【公司研究】中芯国际-系列三：国之重器资本开支再度上修-20200810.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 08 月 10 日 中芯国际中芯国际（688981.SH） 系列三：系列三：国之重器，资本开支再度上修国之重器，资本开支再度上修 中芯国际作为中国晶圆代工龙头中芯国际作为中国晶圆代工龙头企业企业， 受益国产化及产品组合优化进入业绩， 受益国产化及产品组合优化进入业绩 释放期，同时全球代工行业景气度开启、中芯基本盘释放期，同时全球代工行业景气度开启、中芯基本盘 8 寸寸/40nm/55nm 有望同步受益，有望同步受益，先进制程持续突破先进制程持续突破。 中芯国际中报靓丽，中芯国际中报靓丽，Q2 收入

2、、毛利率、净利润均创历史新高收入、毛利率、净利润均创历史新高，Q3 指引继指引继 续向上续向上。由于芯片需求持续强劲、产能利用率提升及产品组合优化，中芯国 际 Q2 单季度收入、毛利率提升显著。公司 Q3 指引预期收入环比增速为 13%，毛利率区间为 19%21%，主要系中芯南方先进制程进入折旧期， 预计折旧对毛利率整体的影响在 5 个百分点。公司预计 2020 年全年收入实 现中至高十位数增长，毛利率同比提升。 再度上修资本开支再度上修资本开支，产能扩张计划进一步加码。，产能扩张计划进一步加码。继 Q1 上调 11 亿美元，Q2 继续上调 24 亿美元，2020 年资本开支计划达到 67 亿

3、美元，扩产加速。上 市募集资金净额 456.63 亿元，超募资金 256.63 亿元，除了原计划项目资金 加码，新增“成熟工艺生产线建设项目”投资 50 亿元，巩固公司 8 寸、12 寸等传统制程基本盘。同时，公司在北京成立合资公司，投资 28nm 及以上 产线，首期拟投资 76 亿美元，规划产能 10 万片/月。 制程制程升级取得进展升级取得进展，在大多数领域有望实现国产替代突破。，在大多数领域有望实现国产替代突破。公司先进制程逐 渐取得进展，14nm 成功量产，28nm 及以下（中芯北方、中芯南方）比重 持续提升，N+1/N+2 更值得期待。随着制程升级，公司目标市场空间拓展 到先进制程，

4、有望在大多数领域实现芯片制造的国产替代突破，具有战略意 义。 全球代工行业景气度有望开启，全球代工行业景气度有望开启，全球代工资产估值重估。全球代工资产估值重估。中芯国际单季度产 能利用率 98.6%。近期我们行业跟踪下来，台系代工企业联电、世界先进等 中报业绩纷纷超预期，全球代工企业资产估值重估开启。我们认为本轮 8 寸 景气主要由消费电子类 PMIC、大尺寸 Driver IC 等率先反转所拉动，中芯国 际亦有望同步受益。 国之重器、新型举国体制攻坚，中芯国际作为产业链核心将深度受益。国之重器、新型举国体制攻坚，中芯国际作为产业链核心将深度受益。国务 院接连出相关政策，探索关键核心技术新型

5、举国体制，同时对集成电路及软 件进行力度空前的减税，标志全面立体式支持的开始。对于免税政策，相对 于过去第一次提出基于 nm级的分类， 尤其 28nm 的关键制程值得重点关注。 我们认为中芯国际作为大陆代工龙头企业，先进制程率先突破，作为产业链 核心将深度受益，并有望拉动配套设备、材料企业共同发展。 中芯国际处于快速扩张期，受益于巨大的内需与国产替代、政策支持、技术中芯国际处于快速扩张期，受益于巨大的内需与国产替代、政策支持、技术 追赶，追赶， 公司公司估值仍有提升空间。估值仍有提升空间。 随着公司产能加速扩张， 先进制程逐渐放量， 我们预计中芯国际 20202022 年分别实现归母净利润 2

6、5.74/29.64/33.67 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：下游需求不及预期，制程追赶进度不及预期，供应链风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 23,017 22,018 25,813 33,300 38,095 增长率 yoy（%） 7.6 -4.3 17.2 29.0 14.4 归母净利润（百万元） 747 1,794 2,574 2,964 3,367 增长率 yoy（%） -40.0 140.0 43.5 15.2 13.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.10 0.24 0.35 0.40