【公司研究】江苏雷利-家用电器微特电机领跑者多领域布局打开成长空间-20200811[19页].pdf

1、江苏雷利（300660） 证券研究报告公司研究电机 1 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 家用电器微特电机家用电器微特电机领跑者，多领域布局打开领跑者，多领域布局打开 成长空间成长空间 增持（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,250 2,451 2,693 2,983 同比（%） 0.0% 8.9% 9.9% 10.8% 归母净利润（百万元） 230 272 317 378 同比（%） 14.9% 17.9% 16.9% 19.0% 每股收益（元/

2、股） 0.89 1.05 1.22 1.46 P/E（倍） 21.09 17.88 15.30 12.85 投投资要点资要点 专注微电机及组件领域，业务应用拓展初显成效专注微电机及组件领域，业务应用拓展初显成效。 江苏雷利是白电、汽车和医疗健康领域的微特电机及组件制造商， 2019 年白电、 汽车、 医疗健康板块分别实现营收 14.9 亿元、1.6 亿元和 1.2 亿元，占总收入的 66.4%、7.1%和 5.2%。公司自成立以来深耕家电微特电 机及组件领域，已与格力、美的、伊莱克斯、惠而浦等国内外一线家电厂 商建立稳定合作关系。 2019 年成立合资公司进一步开发汽车零部件领域市 场，同年并

3、购了鼎智机电，扩充医疗健康电机应用领域。2019 年医疗健康 板块销售同比增长 6.51%，增速仅次于冰箱板块， “多应用领域”战略初显 成效。 与下游需求共振，与下游需求共振，微电机市场前景广阔微电机市场前景广阔 微特电机制造行业的增长主要由下游需求拉动，在汽车电动化、工业微特电机制造行业的增长主要由下游需求拉动，在汽车电动化、工业 自动化的驱动下全球微电机市场将继续稳定增长。自动化的驱动下全球微电机市场将继续稳定增长。从公司下游应用领域来 看，1）家电行业）家电行业：我国家电工业的生产规模已居世界首位，2019 年空调、 冰箱、洗衣机产量分别为 15280 万台、7817 万台和 6609

4、 万台，大规模的 存量将带来每年稳定的新品替换需求。公司与国内外一线家电厂商保持稳 定合作关系，因此家电板块产品需求量大且十分稳定。2）汽车行业：汽车）汽车行业：汽车 电动化趋势拉动电机需求。电动化趋势拉动电机需求。 电机价值量约占电动汽车整车的 6.5%， 2019 年 全球电动汽车销量达到 221 万辆，GGII 预测 2025 年全球电动汽车销量将 达到 1150 万辆，公司有望受益于电动汽车推广带来的电机需求爆发。 多元化布局打开成长空间，创新成就行业隐形冠军多元化布局打开成长空间，创新成就行业隐形冠军 家电领域是公司传统优势领域，公司与格力、美的等下游国内外知名 家电企业保持了稳定合

5、作关系。随着家电行业进入成熟期，行业呈集中化 趋势，战略核心厂商增速略高于家电行业整体增速，公司通过组件化发展 方式，有望提升在战略客户中的占比，从而实现更深层次的绑定、提升产 品利润率。同时，公司围绕“多应用领域”战略，通过设立合资公司、外 延并购等方式加速在汽车、医疗健康领域的布局，2014 年公司家电领域收 入占比为 79%，2019 年已下降至 68%。通过切入高增长的优质赛道，有望 进一步打开公司成长空间。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 公司是白色家电领域领先的微特电机及组件制造 商，未来切入新能源汽车、医疗健康等高成长赛道带来增长空间。我们 预计公司 20-22 年 E

6、PS 分别为 1.05、1.22、1.46 元，当前股价对应动态 PE 分别为 18 倍、15 倍、13 倍，对比可比公司仍有较大提升空间，首 次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：海外疫情持续影响，新领域拓展不及预期，产品研发速度不 及预期 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 18.72 一年最低/最高价 13.20/20.34 市净率(倍) 2.05 流通 A 股市值(百 万元) 2296.94 基础数据基础数据 每股净资产(元) 9.12 资产负债率(%) 25.97 总股本(百万股) 259.37 流通 A 股(百万 股) 122.70 2020 年年 08 月月