三全食品-公司研究报告：面米龙头提质增效焕新机-240725（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 三全食品三全食品（002216）公司研究报告公司研究报告 2024 年 07 月 25 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 07 月 23 日收盘价（元）10.75 52 周股价波动（元）10.49-16.84 总股本/流通 A 股（百万股）879/630 总市值/流通市值（百万元）9451/6775 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_Qu

2、oteInfo-31.25%-24.25%-17.25%-10.25%-3.25%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4三全食品海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-6.7-11.2-12.3 相对涨幅（%）-5.1-5.7-10.5 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email: 证书:S0850520020001 分析师:程碧升 Tel:(021)23185685 Email: 证书:S0850520100001 面米龙头，面米龙头，提提质质增效增效焕焕新新机机 Tab

3、le_Summary 投资要点：投资要点：行业龙头，提质增效行业龙头，提质增效。公司是国内首家速冻面米企业，拥有“三全”和“龙凤”两大知名品牌，在郑州、佛山、成都、天津、苏州、武汉等地建有生产基地，是行业内规模最大、市场网络最广的企业之一。2004-2023 年公司收入/扣非后归母净利润 CAGR14.06%/24.25%。近几年公司收入规模维持稳定，提质增效使利润率修复明显，扣非归母净利率维持在 8%-10%区间。产品结构优化，研发效率提升。产品结构优化，研发效率提升。2020-2033 年面米制品收入占比持续下降、调制食品持续提升；按照行业划分，2018-2023 年零售及创新市场占比持续

4、下降、利润率持续提升，餐饮市场占比持续提升、利润率较为平稳。研发推新上，公司近几年的研发更加以消费者为导向，研发效率有所提升，突出场景及渠道的匹配度，开发了诸多适销对路的新产品。渠道结构优化。渠道结构优化。2020-2023 年经销收入占比持续提升、直营持续下降，2023年各渠道占比分别为经销 78.2%、直营 17.77%、直营电商 3.24%。对于经销渠道，公司为了加强对客户的服务质量，提升经销商盈利能力，进行了经销商结构优化。对于直营渠道，公司重点是通过产品结构调整及费用精准控制提高盈利能力。费用率管控成效显著。费用率管控成效显著。公司近几年强化费用率管控，毛销差在 2015 年触底，2

5、016 年进入上升通道，2019 年因为销售费用率下降 1.98pct，毛销差提升1.63pct，2020 年毛销差提升 6.86pct 至 15.44%，2021-2023 年毛销差稳定在 14%-16%区间。人效、人效、ROE 优于同行。优于同行。2020-2023 年公司主要盈利指标优于同行，其中毛利率、销售费用率均高于同行；管理费用率低于同行；扣非后归母净利率、ROE也优于同行；人均创收、创利也都显著高于同行。盈利预测与估值。盈利预测与估值。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.89/0.94/1 元，相关可比公司 24 年 PE 在 13-16 倍，给予公司 24 年 1

6、5-17 倍 PE，对应合理价值区间 13.35-15.13 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提升。风险提升。竞争加剧，市场拓展不顺，材料价格波动等 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）7434 7056 7225 7496 7886(+/-)YoY(%)7.1%-5.1%2.4%3.8%5.2%净利润（百万元）802 749 779 823 879(+/-)YoY(%)25.1%-6.5%3.9%5.7%6.8%全面摊薄 EPS(元)0.89 0.94 1.00 毛利率(%)