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1、 行业研究丨深度报告丨家用电器 Table_Title 海外消费品巨头系列：兼容并蓄大金工业全球化之路%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/41 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_SummaryTable_Summary大金工业自上世纪 60 年代跨足海外，于 1994 年启动全球化战略，今已成为全球领先的空调制造商，海外业务收入占比超八成。策略上，大金通过产业链外移优化成本结构，通过收购快速获取技术、渠道资源，通过品牌联盟构建多方协同，扎根全球八大核心市场；策略背后，其成功离不开强大的管理和产品本土化能力，人本管理理念张弛有度，高研发投入构筑技术创新力量。分析师及联系人 Table_

2、Author 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408%2aVbUdXcWfYfYdXdX9P9R6MpNmMpNrNjMmMrOlOtRxO9PnMmMuOrRrPMYoNoR请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 家用电器 Table_Title2海外消费品巨头系列：兼容并蓄大金工业全球化之路 行业研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 大金工业：空调制造百年龙头企业大金工业百年深耕空调制造，同时跨足氟化学、油压机械等多领域；通过纵向延展产业链和横向拓宽业务范围，公司现已成为空调和制冷设备制造业的领军企业，超九

3、成收入来自空调业务，商空/家空/央空为三大核心产品。公司于上世纪 60 年代开始拓展海外市场，1994 年全面启动全球化战略，大力建设海外生产基地和销售网络，推进并购和促成品牌联盟，实现跨地区协同发展。大金海外扩张成果显著，2023 财年公司海外业务收入占比 83%，海外子公司和员工数量占比分别达到 91%和 85%，美/欧/亚作为主力市场增速可观，全球化布局成效突出。全球化策略：生产基地外移，并购联盟建立协同 大金扎根全球八大核心市场，通过建设海外产业链优化成本结构，通过收并购和品牌联盟快速获取技术和人力资源，形成多方协同的全球化经营模式。1）产业链建设：在欧洲，大金最早在比利时建设工厂，后

4、将生产中心转移至捷克，主要是考虑到其更中心的地理位置和中欧更低的人工成本；在泰国，大金以泰国生产基地为全球生产中心，向中/日/欧供应低成本原料，构建起稳定的成本结构。2）大规模收购：大金通过收购欧洲经销商建立直销系统，推进更加积极的销售策略；收购 McQuay 和 Goodman 等本土品牌成功打入美国市场；此后，大金在空调相关领域频繁进行收购，实现空调业务的品类/产能双扩张。3）品牌联盟：大金与松下合作，分工生产商用空调和家用空调，建立生产/销售协同；大金与格力合作，结合双方节能技术和低成本制造优势，开发经济型变频空调，大金得以进入中国家空细分市场。海纳百川：管理/产品本土化，全球融合之道大

5、金在全面全球化阶段由制造出海转向模式出海，凭借强管理本土化和产品本土化能力，在海外站稳脚跟，实现快速扩张。1）管理方面：大金实现了离心和内聚的平衡，海外子公司管理层中本地人占据相当比例，大金选择将权力下放至当地管理层，秉持以人为本的理念，通过快速扁平的决策、比率管理牢铸凝聚力，实现员工和企业共同发展。2）产品方面：研发上，大金持续投入研发创新，掌握变频、多联、热泵三大核心技术；设计上，大金考虑地域适用性，通过模块化设计匹配需求，兼顾家/商/工业多应用场景，在中国市场主推多联机以避开低端家空价格竞争、在欧美市场注重制冷剂环保升级、在印度市场注重产品耐用性和经济性。估值复盘&国内映射大金的估值和基

6、本面变化基本匹配，市场充分认可其竞争实力和发展潜力。目前，中国家电企业出海大多采用 OBM 方式，注重产能全球化和自主品牌建设，均在推动海外收购和本土化。我们认为：1）海外产能布局更完善的企业受外部因素扰动更小；2）收购和品牌联盟均能快速获取资源，是切入新市场的有效方式，但核心是技术创新能力；3）经销可以利用本地关系/客户基础扩大市场覆盖，直销可以快速响应市场/降低成本，但对企业能力要求更高；4）本土化在管理上需要具备跨区域统筹管理能力，在产品上包括研发/设计/制造/营销等各环节。风险提示 1、宏观经济波动导致需求回落的风险；2、市场竞争加剧导致盈利回落风险；3、原材料价格波动风险；4、海外业