松井股份-公司研究报告-3C涂料实现“1~N”汽车涂料突破“0~1”-240807（33页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 3C 涂料实现“1-N”，汽车涂料突破“0-1”Table_Title2 松井股份(688157)Table_Summary 创始人创始人技术技术起家起家，“三横三纵三横三纵”构建完整构建完整战略战略。公司提供高端消费类电子+乘用汽车+特种装备领域的新型功能涂料的企业，并以以上三大业务作为纵向体系，加上以“涂料+油墨+胶黏剂”产品横向发展，构建公司“三横三纵”的战略体系。股权集中，创始人及其一致行动人持股公司 52.8%股份，创始人为专业技术出身，曾主持多项专利研发，利于公司核心技术发展。收入规模稳增，毛利率整体较稳，去年净利润在

2、研发投入持续加码下阶段性承压，今年研发投入逐步兑现。2023 年公司实现营收 5.90 亿元，同比+18.17%；归母净利 0.81 亿元，同比-1.45%；24H1，公司预计实现归母净利 0.4 亿元左右，同比+5060%。3C 迎来复苏迎来复苏，新能源蓬勃发展拉动新能源蓬勃发展拉动国产国产产业链产业链。（1）需求需求端端：行业复苏+新技术带来的高端消费电子新增需求，我们测算其市场规模超 110 亿元；国产新能源车产量占全球市场的半壁江山，行业的兴起拉动国产产业链发展，我们测算汽车涂料超 400 亿元，其中新能源汽车涂料的市场规模近 158 亿元，包括车身漆、修补漆、外饰件涂料、内饰件涂料以

3、及动力电池涂料等。从需求端看，无论是高端消费电子，还是新能源车涂料，其市场规模都非常可观。（2）供应端：供应端：行业准入门槛高，新参与者进入难：技术壁垒高，产品更新迭代速度快；认证程序复杂，周期长；涂料单位价值量小，客户稳定，切入难。涂料供应商仍然以阿克苏诺贝尔、PPG 等外资老牌涂料公司为主，主要原因系以前的 3C 和汽车厂商以外资品牌为主，随着国产 3C 和新能源车厂商崛起，整个产业链国产替代的趋势明朗，国产涂料公司在行业的市占率有望显著提升。公司公司亮点亮点：高端消费电子行业龙头高端消费电子行业龙头，锁定国内外新能源车头锁定国内外新能源车头部厂商。部厂商。（1）据公司招股书，2019 年

4、（预测值）公司全球 3C涂料市占率为第四，仅次于阿克苏诺贝尔、PPG、贝格，公司的市占率为 6.37%，领先其他国产品牌 2.21pct；2019 年公司中国 3C 涂料市场占有率 10.33%，为全球第二，仅次于行业龙头阿克苏诺贝尔。我们判断公司在行业的集中度保持较高水平，未来随着客户的纵向扩展不断加强，市占率仍有进一步提升的空间。锁定国内外新能源车头部厂商，汽车涂料有望突破。（2）公司为国内头部新能源汽车公司如比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽等提供内外饰涂料产品；目前国内新能源车产量高，公司有望从内外饰涂料作为切入口，基于与核心客户的稳定关系，突破在车身漆和修补漆市场准入限制，抢占市场份额。

5、“交互式交互式”研发研发+“定制化定制化”营销营销。公司以“交互式”自主研发为主、合作研发为辅的研发模式，进行技术、产品的研发；20-23 年公司研发投入 CAGR 达 19.8%，持续高投入，23 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：35.38 Table_Basedata 股票代码：股票代码：688157 52 周最高价/最低价：60.46/26.69 总市值总市值(亿亿)39.53 自由流通市值(亿)39.53 自由流通股数(百万)111.74 Table_Pic Table_Author 分析师：戚舒扬分析师：戚

6、舒扬 邮箱： SAC NO：S1120523020003 联系电话：分析师：杨伟分析师：杨伟 邮箱： SAC NO：S1120519100007 联系电话：分析师：金兵分析师：金兵 邮箱： SAC NO：S1120524050001 联系电话：联系人：王丽丽联系人：王丽丽 邮箱： SAC NO：联系电话：Table_Report 华西建材华西建材&化工团队联合覆盖化工团队联合覆盖 -43%-30%-18%-6%6%18%2023/082023/112024/022024/052024/08相对股价%松井股份沪深300Table_Date 2024 年 08 月 07 日 仅供机构投资者使用 证