保险行业“化风险”系列报告之一：日本利差损风险化解方案的可参考性如何？-240816（51页）.pdf

1、证 券 研 究 报 告日本利差损风险化解方案的可参考性如何？保险行业“化风险”系列报告之一证券分析师：孙冀齐 A0230523110001罗钻辉 A02305230900042024.8.162当前阶段，“化风险”为保险行业的核心议题，利差损风险则是“化风险”的重中之重。本篇报告作为保险行业“化风险”系列报告的第一篇，旨在通过分析日本人身险行业化解利差损风险的过程回答五个问题：1.经济泡沫破裂后，日本人身险公司经历了哪些挑战？资产端方面，1）投资承压：长端利率陡峭下行、股市大幅下跌、美元资产快速贬值，收益率中枢显著下降；2）存量资产风险暴露：贷款不良率提升、地产价格大幅下降，进一步拖累投资表现

2、。负债端方面，1）保费增速走弱，户均保单数、缴费金额及保额持续下滑；2）保单质量显著下降；3）避险情绪提升，客户需求变迁。企业经营方面，1）利差损风险暴露，利润大幅下滑；2）8家人身险公司破产，并购重组成为人身险行业主旋律。2.日本如何化解利差损风险？日本化解利差损风险的主要手段包括：1）调降预定利率（核心）；2）优化产品结构（核心）；3）提升境外资产配置（核心）；4）拉长政府债久期；5）压降运营成本；6）降低股票配置。3.日本如何化解中小险企风险？利差损影响下，8家人身险公司破产。1）归因分析：影响因素包括投资失败、泡沫破裂前高利率时期负债增长过快、商业模式、管理团队及管理架构存在问题；2）

3、监管举措：持续修订保险法，推进市场化风险化解方案，允许经营困难的机构调节存量保单客户利益。通过引入外资、中小机构合并、强强联合的方式达到新稳态。4.利率长期低位，人身险公司还能盈利吗？利差损风险化解后，日本人身险公司在低利率时代依然实现三差的持续正向贡献。在此过程中，险企结合老龄化趋势下客户需求的变化，推动产品结构向保障类倾斜，进一步巩固死费差对利润的正向贡献。5.日本利差损化解方案的可参考性如何？与日本相较，我国的优势在于利率陡峭下行的可能性较小、人身险渗透率提升空间较大；劣势在于利润主要依赖利差、未富先老给需求端带来挑战、大幅提升境外资产配置比例的可能性有限。我们认为压降负债成本为我国化解

4、利差损风险的主要手段；其中，调降预定利率为压降新增负债成本的核心抓手，对于存量负债成本，则通过压降万能险结算利率、分红险红利实现率，以时间换空间，最终实现风险的逐步消化。风险提示：监管政策趋严、市场波动加剧、长端利率下行。核心观点核心观点9W8XfVcW9W9WeUdX7NbP7NpNrRnPqMfQpPzRkPrQwPbRrRyRNZpPmRxNrQvM主要内容主要内容1.经济泡沫破裂后，日本人身险公司经历了哪些挑战？2.日本如何化解利差损风险？3.日本如何化解中小险企风险？4.利率长期低位，人身险公司还能盈利吗？5.日本利差损化解方案的可参考性如何？6.投资分析意见7.风险提示34 资料来

5、源：Wind、LIAJ、日本激荡三十年：平成政治、平成经济、平成企业1989-2019，申万宏源研究 上个世纪90年代初，日本经济泡沫破裂，GDP增速显著下行。上个世纪60-70年代，日本经济快速增长，以出口为导向的工业化政策推动经济高速发展；上个世纪80年代，日本修订外汇法、签订广场协议，受此影响房地产和股市泡沫快速膨胀，资本市场进入繁荣期。80-90年代之交，日本货币政策快速转向，日本央行自1989年起逐步提高利率，货币宽松时代结束。投资者抛售股票、地产等资产，市场信心迅速恶化，经济泡沫破裂，资产价格严重缩水，社会投资需求减少，不良贷款增加，经济步入萧条期。1.1.日本经济泡沫破裂后，经济

6、步入萧条期日本经济泡沫破裂后，经济步入萧条期-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%010020030040050060070019801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023日本GDP(万亿日元，左轴）增速（右轴）图1：日本GDP（万亿日元）及同比dI5xedS8f+WNG5DQWP