小方制药-公司研究报告-投资价值分析报告-240730（63页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0707月月3030日日小方制药小方制药投资价值分析报告投资价值分析报告核心观点核心观点公司研究公司研究投资价值分析投资价值分析证券分析师：彭思宇证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博证券分析师：张佳博0755-81982723021-S0980521060003S0980523050001本次公开发行对象为符合资格及条件的战略本次公开发行对象为符合资格及条件的战略投资者投资者、询价对象和在上海证券交易所开立账询价对象和在上海证券交易所开立账户符合主板投资者适当性管理要求的投资者户符合主板投资者适当性管理要

2、求的投资者（国家法律（国家法律、法规禁止购买者除外法规禁止购买者除外）。投资者投资者应自主判断发行人的投资价值应自主判断发行人的投资价值，自主作出投资自主作出投资决策决策，自行承担股票依法发行后因发行人经营自行承担股票依法发行后因发行人经营与收益变化或者股票价格变动引致的投资风与收益变化或者股票价格变动引致的投资风险。险。公司概况公司概况：家庭常备家庭常备外用外用药药领先企业领先企业。公司前身上海运佳制药有限公司设立于 1993 年，在外用药领域深耕 30 年，多种外用药产品市场占有率持续处于国内领先地位，主要覆盖消化类、皮肤病类和五官类三大领域的家庭常备药。目前公司共拥有药品批文 63 个，

3、其中 12 个国家基本药物品规，28 个国家医保品种，2021-2023 年三年公司营收/归母净利润 CAGR分别为 9.3%/8.4%。人口老龄化奠定市场成长空间，人口老龄化奠定市场成长空间，多项支持性政策多项支持性政策助力行业发展。助力行业发展。根据米内网测算，近年来我国外用药物市场销售额保持上升趋势，2022 年达 745.2亿元，2017-2022 年五年 CAGR 为 4.6%。按照治疗领域进行划分：公司开塞露、甘油灌肠剂等产品属于消化类中导泻类相关药品，2022 年国内导泻类药品市场规模 76.8 亿元，2017-2022 年五年 CAGR 为 10.9%；公司氧化锌软膏、炉甘石洗

4、剂等均属于皮肤疾病类外用药物，2022 年国内皮肤病类药品市场规模 255.5 亿元，2017-2022 年五年 CAGR 为 7.1%。公司分析：现有品种开发与新品种拓展并重，收入稳步提升公司分析：现有品种开发与新品种拓展并重，收入稳步提升。2023 年，公司实现营收 4.72 亿元，消化类药品、皮肤病类药品收入占比分别为53.5%/41.4%。消化类消化类：主要包括开塞露、甘油灌肠剂，2021-2023 年三年收入复合年均增长率 6.1%，公司开塞露市占率已处于国内领先位置，客户群体较为稳定，随着后续包装的改进及使用体验的提升，预计开塞露收入有望稳健增长，带动消化类产品收入提升。皮肤病类皮

5、肤病类：主要包括炉甘石洗剂、氧化锌软膏、硼酸洗液等，2021-2023 年三年收入复合年均增长率达 14.1%，公司品牌效应有望持续显现、带动销售额稳步提升。新品开发方面：新品开发方面：目前在研品种包括莫匹罗星软膏、聚乙烯醇滴眼剂等，有望实现护肤、治疗以及消毒等皮肤管理领域的全覆盖，打造具备竞争力的产品体系。风险提示风险提示：行业及公司发生不可预知变化导致盈利预测及估值分析不准确风险；行业风险；市场风险；经营风险；产品风险；销售风险；内控风险；财务风险；法律风险；募投项目风险；发行失败风险。公司远期公允价值区间约公司远期公允价值区间约16.9-18.316.9-18.3 亿元亿元。公司2023

6、 年扣非前/后归母净利润分别为2.04/1.99 亿元，对应 2023 年扣非前/后归母净利润的 PE 值为8.3-9.0/8.5-9.2 倍，对应 TTM 扣非前/后归母净利润的 PE 值为8.3-9.0/8.3-9.0 倍，对应 2024 年预计归母净利润的 PE 值为 8.2-8.9倍，对应 2025 年预计归母净利润的 PE 值为 8.2-8.9 倍。截至2024 年07月26 日，C27医药制造业最近一个月行业平均静态市盈率24.64 倍。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)457472479484488(+/-%)13