生的硫酸、蒸汽、阳极泥（含铁）与铁锂生产形成产业协同，项目一期公司出资约 10 亿元左右，资金压力有限，盈利方面，1 吨铜冶炼伴生 4 吨硫酸+4 吨蒸汽，估算硫酸+蒸汽自供能提升铁锂单吨盈利 300-500 元/吨，后续核心关注 TC 以及硫酸价格情况。风险提示 1、市场竞争加剧风险；2、动力电池行业需求不及预期风险。公