华锡有色-公司首次覆盖报告：锡锑双星内增外延促发展-240807（27页）.pdf

1、有色金属有色金属/金属新材料金属新材料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 华锡有色华锡有色（600301.SH）2024 年 08 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/8/6 当前股价(元)16.11 一年最高最低(元)22.10/8.67 总市值(亿元)101.91 流通市值(亿元)44.36 总股本(亿股)6.33 流通股本(亿股)2.75 近 3 个月换手率(%)400.31 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 锡锑双星，锡锑双星，内增外延促发展内增外延促发展 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 李怡然（分析师）李怡然（分析师）温佳贝（分

2、析师）温佳贝（分析师） 证书编号：S0790523050002 证书编号：S0790524040009 区域有色龙头，内增外延成长可期区域有色龙头，内增外延成长可期 2023 年，公司完成资产重组并转型矿产资源开发，更名为“华锡有色”，成为广成为广西省内唯一西省内唯一国有国有的的有色金属有色金属上市平台上市平台，背靠广西省国资委，矿产资源丰富，公司自有矿山扩产规划清晰；此外，为解决集团内部同业竞争问题，华锡集团旗下相关资产将陆续注入至上市公司平台，公司内增+外延双双发力，业绩增长潜力可观，我们预计我们预计 2024-2026 年公司归母净利润年公司归母净利润分别分别为为 7.26/8.20/1

3、0.95 亿元，对应亿元，对应EPS 分别为分别为 1.15/1.30/1.73 元，元，当前股价对应当前股价对应 PE 分别为分别为 14.0/12.4/9.3 倍，首次覆倍，首次覆盖给予“买入”评级盖给予“买入”评级。主力矿山扩产主力矿山扩产+资产注入，公司资产注入，公司成长性成长性可观可观 2023 年，公司主力矿山铜坑矿与高峰矿的出矿量分别为 130.67/30.20 万吨，公司亦积极落实产能提升工程，目前正推进铜坑矿采矿许可证矿区范围扩大的申请，并计划将矿区采矿设计能力从 132 万吨/年扩大至 300 万吨/年以上；同时，公司深入实施高峰矿区的找矿行动，后续高峰项目采矿设计能力有望

4、继续提升。根据资产并购重组时华锡集团的承诺，集团旗下资产中佛子公司（2024 年 6 月已完成交割）、五吉公司、来冶公司等优质资产将逐步注入公司，进一步提升公司资源储量及生产规模。锡锑均为国家战略资源，资源紧俏度凸显锡锑均为国家战略资源，资源紧俏度凸显 锡锑均为国家战略资源，供给端增量非常有限。从从锡金属来看锡金属来看，全球锡矿 2023年全球锡矿产量同比减少 5.54%，且且 2024 年年内锡矿主要供应国印尼和缅甸均受到扰动，叠加最大的需求领域半导体行业处于边际复苏状态，全球锡矿供需格局较为紧张。从从锑金属来看锑金属来看，2023 年全球锑产量小幅下滑 0.12%至 8.30 万吨，且 2

5、024 年由于俄罗斯极地黄金进口受到影响，国内锑矿供应紧张，叠加光伏装机量继续增长，贡献锑金属消费端主要增量，锑行业供给紧张。风险提示：风险提示：高峰和铜坑扩产进度不及预期风险、相关资产注入进度不及预期风险、锡锑供给超预期释放、下游需求不及预期风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,767 2,924 3,656 4,054 5,175 YOY(%)601.9 5.7 25.1 10.9 27.6 归母净利润(百万元)219 314 726 820 1,095 YOY(%)307.1 43.4 13

6、1.7 13.0 33.5 毛利率(%)34.6 38.1 46.4 47.7 49.3 净利率(%)7.9 10.7 19.9 20.2 21.2 ROE(%)13.0 13.0 20.1 18.2 19.8 EPS(摊薄/元)0.35 0.50 1.15 1.30 1.73 P/E(倍)46.6 32.5 14.0 12.4 9.3 P/B(倍)3.9 2.9 2.4 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-082023-122024-04华锡有色沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告