家用电器行业深度研究：韧性时代关税周期中的挑战与底气-240815（28页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业深度研究|家用电器 韧性时代韧性时代：关税周期中：关税周期中的挑战与底气的挑战与底气 2024年08月15日2024年08月15日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/27 以 2018 年 301 调查为中心的关税周期中，家电对美出口量价/份额与政策节奏存相关性：关税预期落地前 1-2 个季度出口前置特征明显，价格走势同步需求，由关税引致的降幅或仅在小个位数；份额下降集中在执行后 1 年，时至 2024 波动已明显向 0 收敛，核心品类有企稳改善迹象。

2、企业层面，除 2018H2 短期提速及 2019 年环比走弱外，关税并未对品牌经营及长期增长形成实质影响，背后是企业基于市场/产能拓展的经营韧性；而成本/汇率波动与业务结构变化仍是外销盈利波动的主导因素。着眼当下，关税尚在假设之中，后续亦不必过度悲观。管泉森 孙珊 蔡奕娴 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 fYeZbZcWbUeZfVcWbRbP9PpNnNnPmQjMoOxPlOrQqObRpPzQxNrNrOvPmNvM请务必阅读报告末页的重要声明 2/27 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 家用电器 韧性时代：关税周期中的挑战与

3、底气 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、家用电器：从湖北样板看以旧换新落地路径2024.08.13 2、家用电器：奥维云网 7 月线上清洁电器数据简评：扫地机持续增长，洗地机均价再下探2024.08.11 全景：关税贸易壁垒的来龙去脉 近期美国大选背景下，市场对加征关税担忧情绪有所升温。美国在全球消费电器零售规模与中国家电出口中均占 20%，其贸易壁垒对出口中长期趋势的影响不容小视。入世以来，关税成为贸易核心议题始于 2018 的 301 调查案，最终落地的 4批关税清单对我国出口大盘及家电的覆盖率均在 60%+，当前除 3000 亿清单 A 税率 7.

4、5%，其余均为 25%；340 亿清单中的双净、2000 亿清单中的吸尘器/空气炸锅等涉及豁免。此外，洗衣机于 2016-2017 年即在龙头推动下遭反倾销及 201 调查。产业：政策周期中的节奏和份额 细颗粒度地复盘上一轮关税政策周期，节奏上“抢出口”发生于关税预期升温之时，由数据可识别的两个阶段包括大规模调查启动的 2017Q4-2018Q1 及 2000 亿清单税率提升之前的 2018Q3-2018Q4；加征实施后，份额与价格压力同步发生，执行后 1 年内份额极限降幅在大个位数，而关税引致的均价降幅仅在小个位数，贸易额回落是前期需求虹吸、份额与价格趋势的共同结果。沿时间轴向后，量价波动被

5、疫情引致的需求周期打断，且份额波动已向 0 收敛，核心品类均有企稳回升迹象。微观：逆风下出海的增长与盈利 企业层面看，关税冲击落到收入端将经过外销占比、区域结构、中国产能供应比三重弱化，盈利端的中间变量还有业务模式与供应链议价能力决定的调价幅度。整体来看，当前家电权重公司对美关税风险敞口不大，美国占比较高的海尔本土/近地产能为主，美的及格力对美收入占比均较低，而黑电龙头海外供应比例较高。上轮周期中，关税预期引致的收入节奏波动主要在 2018H2，近 5 年家电公司在美品牌表现不俗，而成本汇率波动与模式变化仍是外销盈利能力短期变化的主导因素。从历史的细节看关税的远期影响 企业寻求利润最大化进程中

6、，局部压力之下寻求边界扩张的主观能动性，是关税周期微观演绎的底色：提税后的 5 年间，中国家电出口在非美市场份额加速提升，曾在世纪初引领产能输出的风扇与电动类小家电表现抢眼，受关税影响的核心大家电品类份额提升也有明显提速；结构性转移之下，关税成为中国家电出口市场结构与对美商品结构变化的主要推力。关税本质上类同“局部汇率升值”，观照广场协议后汇率中枢调整中的日本制造业，全面价格竞争力削弱指向产能海外转移。青山依旧在，评级“强于大市”2018 年的 301 关税，对中国家电出口中微观生命周期均未产生中长期维度上的实质影响，市场/产能布局能动性带来的经营韧性支撑下，对预演之中的下一轮关税大可不必过度