朗姿股份-公司研究报告-服装为基、医美为翼看好区域龙头全国化布局-240822（36页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 朗姿股份朗姿股份（002612）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 08 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 12.6 元 目标目标价格价格 23.8 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)442.45 流通A股股本(百万股)253.54 A 股总市值(百万元)5,574.81 流通A股市值(百万元)3,194.59 每股净资产(元)6.92 资产负债率(%)50.66 一年内最高/最低(元)24.68/12

2、.58 作者作者 何富丽何富丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120003 耿荣晨耿荣晨 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 服装为基、医美为翼，看好区域龙头全国化布局服装为基、医美为翼，看好区域龙头全国化布局 从衣美到颜美，三业务协同构建泛时尚业务生态。从衣美到颜美，三业务协同构建泛时尚业务生态。公司以时尚女装起家，7 大自有品牌差异化定位，中高端市场行业领先。2016 年通过战投韩国著名医美企业 DMG、收购米兰柏羽和晶肤医美布局高景气医美赛道，深耕西南，“1+N”布局，内生外延共同发展，成就区域性龙头。现在构建以服饰为基，医美为翼，联合绿色婴童

3、三大主营业务协同发展生态。“衣”“颜”渗透向上空间可观。“衣”“颜”渗透向上空间可观。医美行业：终端格局优化、竞争重心转变持续演进。医美市场前景广阔，渗透提升趋势确定，聚焦机构端，经历 14 年起的繁荣增长、22 年承压放缓、23 年逐步复苏，从重入局到重格局，从高度分散到向头部集中，从低维竞争向追求品牌价值持续演进，未来口碑及品牌形象将成为机构运营的核心关注点，行业集中度提升、格局优化、机构领域或更加聚焦，强者恒强。女装&婴童服饰行业：市场扩容伴随本土化、高端化演进。从市场增速看，服饰以线下为主商业模式受疫情扰动较大，到店及供应链承压，年初以来随客流恢复逐步回暖；从行业结构看，低集中格局分散

4、且以大众市场为主，但近年来中高端化趋势明确，未来随消费升级&品质追求提升，中高端市场占比有望进一步提升。医美业务亮点：内生外延双轮驱动，加速医美业务亮点：内生外延双轮驱动，加速朗姿医美全国布局。朗姿医美全国布局。（1）内生发展：深耕西南，多维提升，夯基铸本。）内生发展：深耕西南，多维提升，夯基铸本。米兰柏羽、高一生、韩辰和晶肤分别定位高端、技术、轻医美多点连锁，形成立体发展格局。公司深耕西南，通过“1+N”战略形成中心辐射形态迅速扩张医美板图，2017-2023 年保持扩张节奏，整体分别新增 3/1/3/6/9/2/8 家，开店节奏行业内领先。此外公司单店稳步爬坡，精研技术创新，结合机构丰富经

5、验与上游合作自有玻尿酸品牌芙妮薇，降本增效加速公司医美产业发展。（2）外延拓展）外延拓展：体外孵化，相继并表。体外孵化，相继并表。拓展方式：先后设立七支并购资金，整体规模 28.37 亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，并择时纳入公司体内贡献医美业务增量，进一步打开业务天花板、增强市场竞争力。体外孵化，陆续并表贡献营收：22 年昆明韩辰并表，以 12%+占比成为公司医美业态下第二大机构，成功验证公司“基金收购-体外培育-择时并表贡献业绩”战略的可行性及显著成效，武汉五洲、武汉韩辰已于23Q3 并表，后随机构持续拓展&孵化，业务体量将进一步提升。（3）竞争优势：集团化模式孕育多维竞争力。）

6、竞争优势：集团化模式孕育多维竞争力。在医美终端竞争白热化阶段，高度分散格局下单一机构竞争力及品牌力建设能力有限，在资本涌入+合规出清+品牌价值驱动过渡时代，集团化优势逐渐显现，公司医美业务多品牌 30 余家机构规模，为集中采购议价降本、人才吸引及留存、连锁化下自有品牌&品牌力建设等提供坚实基础，培育起多维优势，在低门槛机构端建立起核心壁垒及竞争力。良性运营下内生机构持续爬坡，集团化实力加持下增强外延资本吸引力及收购谈判筹码，从区域化龙头到全国性布局，有望获取更多市场份额，实现品牌力、竞争力进一步提升，达成良性循环。投资建议：投资建议：年初至今三业务全面复苏提速，从衣美到颜美，公司已于高成长性的