【公司研究】科大讯飞-AI龙头再起航规模商用新征程-20200810[34页].pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 科大讯飞科大讯飞（002230002230） 公司研究/首次覆盖 主要观点： 科大讯飞作为国内首家上市的人工智能龙头企业、 安徽人工智能核心企 业，拥有巨大的发展潜力。当前，公司战略发生深刻变化，从人工智能 1.0 时代迈入 2.0 时代，有望逐渐摆脱以项目制、定制化为主的商业模 式，转向 2B 和 2C 双轮驱动，形成标准化产品，实现人工智能技术的 规模商用。 以下我们针对投资人关注的三个要点， 尝试进行深入的分析： 关注点关注点 1：如何破解增收不增利现象？：如何破解增收不增利现象？ 2019 年公司进入战略 2.0 时代，新增人均效益提升的目

2、标，通过业务聚焦 和增量绩效，促使利润端释放。2019 年公司利润增速首次超过收入增速、 人均毛利提升 24.3%、员工总数下降 5.8%、销售费用率下降 4.1pct，体现出 良好的经营成效，未来趋势有望延续。 关注点关注点 2：核心技术是否处于领先地位？：核心技术是否处于领先地位？ 公司上市以来核心技术团队保持稳定，并获得政府的大力支持，成为国家 级人工智能平台。公司不仅在核心的语音识别和语音合成领域具备全球领 先的技术实力，同时在图像识别、语义理解方面也屡次在国际大赛中取得 领先。 我们认为， 认知智能的提升助力公司拓宽应用场景， 打开增长空间。 关注点关注点 3：优势赛道如何实现规模商

3、用？：优势赛道如何实现规模商用？ 公司在优势赛道上逐步形成了“数据-算法-产品”的闭环，构建了“刚需+ 代差”的竞争优势，产生了标杆案例、应用成效、标准化产品，促使公司 核心技术的规模商用。当前公司积累了数个百亿规模的优势赛道：1 1）智慧）智慧 课堂：课堂：短期受益于“停课不停学” ，长期受益于教育信息化 2.0，屡获亿元 订单，从安徽走向全国。预估市场规模 415 亿元；2 2）个性化学习手册：）个性化学习手册：定 位教辅市场， 每年贡献持续收入， 尚无太多竞争对手， 具备明显先发优势。 预估每年市场规模 203 亿元； 3 3） 智医助理：） 智医助理： 疫情催生基层医疗信息化投入， 顺

4、应分级诊疗理念，定位常见病辅助诊断，与湖北签署战略协议，从安徽 走向全国。预估市场规模 114 亿元；4 4）智能庭审：）智能庭审：试点模式获最高法院认 可，已实现全国推广，预估市场规模 60 亿元；5 5）辅助办案系统：）辅助办案系统：打通公 检法底层数据，以区域形式推广，尚处培育期，长期市场规模 125 亿元； 6 6）消费者业务：）消费者业务：聚焦沟通和办公场景，以翻译机切入，形成办公全系列产 品，获得用户认可，实现翻倍增长，未来空间广阔。 投资建议投资建议 预计 2020/21/22 年实现营业收入 115.0/153.8/197.9 亿元，同比增长 14.1%/33.8%/28.7%

5、。预计实现归母净利润 18.0/14.1/20.2 亿元，同比增长 119.3%/-14.6%/48.5%。剔除参股公司科创板上市，确认投资收益的影响， 预计今年实现归母净利润 8.98 亿元，同口径下，20/21/22 年归母净利润增 长 25.8%/42.4%/46.5%。 给予 9 倍 PS， 预估公司未来 6 个月合理估值为 1035 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 AIAI 龙头再起航，规模商用新征程龙头再起航，规模商用新征程 投资投资评级：买入评级：买入（首次）（首次） 报告报告日期日期： 2020-08-10 收盘价（元） 37.99 近 12 个月最高/最低（元） 44.73

6、/29.24 总股本（百万股） 2197.87 流通股本（百万股） 2021.69 流通股比例（%） 91.98 总市值（亿元） 822.44 流通市值（亿元) 756.52 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：尹沿技尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱： 研究助理研究助理：夏瀛韬夏瀛韬 执业证书号：S0010120050024 邮箱： 相关报告相关报告 1. 华安证券_行业研究_行业深度_智造升 级，科技赋能主旋律工业互联网深度 研究2020-05-26 2. 华安证券_行业研究_计算机行业_深度 报告_进击的安徽：安徽优势产业系列