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1、证证券研究券研究报报告告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请请仔仔细细阅阅读读在在本本报报告告尾部尾部的的重重要要法法律律声声明明传统主业稳建，复合箔材打造新增长极传统主业稳建，复合箔材打造新增长极英联股份（英联股份（002846.SZ002846.SZ）深度报告）深度报告分析师：张文臣 S0910523020004 申文雯 S0910523110001 周 涛 S0910523050001电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业/公司公司深度报告深度报告评级评级：买入：买入-A-A（维持）（维持）20242024年年7 7月月2929日日请仔细阅

2、读在本报告尾部的重要法律声明 2核心观点核心观点u 持续推进双主业协同发展。持续推进双主业协同发展。公司成立于2006年，主要产品是食品、饮料、日化用品的金属包装易开盖，是国内易开盖领域领跑者。2023年，成立江苏英联复合集流体子公司，未来将持续推进金属包装制品板块与复合集流体板块协同发展，落实“双主业”驱动战略。u 主营业务稳定增长。主营业务稳定增长。公司易开盖的产能将继续扩张，销量有望稳步增长，2017-2022年干粉易开盖、罐头易开盖和饮料易开盖销量的CAGR分别达到了20.6%、28.8%和43.1%。罐头、啤酒罐等在中国渗透率远低于全球，市场空间广阔。u 复合集流体有望成为第二增长曲

3、线。复合集流体有望成为第二增长曲线。复合铜箔主要优势：1）提升能量密度。以三元电芯、电池系统能量密度分别为250wh/kg、200wh/kg为基准，若以复合箔材替代传统铜箔和铝箔，电芯能量密度、电池系统能量密度可以分别提高11.2%、8.8%；2）降低生产成本。物料成本理论下降幅度约65%和75%，在行业逐步成熟后将明显体现；3）提高电芯安全性。公司高举高打，复合箔材项目在2023-2026年预计投资30.89亿元，拟建设134条复合铜箔和10条复合铝箔生产线，据公司测算，总项目达产后，年创收逾36亿元（含税）。u 投资建议：在未来几年，公司将形成易开盖和复合箔材双主业运营。考虑到当前复合箔材

4、产业化已经取得明显进步，我们认为复合铝箔将率先批量出货，公司作为行业内少有的同时布局复合铜箔和复合铝箔的公司，将率先受益。我们预期公司传统业务将恢复稳步增长，复合箔材业务将快速扩张，成为第二增长曲线。预测2024-2026年公司归母净利润分别为0.32、0.39、0.48亿元，对应的PE分别为89.1、74.4、60.3，维持“买入-A”评级。u 风险提示：复合箔材进展不及预期；快消品市场需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。bUeZcWaYeZeZbZfV6McM7NoMpPsQmQkPpPpQjMpMrR8OoPpPuOoPnPuOmOsM请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3会

5、计年度会计年度2022022 2A A2022023 3A A2022024 4E E2022025 5E E2022026 6E E营业收入营业收入(百万元百万元)1,935 1,747 2,116 2,626 3,253 YoY(%)YoY(%)5.7-9.7 21.1 24.1 23.9 归母归母净利润净利润(百万元百万元)-43 14 32 39 48 YoY(%)YoY(%)-221.7 132.9 126.6 19.7 23.3 毛利率毛利率(%)(%)9.1 11.9 14.6 15.4 16.5 EPS(EPS(摊薄摊薄/元元)-0.10 0.03 0.08 0.09 0.11

6、 ROE(%)ROE(%)-5.7 0.8 2.0 2.4 2.9 P/E(P/E(倍倍)-66.5 201.8 89.1 74.4 60.3 P/B(P/B(倍倍)3.8 2.0 2.0 1.9 1.9 净利率净利率(%)(%)-2.2 0.8 1.5 1.5 1.5 资料来源：聚源、华金证券研究所财务数据与估值财务数据与估值请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 40102040305深耕快消金属包装业务深耕快消金属包装业务，规模持续扩张，规模持续扩张易拉盖产能稳步扩张，未来市场空间广阔易拉盖产能稳步扩张，未来市场空间广阔复合集流体性能优，有望成为第二增长曲线复合集流体性能优，有望成为第二增