皖通高速-公司深度报告：改扩建+收并购助力业绩稳增长关注高分红再提升潜力-240814（24页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|铁路公路 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 皖通高速(600012)报告日期：2024 年 08 月 14 日 改扩建改扩建+收并购助力业绩稳增长，收并购助力业绩稳增长，关注高分红关注高分红再再提升潜力提升潜力 皖通高速深度报告皖通高速深度报告 投资要点投资要点 安徽省唯一公路上市企业，安徽省唯一公路上市企业，强强盈利能力盈利能力支撑支撑 60%的的高分红高分红率率 聚焦主业强基固本聚焦主业强基固本，具备盈利能力、再投资收益率双重优势，具备盈利能力、再投资收益率双重优势。公司在安徽省内拥有 10 段营运路产，营运里程合计 609公里，平均剩余收费年限约 22年

2、。2010-2023 年，通行费收入占营业收入（不含建造期收入）的 9 成以上，毛利率维持在 60%左右，净利率接近 40%，2023 年加权平均 ROE 为 13.5%，盈利能力业内领先。公司改扩建单公里成本处于较低水平，具投资收益率优势。当前股息率当前股息率约约 4%，未来具有高分红再提升潜力未来具有高分红再提升潜力。公司承诺 21-23年分红率不低于 60%，未来有望进一步提升。当前同行中最高分红率为粤高速的 70%。内生增长：内生增长：中部崛起，核心路产改扩建中部崛起，核心路产改扩建+打通“断头路”提振车流量打通“断头路”提振车流量 腹地经济活跃，腹地经济活跃，路网效应持续增强，驱动车

3、流量提升路网效应持续增强，驱动车流量提升。中部崛起，安徽省规划到2027 年省内高速公路通车里程超过 7500 公里，居长三角第 1位。核心路产核心路产合宁、宣广、高界高速合宁、宣广、高界高速改扩建陆续改扩建陆续进行进行，收费年限收费年限预计预计延长延长 25-30 年年。1）合宁高速改扩建于 2019年底完工，实际投资额 36亿元（0.4亿元/公里），预计收费年限可延长 25年。2）宣广高速改扩建预计于 2024年底完工，投资概算138亿元（1.5亿元/公里），预计可延长 30年。3）高界高速改扩建预计 2024年底开工，投资概算 115 亿元（超 1亿元/公里）。打通打通“断头路断头路”，

4、路网效应拉动车流量提升路网效应拉动车流量提升。1）宁宣杭高速 22 年底全线贯通，23年日均通行量同比+156%、通行费同比+190%，毛利率转正至 1.1%。2）岳武高速 23年 10 月全线贯通，11-12 月通行费同比+82%，全年毛利率转正至 2.3%。外延发展：外延发展：2021 年年完成完成收购收购两段路产，寻求两段路产，寻求收购收购省内优质路产的可能性省内优质路产的可能性 2021 年以年以 22 亿元收购岳武高速安徽段、安庆长江公路大桥的亿元收购岳武高速安徽段、安庆长江公路大桥的 100%股权股权，里程为 46、6 公里，剩余收费期限为 21、9年，2023 年通行费收入占 8

5、%、4%。2023 年年收购收购六武高速交易方案未获得股东大会通过六武高速交易方案未获得股东大会通过。2023 年 4 月公司计划收购大股东旗下六武高速 100%股权，交易对价为 36.66 亿元（以 6.64 元/股的价格发行 A股股份支付 31.16 亿元、现金支付 5.5 亿元）。六武高速收费里程 92.7 公里，若交易完成，将增厚公司营运里程 15%；剩余收费年限较长，为 15.4 年；2022 年通行费收入 5.2亿元、净利率 41.4%，无有息负债。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 24-26 年归母净利润为 16.0、17.7、18.5 亿元，同比-3.5%、+10.2%、

6、+4.8%。当前股息率约 4%，公司具备高分红再提升潜力，具备绝对收益配置价值，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：宏观经济增速不及预期，通行量不及预期等。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：李丹分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 分析师：李逸分析师：李逸 执业证书号：S1230523070008 基本数据基本数据 收盘价￥15.35 总市值(百万元)25,459.66 总股本(百万股)1,658.61 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入