机械行业：基恩士（6861.T）深度报告追寻高附加值之路-240807（66页）.pdf

1、基恩士基恩士(6861.T)(6861.T)深度深度报告：追寻报告：追寻高附加值之路高附加值之路评级：增持(首次覆盖)杨仁文(证券分析师)袁冠(证券分析师)S0350521120001S证券研究报告2024年08月07日产业研究请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对日经225表现表现1M3M12M基恩士-14.4%-12.4%2.9%日经225-14.0%-9.6%8.8%最近一年走势预测指标预测指标FY2024AFY2025EFY2026EFY2027E营业收入（十亿日元）967.3 1,070.1 1,176.3 1,278.8 增长率(%)4.9%10.6%9.9%8.7%GAA

2、P净利润（十亿日元）369.6 403.1 442.6 481.0 增长率(%)1.8%9.1%9.8%8.7%摊薄每股收益（日元）1,524.1 1,662.4 1,825.0 1,983.3 ROE(%)13.2%12.8%12.6%12.3%P/E 41.0 37.6 34.2 31.5 P/B 5.4 4.8 4.3 3.9 P/S 15.7 14.2 12.9 11.8 资料来源：Bloomberg、国海证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2023-08-072023-09-072023-10-072023-11-072023-12-0

3、72024-01-072024-02-072024-03-072024-04-072024-05-072024-06-072024-07-072024-08-07 基恩士 日经225 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要本篇报告核心解决以下问题：本篇报告核心解决以下问题：1）基恩士作为机器视觉标杆企业，所属行业具有怎样特征？）基恩士作为机器视觉标杆企业，所属行业具有怎样特征？2）FY2013-FY2023，基恩士保持，基恩士保持13.8%的营收的营收复合增速与复合增速与80%左右的毛利率，高盈利能力的商业模式有何独特之处？左右的毛利率，高盈利能力的商业模式有何独特之处？3

4、）基恩士的发展经历过哪些阶段？如何在日本）基恩士的发展经历过哪些阶段？如何在日本“失去的失去的30年年”中中穿越周期持续增长？穿越周期持续增长？一、公司概况一、公司概况全球工业自动化龙头，立足传感器布局机器视觉；成立以来持续进行产品创新与市场扩张全球工业自动化龙头，立足传感器布局机器视觉；成立以来持续进行产品创新与市场扩张l 基恩士经历了公司初创、聚焦传感器主业、产品拓展、全球化四个阶段，已成为全球工业自动化综合供应商龙头。1972-1981年公司初创，凭借传感器产品得到汽车行业认可；1982-1999年聚焦传感器主业，退出毛利更低的切割机业务；2000-2009年布局产品拓展；2010年-至

5、今积极进行全球化扩张，2015年将海外销售比例提升至50%以上，中美成为基恩士主要市场。l 产品矩阵丰富，包括传感器、测量仪、控制系统等。截至2024年7月1日，基恩士股权结构较为分散，以机构投资者持股为主。二、机器视觉行业二、机器视觉行业2025E全球市场全球市场1276.1亿元，亿元，yoy+14.0%，分布于欧洲、北美、亚太；基恩士为行业标杆，市占率约为，分布于欧洲、北美、亚太；基恩士为行业标杆，市占率约为55%l 机器视觉为软硬件一体的解决方案，软件环节价值量高，下游应用以机器视觉为软硬件一体的解决方案，软件环节价值量高，下游应用以3C电子、半导体为主：电子、半导体为主：机器视觉为软硬

6、件一体的解决方案，实现“机器代替人眼”功能，其包括识别、定位、测量、检测四大功能，实现难度依次递增。据高工机器人公众号，2021年机器视觉下游应用以3C电子、半导体、汽车行业为主，占比分别为31.6%、10.2%、11.0%。l 全球市场千亿空间，由基恩士主导：全球市场千亿空间，由基恩士主导：据GGII、智研咨询，2025E全球机器视觉市场空间为1276.1亿元，yoy+14.0%，主要分布于欧洲、北美、亚太地区；据华经产业研究院，基恩士为机器视觉标杆企业，2021年全球市占率高达54.9%，竞争对手包括康耐视、巴斯勒、天准科技、奥普特等。三、商业模式三、商业模式高附加值为核，高附加值为核，“