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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 激光加工设备激光加工设备 2024 年年 07 月月 24 日日 锐科激光（300747）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）国内国内光纤激光器龙头企业，光纤激光器龙头企业，盈利修复与盈利修复与高端高端迈进迈进打开成长空间打开成长空间 目标价：目标价：18.88 元元 当前价：当前价：16.25 元元 公司是光纤激光器行业拥有产业链垂直整合能力的龙头企业公司是光纤激光器行业拥有产业链垂直整合能力的龙头企业。公司是全球

2、有影响力的具有从材料、器件到整机垂直集成能力的光纤激光器研发、生产和服务供应商；此外，公司还布局了超快激光器和直接半导体激光器。2018-2023年，公司营收从 14.62 亿元增长至 36.80 亿元，CAGR 为 20.27%；2022 年由于整体经济增速放缓、预期转弱和激光器价格战等影响，公司营收与归母净利润均出现下滑，2023 年公司营收与归母净利润明显改善。激光技术助力制造业迈向更高端，国产替代需求旺盛。激光技术助力制造业迈向更高端，国产替代需求旺盛。根据2024 中国激光产业发展报告，2018-2023 年，我国光纤激光器市场规模从 77.4 亿元增长至135.9 亿元，CAGR

3、为 11.92%。随着我国制造业升级，市场对高精密微加工需求日益加大，纳秒及超快激光器市场正在快速增长，2020-2023 年，我国超快激光器市场规模由 27.4 亿元增长到 40.20 亿元，复合增长率为 13.36%，表现出较高的成长性。目前我国中低功率光纤激光器基本实现国产化，高功率国产化相对不高。2022 年公司在我国光纤激光器领域的市占率约为 26.8%。公司具有产业链垂直整合优势，盈利逐渐修复。公司具有产业链垂直整合优势，盈利逐渐修复。公司目前实现了光纤激光器上游核心器件和材料的规模化生产，通过实现光纤激光器上游产业链的垂直整合，在产业链上游布局了半导体泵浦源、特种光纤、光纤耦合器

4、、激光功率合束器、声光调制器、光纤隔离器、激光功率传输光缆组件等，提振公司市场竞争优势。高功率万瓦激光器市占率高，全方位布局高功率万瓦激光器市占率高，全方位布局高端应用终端领域。高端应用终端领域。公司不断在我国高功率光纤激光器领域实现“零突破”，先后研制出我国首台 10kW、100kW、120kW 激光器。公司在 20kW、30kW 高功率万瓦市场占有率大幅领先竞争对手，针对高端应用领域研发出“旗帜”系列激光器。收购国神光电（上海）收购国神光电（上海）51%股权，布局超快激光器，拓展公司未来成长空间。股权，布局超快激光器，拓展公司未来成长空间。公司在 2019 年收购国神光电（上海）51%股权

5、，进军超快激光器领域，我国超快激光器市场规模具有较高的成长性。2019-2023 年，公司超快激光器营业收入从 0.24 亿元增长至 0.69 亿元，CAGR 为 29.41%。根据公司各类激光器毛利率可知，超快激光器毛利率远高于脉冲和连续光纤激光器，预计未来超快激光器业务将提高公司的经营质量和盈利能力。投资建议投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收分别为 43.52 亿元、51.60 亿元、61.30 亿元，实现归母净利润分别为 3.35 亿元、4.24 亿元、5.35 亿元，对应 EPS 分别为 0.59 元、0.75 元、0.95 元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为

6、国内光纤激光器龙头企业，积极拓展高功率、超快激光器等高端激光业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，首次覆盖，给予 2024 年 32 倍 PE，目标价为 18.88 元，给予“强推”评级。风险提示风险提示：光纤激光器价格战持续、超快激光器布局不及预期、制造业景气度复苏不及预期。主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(亿元)3,680 4,352 5,160 6,130 同比增速(%)15.4%18.3%18.5%18.8%归母净利润(百万)217 335 424 535 同比增速(%)431.9%54.4%26.3%26.0

7、%每股盈利(元)0.38 0.59 0.75 0.95 市盈率(倍)42 27 22 17 市净率(倍)2.9 2.6 2.4 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年7月23日收盘价 证券分析师：范益民证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱： 执业编号：S0360523020001 证券分析师：胡明柱证券分析师：胡明柱 邮箱： 执业编号：S0360523080009 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)56,482.18 已上市流通股(万股)50,734.59 总市值(亿元)91.78 流通市值(亿元)82.44 资产负债率(%)42.25 每股净

8、资产(元)5.82 12 个月内最高/最低价 29.62/16.17 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-42%-26%-10%6%23/0723/1023/1224/0224/0524/072023-07-242024-07-23锐科激光沪深300华创证券研究所华创证券研究所 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 市场认为光纤激光器行业竞争激烈，高成长期已过，公司未来业绩弹性较小。我们认为目前我国工业发

9、展正处在转型与升级的关键阶段，激光技术助力制造业迈向更高端，应用前景广阔，激光器在 3D 打印、新能源、半导体、医疗等领域的应用日益增多；此外，公司正积极整合产业链、布局超快激光以及高端激光器领域，将打开公司成长空间。投资投资逻辑逻辑 激光加工助力制造业迈向更高端。激光加工助力制造业迈向更高端。根据 2023 中国激光产业发展报告，2018-2022 年，我国激光设备市场规模从 605 亿元增长至 862 亿元，CAGR 为 9.25%，表现出较好的成长性。在制造业转型升级的过程中，对激光加工提出更高、更多需求，为公司产品导入提供契机。公司发挥光纤激光器行业领先优势，积极布局产业链各重要环节，

10、并逐步拓展公司发挥光纤激光器行业领先优势，积极布局产业链各重要环节，并逐步拓展高端市场领域，有望打开成长空间。高端市场领域，有望打开成长空间。1）公司具有产业链整合优势，布局高端激光器领域，盈利能力逐步提升。2）超快激光的行业景气度较好，公司收购国神光电布局超快激光业务，有望打开公司未来成长空间。关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测 我们预计公司 2024-2026 年实现营收分别为 43.52 亿元、51.60 亿元、61.30 亿元，实现归母净利润分别为 3.35 亿元、4.24 亿元、5.35 亿元，对应 EPS 分别为 0.59 元、0.75 元、0.95 元。参考可比公司估

11、值水平，考虑到公司作为国内光纤激光器龙头企业，积极拓展高功率、超快激光器等高端激光业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，首次覆盖，给予 2024 年32 倍 PE，目标价为 18.88 元，给予“强推”评级。fY8XcWdXaVbUbZeU6M9R8OpNpPpNtPiNrRpQlOsQmRaQqRrQwMsQtRvPtOoN 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、国内光纤激光器领先企业，国家技术创新示范企业一、国内光纤激光器领先企业，国家技术创新示范

12、企业.6（一）深耕光纤激光器十余载，市占率稳步提升.6（二）公司股权结构稳定，技术储备深厚.7（三）经营业绩受竞争格局影响，归母净利润波动较大.9 二、国产二、国产替代需求旺盛，激光终端应用前景广阔替代需求旺盛，激光终端应用前景广阔.10（一）激光助力制造业迈向更高端，应用前景广阔.10（二）光纤激光器市场稳步增长，纳秒/超快激光器市场增长较快.12 三、发挥激光产业链整合优势，逐步拓展高功率及高端市场三、发挥激光产业链整合优势，逐步拓展高功率及高端市场.15（一）公司具有产业链垂直整合优势，盈利修复驱动业绩增长.15（二）公司研发强度持续增加，布局高功率及高端市场.15（三）布局超快激光器领

13、域，公司未来业绩的又一增量.16（四）海内外市场协同拓展，给公司带来成长空间.18 四、关键假设、估值与盈利预测四、关键假设、估值与盈利预测.19 五、风险提示五、风险提示.20 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 公司历史沿革.6 图表 2 公司主营业务产品.6 图表 3 公司主营业务营收（亿元）.7 图表 4 公司主营业务毛利率.7 图表 5 公司股权结构（截至 20240606）.7 图表 6 公司董监高简介.7 图表 7 公司营业收入及增速.9 图表 8

14、 公司归母净利润及增速.9 图表 9 公司毛利率和净利率.9 图表 10 公司经营性现金流净额和净利润.9 图表 11 公司期间费用率.10 图表 12 公司研发费用及研发费用率.10 图表 13 激光行业产业链.10 图表 14 激光器构成原理.11 图表 15 激光器主要分类方法.11 图表 16 全球激光器市场规模.11 图表 17 2020 年全球工业激光器应用结构.11 图表 18 激光行业重要政策.11 图表 19 全球光纤激光器市场规模.12 图表 20 我国光纤激光器市场规模.12 图表 21 2022 年我国光纤激光器市场销售份额.13 图表 22 我国光纤激光器国产化率.1

15、3 图表 23 2022 年主流光纤激光器各功率段的平均价格.13 图表 24 激光宏加工和激光微加工对比.13 图表 25 激光加工应用场景.14 图表 26 我国超快激光器市场规模.14 图表 27 2021 年我国皮秒/飞秒激光器销售结构.14 图表 28 激光器元器件.15 图表 29 IPG 净利率与毛利率.15 图表 30 锐科激光净利率与毛利率.15 图表 31 公司中高功率光纤激光器研发历程.16 图表 32 公司万瓦激光器销量.16 图表 33 公司部分“旗帜”系列激光器.16 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批

16、文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 国产紫外激光器出货量.17 图表 35 国产皮飞秒激光器出货量.17 图表 36 公司超快激光器营业收入.17 图表 37 公司不同类型激光器毛利率.17 图表 38 公司同行相似激光器业务收入（亿元）.18 图表 39 公司同行相似激光器业务毛利率比较.18 图表 40 公司国内外营业收入.18 图表 41 公司国内外销售毛利率.18 图表 42 公司业务拆分与预测（万元）.19 图表 43 同行业公司估值比较（2024/7/23）.20 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批

17、文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、国内国内光纤激光器光纤激光器领先企业领先企业，国家技术创新示范企业，国家技术创新示范企业（一）（一）深耕光纤激光器十余载，市占率稳步提升深耕光纤激光器十余载，市占率稳步提升 公司成立于 2007 年，于 2018 年在深交所上市，是一家从事光纤激光器及其关键器件与材料研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业、国家技术创新示范企业。公司的主营业务包括为激光制造装备集成商提供各类光纤激光器产品和应用解决方案，并为客户提供技术研发服务和定制化产品。下游应用领域有打标、切割、焊接、增材制造等；终端应用行业广泛，包括 MiniLED、半导体、PC

18、B、消费电子、新能源等行业。图表图表 1 公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司官网，华创证券 公司在国内光纤激光器行业公司在国内光纤激光器行业的的市占率稳步提升市占率稳步提升，保持，保持行业行业龙头地位龙头地位。公司充分发挥自身的产业链垂直整合优势、加大研发投入、降本增效，保持公司在国内光纤激光器的龙头地位。目前公司主营产品主要有六大类，分别为连续光纤激光器、脉冲光纤激光器、准连续光纤激光器、窄线宽光纤激光器、直接半导体和超快激光器。图表图表 2 公司主营业务产品公司主营业务产品 主要产品主要产品 产品描述产品描述 图示图示 连续光纤激光器 功率包括 300W 至 100,000W 单模组

19、、多模组。广泛应用于焊接、精密切割、熔覆、表面处理、3D 打印等领域。准连续光纤激光器 功率包括 75W 至 15,000W。主要应用为激光精密切割和精密激光焊接设备配套，应用于 3C 电子、新能源汽车制造、航空航天等。脉冲光纤激光器 功率包括 200W 至 2,000W。主要应用模具表面处理、打标、精密加工、图文雕刻、清洗等领域。窄线宽光纤激光器 功率包括 100W 至 2,000W。全光纤结构，具有输出功率高和窄光谱线宽特性。直接半导体激光器 功率包括 100W 至 10,000W 光纤输出半导体激光器。主要应用于激光焊接、激光透射焊接塑料、热传导焊接、淬火、熔覆等。超快激光器 含盖纳秒、

20、皮秒、飞秒，红外、绿光、紫外多种超快激光器。广泛应用于 LED、PCB、显示面板、医疗等领域。资料来源：公司公告，华创证券 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 3 公司主营业务营收（公司主营业务营收（亿亿元）元）图表图表 4 公司主营业务毛利率公司主营业务毛利率 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券（二）（二）公司股权结构稳定，公司股权结构稳定，技术储备深厚技术储备深厚 公司股权公司股权构架构架稳定稳定，核心技术储备实力雄厚。核心技术储备实力雄厚。公司实控人

21、为中国航天科工集团有限公司，通过中国航天三江集团持有公司 33.80%的股份。公司核心技术团队拥有丰富研发经验，掌握激光器关键核心技术，不断在高功率激光器中取得技术突破，巩固公司领先地位。图表图表 5 公司股权结构公司股权结构（截至截至 20240724）资料来源：公司公告，华创证券 图表图表 6 公司公司董监高董监高简介简介 姓名姓名 职务职务 学历学历 简介简介 陈正兵 董事长 硕士 曾任中国三江航天集团公司江北厂财务处会计、厂办文字秘书、厂办副主任、主任、党支部书记、财务处处长，中国航天三江集团有限公司财务部财务管理处副处长、处长，资金处处长，资产运营部副部长、部长，航天科工火箭技术有限

22、公司董事长等职务。现任公司党委书记、董事长。闫大鹏 副董事长、总工程师 博士 国家级有突出贡献中青年专家，现任第十四届全国人大代表。1985 年 6 月至 1996 年 7 月，历任南京理工大学助教、讲师、副教授、教授、博士生导师；1996 年 7 月至 2007 年 3 月，在美国学习工作；2007 年 4 月起至 2015 年 5 月，历任公司董事长、总工程师。现任公司副董事长、总工程师，兼任武汉睿芯特种光纤有限责任公司监事会主席。05101520253035201820192020202120222023连续光纤激光器脉冲光纤激光器超快激光器技术开发服务其他主营业务0%10%20%30%

23、40%50%60%70%201820192020202120222023连续光纤激光器脉冲光纤激光器超快激光器技术开发服务其他主营业务 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 刘华兵 监事会主席、非职工代表监事 本科 2000 年 7 月至 2011 年 4 月，就职于中国航天科工湖北三江航天江河化工科技有限公司，历任厂办秘书、三产发展公司副总经理、校办厂厂长、团委书记、厂办副主任、主任、价格管理处处长等职务。2011 年 5 月至 2021 年 9 月任航天三江集团审计与风险管理部风险管理处

24、处长，2019 年 6 月至2022 年 4 月兼任湖北三江航天物业有限公司监事会主席。2021 年 11 月至今兼任武汉光谷航天三江激光产业技术有限公司监事会主席、航天科工金融租赁有限公司监事。现任中国航天三江集团有限公司派出专职监事、锐科激光监事会主席。卢昆忠 副总经理、董事会秘书 博士 正高级工程师，享受国务院支付特殊津贴。2001 年 8 月至 2010 年 5 月，历任美国 Multiplex Inc.工程师、产品线经理、产品总监、高级总监；2010 年 5 月至 2012 年 1 月，任武汉邮电科学研究院、武汉电信器件有限公司首席科学家；2012 年 2 月至 2018 年 8 月

25、，任公司副总经理。现任公司副总经理、董事会秘书，兼任武汉睿芯特种光纤有限责任公司董事、无锡锐科光纤激光技术有限责任公司执行董事、国神光电科技(嘉兴)有限公司执行董事。陈星星 总经理 硕士 2006 年 7 月至 2011 年 7 月，历任航天三江红峰厂设计师、党群工作部团委干事、团委副书记兼青年工作处副处长、党群工作部副部长、办公室副主任(主持工作)；2011 年 7 月至 2012 年 3 月，任航天三江团委副书记(挂职)、党群工作部青年工作处副处长(主持工作)、航天三江团委书记、党群工作部青年工作处处长(2011 年 3 月至 2015 年 1 月在清华大学航天工程领域工程硕士专业学习)、

26、办公室秘书处处长、办公室副主任、党委秘书、办公室主任；2020 年 7 月至 2021 年 9 月，任航天三江红峰公司党委副书记、董事、总经理。现任公司党委副书记、董事、总经理，兼任武汉睿芯特种光纤有限责任公司法定代表人、董事长，武汉锐威特种光源有限责任公司法定代表人、执行董事。汪伟 副总经理 硕士 2000 年 8 月至 2012 年 7 月，历任武汉华工激光工程有限责任公司市场部经理、技术中心办公室主任、华中大区销售总监、总经理助理、副总经理。2012 年 7 月至 2019 年 4 月，任公司副总经理。现任公司副总经理，兼任无锡锐科光纤激光技术有限责任公司总经理，国神光电科技(上海)有限

27、公司董事长。曹磊 副总经理 博士 2001 年 7 月至 2007 年 6 月，任职于武汉迈力特通信有限公司；2007 年 9 月至 2011 年 7 月，于华中科技大学攻读博士学位；2012 年 3 月至 2017 年 7 月，历任公司计划发展部部长、总经理助理。现任公司副总经理，兼任精微视达医疗科技(武汉)有限公司董事长。施建宏 副总经理 硕士 2008 年 8 月至 2011 年 8 月，任莱特尔科技(深圳)有限公司研发部经理；2011 年 8 月至 2020 年 4 月，历任公司主任设计师、副主任工艺师、第四事业部部长、总经理助理兼第二事业部部长、预研与通用技术研究部部长兼副总设计师。

28、现任公司党委委员、副总经理、研发中心主任、副总工程师，兼任武汉睿芯特种光纤有限责任公司董事。李杰 副总经理 本科 2007 年 7 月至 2016 年 3 月，历任公司技术员、售后服务部主管、售后服务部经理、市场部副部长、工艺部部长、总经理助理兼工艺部部长、总经理助理兼国际业务部部长，2016 年 3 月至 2018 年 9月，任公司总经理助理兼市场部部长。现任公司党委委员、副总经理、营销中心主任，兼任国神光电科技(上海)有限公司董事。李立波 副总经理 博士 2008 年 5 月至今，历任公司光学工程师、副总设计师，现任公司副总经理、研发中心副主任、副总工程师，兼任武汉锐威特种光源有限责任公司

29、总经理。邓先琨 财务负责人 硕士 曾任中国航天三江集团公司财务部会计、主任科员、一级主管、副处长，中国航天三江集团有限公司财务部会计处处长等职务，湖北三江航天险峰电子信息有限公司总会计师。现任公司财务负责人。资料来源：公司公告，华创证券 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 （三）（三）经营业绩受竞争格局影响，经营业绩受竞争格局影响，归母净利润波动较大归母净利润波动较大 公司营收基本呈增长趋势公司营收基本呈增长趋势，归母净利润归母净利润波动较大波动较大。2018-2023 年，公司营收从 1

30、4.62 亿元增长至 36.80 亿元，CAGR 为 20.27%；归母净利润从 4.33 亿元减少至 2.17 亿元。2022 年由于整体经济增速放缓、预期转弱和激光器价格战等影响，公司营收与归母净利润均出现下滑，2023 年公司营收与归母净利润明显改善。图表图表 7 公司营业收入公司营业收入及增速及增速 图表图表 8 公司归母净利润公司归母净利润及增速及增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 受价格战影响，毛利率、净利率受价格战影响，毛利率、净利率波动较大波动较大。2018-2022 年，受激光器打价格战影响，公司的毛利率与净利率出现下滑，2023 年有所回升；公

31、司经营现金流净额在 2019 年出现下滑，主要系公司调整了应收账款信用政策，同时销量和库存增加，原材料采购量提升，2019-2023 年公司经营现金流净额逐渐提升。图表图表 9 公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率 图表图表 10 公司经营性现金流公司经营性现金流净额和净利润净额和净利润 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 期间费用率有所增长，期间费用率有所增长，研发费用持续研发费用持续增加增加。2018-2023 年，公司销售费用率由 4.31%增长至 6.81%，管理费用率由 1.94%增长至 2.58%，财务费用率由-0.24%增长至 0.06%。公司重视研发，2

32、018-2023 年公司研发费用保持增长态势，有助于提升公司核心产品竞争力与核心技术。-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520253035402018201920202021202220232024Q1营业收入（亿元）同比增速-200%-100%0%100%200%300%400%500%0123452018201920202021202220232024Q1归母净利润（亿元）同比增速0%10%20%30%40%50%2018201920202021202220232024Q1毛利率净利率-101234562018201920202021202220232024Q1经营

33、性现金流净额（亿元）净利润（亿元）锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 11 公司公司期间费用率期间费用率 图表图表 12 公司研发费用公司研发费用及研发费用率及研发费用率 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、二、国产替代国产替代需求旺盛需求旺盛，激光终端激光终端应用应用前景前景广阔广阔（一）（一）激光助力制造业迈向更高端，应用前景广阔激光助力制造业迈向更高端，应用前景广阔 激光具有“高精度、无接触、节成本”等优点，被广泛地运用于工业制造、信息通讯、生

34、物医疗、科研军事等诸多领域，并在社会生产活动中发挥了极其重要的作用，激光也因此与计算机、原子能和半导体并称二十世纪的新四大发明。产业链上游主要为元器件及控制系统厂商，中游主要为不同类型激光器厂商，下游主要为激光设备厂商。公司主营公司主营业务为研发、生产和销售激光器和应用解决方案，涉及产业链的上游和中游。业务为研发、生产和销售激光器和应用解决方案，涉及产业链的上游和中游。图表图表 13 激光行业产业链激光行业产业链 资料来源：Wind，华创证券整理 激光器是产生激光的核心部件，输出的激光功率大小、稳定性、光束质量等直接影响下激光器是产生激光的核心部件，输出的激光功率大小、稳定性、光束质量等直接影

35、响下游加工设备的品质。游加工设备的品质。激光器是激光的发生装置，主要由泵浦源、增益介质、谐振腔等组成。激光器可按照增益介质、输出波长、运转方式、泵浦方式进行分类，比如：按工作方式分类：主要可以分为连续激光器和脉冲激光器。-2%0%2%4%6%8%10%12%2018201920202021202220232024Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%2%4%6%8%10%12%012342018201920202021202220232024Q1研发费用（亿元）研发费用率 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可

36、（2009）1210 号 11 图表图表 14 激光器构成原理激光器构成原理 图表图表 15 激光器主要分类方法激光器主要分类方法 资料来源：杰普特招股说明书，华创证券 资料来源：杰普特招股说明书，华创证券整理 2022 年全球激光器市场规模超年全球激光器市场规模超 190 亿美元亿美元。根据 Laser Focus World 数据，全球激光器市场规模从 2017 年的 137.7 亿美元增长至 2022 年的 194.2 亿美元，CAGR 为 7.12%。激光切割、激光焊接、激光打标应用是激光器的主要应用领域。图表图表 16 全球激光器市场规模全球激光器市场规模 图表图表 17 2020

37、年全球工业激光器应用结构年全球工业激光器应用结构 资料来源：Laser Focus World，转引华光光电招股说明书，华创证券 资料来源：Laser Focus World，转引联赢激光特定对象募集书，华创证券 国家政策国家政策为我国激光行业发展保驾护航。为我国激光行业发展保驾护航。在国家产业政策的推动下，我国工业制造步入转型升级时代。激光技术作为现代高端制造技术，为我国制造业升级提供了技术支持，是提升我国制造业竞争力的重要手段，国家高度重视激光产业的发展。图表图表 18 激光行业激光行业重要重要政策政策 时间时间 发布部门发布部门 产业政策产业政策 相关内容相关内容 2022 年 工信部

38、工业能效提升行动计划 加快一体化压铸成形、无模铸造、超高强钢热成形、精密冷锻、异质材料焊接、轻质高强合金轻量化、激光热处理等先进近净成形工艺技术产业化应用。2021 年 发改委、工信部等八部委 “十四五”智能制造发展规划 规划指出大力发展智能制造装备，通过智能车间/工厂建设，带动通用、专用智能制造装备加速研制和迭代升级。通过智能装备包括：激光/电子束高效选区熔化装备、激光选区烧结成形装备等增材制造装备，超快激光等先进激光加工装备。2020 年 科技部、发改委、教育部、中科院、自然科学基金委 加强“从 0 到1”基础研究工作方案 明确将 3D 打印和激光制造列入要实现从 0 到 1 的原创性突破

39、的领域，对关键核心技术中的重大科学问题给予长期支持。-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050100150200250201720182019202020212022市场规模（亿美元）同比增速切割,40.62%焊接,13.52%打标,12.60%半导体/显示,11.96%精密金属加工,8.76%其他,12.54%锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 2017 年 发改委、科技部、工信部、财政部 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录 明确将激光显示、高性能激光器、半

40、导体激光器件、光纤激光器件等列入本指导目录。2015 年 工信部 国家增材制造产业发展推进计划（2015-2016 年）加快发展增材制造装备及核心器件，包括增材制造装备核心器件：高光束质量激光器及光束整形系统、高品质电子枪及高速扫描系统、大功率激光扫描振镜、动态聚焦镜等精密光学器件、阵列式高精度喷嘴/喷头等。2010 年 国务院 关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 根据战略性新兴产业的特征，立足我国国情和科技、产业基础，现阶段重点培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业。2005 年 国务院 国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-202

41、0）将激光技术列为八大前沿技术之一。资料来源：凯普林招股说明书，华创证券（二）（二）光纤激光器市场稳步增长，光纤激光器市场稳步增长，纳秒纳秒/超快激光器超快激光器市场市场增长增长较快较快 全球全球/我国光纤激光器市场规模稳步增长。我国光纤激光器市场规模稳步增长。根据 Statista 的统计及预测数据，2022 年全球光纤激光器市场规模为 35.0 亿美元，预计到 2027 年全球光纤激光器市场规模将达到 49.3亿美元，年复合增长率为 7.1%。从我国光纤激光器市场来看，随着国内光纤激光器企业综合实力的增强，国产光纤激光器功率和性能正在逐步提高，逐步实现由依赖进口向自主研发、替代进口、再到出

42、口的转变。根据2024 中国激光产业发展报告及 Statista 数据测算，2022 年我国光纤激光器占全球的市场比例约 55%，2023 年我国光纤激光器市场规模达到 135.9 亿元，预计 2024 年将会增长到 145.3 亿元，同比增长 6.9%。图表图表 19 全球光纤激光器市场规模全球光纤激光器市场规模 图表图表 20 我国光纤激光器市场规模我国光纤激光器市场规模 资料来源：Statista，转引自凯普林招股说明书，华创证券 资料来源：2024中国激光产业发展报告，转引自凯普林招股说明书，华创证券 国内光纤激光器竞争比较激烈，中低功率激光器基本已实现国产替代，高功率激光器国国内光纤

43、激光器竞争比较激烈，中低功率激光器基本已实现国产替代，高功率激光器国产化率产化率还有较大提升空间还有较大提升空间。根据 2023 中国激光产业发展报告，在国内市场从功率角度来看，中低功率激光器基本实现国产替代，近些年竞争也较为激烈，而高功率激光器国产化相对不高，叠加客户对激光器品质提出更高要求，因而对价格敏感性相对更低些。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050602019202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E市场规模（亿美元）增长率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02040608010012

44、01401602018201920202021202220232024E市场规模（亿元）增长率 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 21 2022 年我国光纤激光器市场销售份额年我国光纤激光器市场销售份额 图表图表 22 我国光纤激光器国产化率我国光纤激光器国产化率 资料来源：中国科学院武汉文献情报中心2023中国激光产业发展报告，华创证券 资料来源：中国科学院武汉文献情报中心2023中国激光产业发展报告，华创证券 海内外激光器价格差依旧较大，连续光纤激光器价格竞争战出现了阶段

45、性变化。海内外激光器价格差依旧较大，连续光纤激光器价格竞争战出现了阶段性变化。由于激光产业链日趋成熟，激光器的核心器件国产化率也随之提高，进而使得激光器的成本逐渐下降，价格竞争的主战场也从（1kW，3kW）产品段转移至（6kW，10kW），价格因功率结构、品牌效应和企业内部政策的差异而有所不同。图表图表 23 2022 年主流光纤激光器各功率段的平均价格年主流光纤激光器各功率段的平均价格 功率功率 进口平均价格进口平均价格 国产平均价格国产平均价格 1kW 56 万元 1.55 万元 3kW 1522 万元 515 万元 6kW 4060 万元 1830 万元 10kW 70100 万元 45

46、60 万元 资料来源：中国科学院武汉文献情报中心2023中国激光产业发展报告，华创证券 宏加工主要使用光纤激光器，微加工主要使用固体激光器。宏加工主要使用光纤激光器，微加工主要使用固体激光器。固体激光器与光纤激光器均能被应用于打标、切割、钻孔、焊接及增材制造等场景，但在各细分领域应用存在差异。国内光纤激光器起步相对较早，发展相对成熟，上市公司较多，可广泛应用于钣金切割、焊接等宏观加工。国内固体激光器起步相对较晚，主要受制于技术、品牌及国内外制造业总体发展进程等因素，国内规模型企业相对较少；以纳秒/超快激光器为代表的激光器在微加工场景具有优势。图表图表 24 激光宏加工和激光微加工对比激光宏加工

47、和激光微加工对比 激光器种类激光器种类 简介简介 图示图示 激光宏加工 该领域主要采用光纤激光器，一般不采用固体激光器。光纤激光器包括连续光纤激光器和脉冲光纤激光器。因连续光纤激光器高平均功率的特点，可广泛应用于厚金属材料的切割、焊接等宏观加工。激光微加工 该领域主要采用固体激光器，部分场景采用脉冲光纤激光器。固体激光器能够通过倍频晶体在谐振腔内将红外光转换为绿光、紫外光及深紫外光等短波长激光并对外输出，更短波长是微加工激光器的发展趋势，其产生热效应较低，能量利用效率高，从而能够有效提升加工精度，实现超精超微加工，主要应用于薄性、脆性等金属和非金属材料的精密微加工领域。资料来源：英诺激光招股说

48、明书，德龙激光官网，海目星官网，华创证券整理 锐科激光,26.80%IPG,26.20%创鑫激光,20.20%杰普特,4.90%热刺激光,4.30%凯普林,2.90%大族光子,2.60%相干,2.50%GW光惠,2.40%飞博激光,2.20%恩耐,0.30%其他,4.60%0%20%40%60%80%100%20192020202120222023E1KW-3KW3KW-6KW6KW-10KW10KW及以上 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 在中国制造业转型升级不断深化的背景下，产品和

49、零件加工逐渐趋向微型化、精密化，在精细微加工方面，激光设备在锂电池、光伏、显示、半导体、LED、5G 电子等领域的钻孔、刻线、划槽、表面纹理化、表面改性、修整、清洗等环节发挥了不可替代的作用。图表图表 25 激光加工应用场景激光加工应用场景 激光加工激光加工 简介简介 示意图示意图 激光激光加工加工 简介简介 示意图示意图 激光切割 利用高功率密度激光束照射工件，使被照射的材料迅速熔化、汽化、烧蚀或达到燃点，同时借助与光束同轴的高速气流吹除熔融物质，从而将工件割开。激光雕刻 激光照射材料表面，材料吸收能量后瞬间熔化或者气化，形成刻线。激光焊接 焊接过程属热传导型，表面热量通过热传导向内部扩散，

50、使工件熔化、凝固，形成焊接区域。激光熔覆 通过在基材表面添加熔覆材料，通过激光在基层表面形成冶金结合的添料熔覆层。表面处理 利用激光加热金属材料表面，实现表面热处理。3D 打印 激光束按照粉末层的轮廓截面扫描粉层，使粉末熔化后烧结，实现工件粘接。激光打标 利用高能量密度的激光束辐射加热工件表面，表面热量通过热传导向内部扩散，通过控制激光脉冲的宽度、能量、峰值功率和重复频率等参数，使工件熔化，形成特定的熔池。前沿科学研究 主要以固体激光器为主，包括环境分析、基因分析、核聚变等领域。资料来源：英诺激光招股说明书，森峰激光官网，华创证券整理 激光精密加工需求助力超快激光器市场增长激光精密加工需求助力

51、超快激光器市场增长较快较快。随着我国制造业升级，在泛半导体、医疗、显示器制造和玻璃加工需求的推动下，对高精密微加工需求日益加大，纳秒及超快激光器市场正在快速增长。根据2024 中国激光产业发展报告，2020-2023 年，我国年，我国超快激光器市场规模由超快激光器市场规模由 27.4 亿元增长到亿元增长到 40.20 亿元，复合增长率为亿元，复合增长率为 13.36%，表现出较高，表现出较高的成长性。的成长性。图表图表 26 我国超快激光器市场规模我国超快激光器市场规模 图表图表 27 2021 年我国皮秒年我国皮秒/飞秒激光器销售结构飞秒激光器销售结构 资料来源：2024中国激光产业发展报告

52、，转引凯普林招股说明书，华创证券 资料来源：Bo Gu.“Chinese laser market under the new globalization”，华创证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%051015202530354045502018201920202021202220232024E市场规模（亿元）增长率飞秒激光器,5%皮秒激光器,95%锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 三、三、发挥激光产业链整发挥激光产业链整合合优势，逐步拓展高功率及高端市场优势

53、，逐步拓展高功率及高端市场（一）（一）公司公司具有产业链垂直整合优势，具有产业链垂直整合优势，盈利修复盈利修复驱动业绩驱动业绩增长增长 公司掌握激光器核心器件和材料关键技术，实现激光器产业链公司掌握激光器核心器件和材料关键技术，实现激光器产业链上游上游垂直整合垂直整合。公司目前实现了光纤激光器上游核心器件和材料的规模化生产，在产业链上游布局了半导体泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、激光功率合束器、声光调制器、光纤隔离器、激光功率传输光缆组件等。图表图表 28 激光器元器件激光器元器件 资料来源：公司官网，华创证券 受到光纤激光器价格战等因素的影响，2019-2022 年 IPG 及锐科激光的毛利率

54、及净利率出现不同程度的下滑，而 2023 年以来光纤激光器价格战有所放缓，两者的毛利率及净利率有所上扬。图表图表 29 IPG 净利率与毛利率净利率与毛利率 图表图表 30 锐科激光锐科激光净利率与毛利率净利率与毛利率 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券（二）（二）公司研发公司研发强度强度持续增加，持续增加，布局布局高高功率及高端功率及高端市场市场 公司自 2007 年成立以来便从事光纤激光器业务，在中高功率光纤激光器领域不断取得突破，2013 年成功研制中国首台万瓦高功率光纤激光器中国首台万瓦高功率光纤激光器，并于 2021 年成功研制中国首台中国首台十万瓦高功率光纤

55、激光器十万瓦高功率光纤激光器。2023 年，公司又发布了国内首台国内首台 120kW 超高功率光纤激光超高功率光纤激光0%10%20%30%40%50%60%201520162017201820192020202120222023毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201520162017201820192020202120222023毛利率净利率 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 器，器，采用新一代高功率合束器，在泵浦效率、信号插损和光束质量上都

56、实现了全面突破，产品可靠性大幅提升。图表图表 31 公司中高功率光纤激光器研发历程公司中高功率光纤激光器研发历程 资料来源：公司官网，华创证券 抢占高功率市场份额，布局高端应用市场抢占高功率市场份额，布局高端应用市场。2019-2023 年，随着公司激光技术迭代升级，逐步往高端及高功率市场渗透，公司万瓦激光器销量从约 125 台增长至 6000 台，增速较快。公司在 2018 年开始布局高端应用领域，并在 2022 年推出了面向高端市场的“旗帜”系列激光器，旨在打破进口激光器垄断的高端制造业的壁垒。公司根据各市场不同的要求开发出旗帜系列、HP 高性能系列、全球版系列以及超快激光等产品，为全方位

57、进军高端制造业做好充足的准备。图表图表 32 公司万瓦激光器销量公司万瓦激光器销量 图表图表 33 公司部分“旗帜”系列激光器公司部分“旗帜”系列激光器 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司官网，华创证券（三）（三）布局超快激光器布局超快激光器领域领域，公司未来业绩的又一增量，公司未来业绩的又一增量 我国我国超快超快激光激光器器市场增长市场增长迅速，公司在超快激光器市场有较大增长空间。迅速，公司在超快激光器市场有较大增长空间。根据2023 中国激光产业发展报告数据，2018-2022 年，我国国产紫外激光器出货量从 15000 台增长至 32500 台，CAGR 为 21.32%。20

58、16-2021 年，我国国产皮飞秒激光器出货量从 150 台增长至 3300 台，CAGR 为 85.56%。未来随着我国超快激光器出货量与市场规模逐步提升，公司在超快激光器领域的市场份额有望进一步提高，给公司带来业绩增量。0100020003000400050006000700020192020202120222023万瓦激光器销量（台）锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 图表图表 34 国产紫外激光器出货量国产紫外激光器出货量 图表图表 35 国产皮飞秒激光器出货量国产皮飞秒激光器出

59、货量 资料来源：中国科学院武汉文献情报中心2023中国激光产业发展报告，华创证券 资料来源：2021中国激光产业发展报告，转引中商情报网，华创证券 收购国神光电（上海）收购国神光电（上海）51%股权，布局超快激光器。股权，布局超快激光器。2019 年公司收购国神光电（上海）51%股权，进军超快激光器领域。国神光电具备生产工业化稳定的大功率超快激光器的能力，整体技术全面且实力较强。2019-2023 年，公司超快激光器营业收入从 0.24 亿元增长至 0.69 亿元，CAGR 为 29.41%。根据公司的各类激光器毛利率可知，超快激光器毛利率远高于脉冲和连续光纤激光器，提高了公司的经营质量和盈利

60、能力。图表图表 36 公司公司超快激光器营业收入超快激光器营业收入 图表图表 37 公司公司不同类型激光器毛利率不同类型激光器毛利率 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 超快激光器毛利率超快激光器毛利率相对相对较高较高。国内德龙激光、英诺激光的激光器业务主要以纳秒、皮秒及飞秒激光器为主，与锐科激光的超快激光器业务具有相似性。2019-2023 年，公司超快激光器产品的毛利率与同行相比基本处于较高地位，基本维持在 50%左右。0%5%10%15%20%25%30%0500010000150002000025000300003500040000450002018201920

61、20202120222023E出货量（台）增长率0%50%100%150%200%250%0500100015002000250030003500400045002016201720182019202020212022E出货量（台）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.000.200.400.600.801.001.2020192020202120222023超快激光器（亿元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%20192020202120222023超快激光器脉冲光纤激光器连续光纤激光器 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深

62、度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 图表图表 38 公司同行公司同行相似激光器相似激光器业务业务收入收入（亿元）（亿元）图表图表 39 公司同行公司同行相似相似激光器激光器业务毛利业务毛利率率比较比较 资料来源：Wind，华创证券；注：德龙激光、英诺激光选取激光器业务、锐科激光选取超快激光器。资料来源：Wind，华创证券；注：德龙激光、英诺激光选取激光器业务、锐科激光选取超快激光器。公司积极布局超快激光器领域，拓展下游高精密应用场景。从全球角度来看，公司积极布局超快激光器领域，拓展下游高精密应用场景。从全球角度来看，目前全球制造业正处在

63、精细化、精密化、定制化发展的道路上，激光微加工特点比较契合制造业升级需求。从国内市场角度来看，从国内市场角度来看，我国工业发展正处在转型与升级的关键阶段，而微纳制造、超精密制造是制造业升级的突破点之一。激光微加工技术在消费电子、信息技术、激光微加工技术在消费电子、信息技术、新能源、新材料、生物医疗、半导体、航空航天等领域的应用日益增多，成为了支持我新能源、新材料、生物医疗、半导体、航空航天等领域的应用日益增多，成为了支持我国高新产业不断实现突破的重要工具，公司正在积极布局新兴应用场景，把握先发优势。国高新产业不断实现突破的重要工具，公司正在积极布局新兴应用场景，把握先发优势。（四）（四）海内外

64、市场协同拓展，海内外市场协同拓展，给公司带来成长空间给公司带来成长空间 公司海外收入增速较高公司海外收入增速较高，销售毛利率，销售毛利率偏高偏高。公司在国外市场的营业收入在 2020 年由于疫情原因出现下滑，然后在 2021 年与 2022 年逐步恢复出口。2023 海外营收同比增长134.05%，海外营收占比有望进一步提升。同时，公司在海外的销售毛利率要高于国内，预计未来随着出口的增加，海外市场能给公司带来较大的盈利空间。图表图表 40 公司国内外营业收入公司国内外营业收入 图表图表 41 公司国内外销售毛利率公司国内外销售毛利率 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券

65、公司公司已经已经初步形成全球服务网络初步形成全球服务网络。国际业务已与多家海外一线品牌客户展开合作，进一步提升公司的品牌层级及行业地位。目前公司已经建成了多个境外服务网点，初步形成全球服务网络，逐步完善全球化服务布局。0.000.501.001.502.002.503.0020192020202120222023锐科激光英诺激光德龙激光30%35%40%45%50%55%60%20192020202120222023锐科激光英诺激光德龙激光-100%-50%0%50%100%150%0510152025303540201820192020202120222023国内（亿元）国外（亿元）国内同比

66、增速国外同比增速0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023国内毛利率海外毛利率 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 四、四、关键假设、估值与盈利预测关键假设、估值与盈利预测 盈利预测关键假设：1）制造业资本开支进入新一轮景气上行周期，叠加国家对高端制造业的大力支持，激光应用场景逐渐增多，需求相应上行。2）公司作为国内光纤激光器龙头企业，下游应用场景持续拓展。3）公司积极开拓超快激光器业务。预计 2024-2026 年销售费用率分别为 6.2%

67、、5.8%、5.8%；公司为保持技术领先优势，预计研发费用率分别为 9.0%、8.8%、8.5%；预计管理费用率分别为 2.5%、2.2%、2.0%。1）连续光纤激光器：连续激光器业务是公司重点发展的业务之一。国产光纤激光器逐步实现由依赖进口向自主研发、替代进口到出口的转变，竞争也相对较为激烈；公司在逐步推进高功率、高质量、高稳定性等高端产品，预计也将为公司业绩提供一定的增量；预计 2024-2026 年，连续光纤激光器业务营收为 35.57 亿元、42.69 亿元、51.22 亿元，同比增速 20.00%、20.00%、20.00%，毛利率预计为 25.0%，25.0%，25.0%。2）脉冲

68、光纤激光器：脉冲光纤激光器应用场景广，涵盖激光打标、激光切割、激光焊接、激光清洗等领域，市场前景较好，预计 2024-2026 年，该业务营收为 4.82 亿元、5.30 亿元、5.83 亿元，同比增速 10.00%、10.00%、10.00%，毛利率预计为 28.0%，30.0%，30.0%。3）超快激光器：在半导体、显示器制造和玻璃加工需求的推动下，我国超快激光市场正在快速增长，随着关键技术不断突破，国产厂商有望持续推进进口替代，公司在超快激光器领域的布局有望受益。预计 2024-2026 年，超快激光器营收为 0.96 亿元、1.34 亿元、1.88 亿元，同比增速 40.00%、40.

69、00%、40.00%，毛利率预计为 49.0%，49.0%，49.0%。4）特种光纤：预计 2024-2026 年营收分别为 0.81 亿元、0.88 亿元、0.95 亿元，对应增速为 8.00%、8.00%、8.00%，毛利率预计为 41.0%、41.0%、41.0%。5）其他业务：预计 2024-2026 年营收分别为 1.36 亿元、1.39 亿元、1.42 亿元，对应增速为 2.00%、2.00%、2.00%，毛利率预计为 50.0%、50.0%、50.0%。图表图表 42 公司业务拆分与预测（公司业务拆分与预测（万万元）元）2020A 2021A 2022A 2023A 2024E

70、2025E 2026E 连续光纤激光器 营业收入 175560 258703 240825 296432 355719 426862 512235 增长率 18.83%47.36%-6.91%23.09%20.00%20.00%20.00%营业成本 117953 181854 211109 222206 266789 320147 384176 毛利率 32.81%29.71%12.34%25.04%25.00%25.00%25.00%脉冲光纤激光器 营业收入 33936 33704 42497 43774 48151 52966 58263 增长率 5.78%-0.68%26.09%3.01

71、%10.00%10.00%10.00%营业成本 29725 30595 32968 32152 34669 37076 40784 毛利率 12.41%9.23%22.42%26.55%28.00%30.00%30.00%超快激光器 营业收入 5496 11188 7872 6861 9606 13448 18827 增长率 124.66%103.55%-29.64%-12.84%40.00%40.00%40.00%营业成本 2677 5317 4731 3461 4899 6858 9602 毛利率 51.30%52.47%39.90%49.55%49.00%49.00%49.00%技术开发

72、服务 营业收入 7536 21321 9871 增长率-35.64%182.93%-53.71%营业成本 6199 17304 6454 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 毛利率 17.74%18.84%34.61%特种光纤 营业收入 7529 8130.88 8781.35 9484 增长率 8.00%8.00%8.00%营业成本 4407 4797.22 5180.99 5595 毛利率 41.46%41.00%41.00%41.00%其他业务 营业收入 9136 16042 17

73、803 13376 13644 13916 14195 增长率 29.75%75.59%10.98%-24.87%2.00%2.00%2.00%营业成本 7772 5809 6022 4407 6822 6958 7097 毛利率 14.92%63.79%66.18%41.46%50.00%50.00%50.00%合计 营业收入 231664 340958 318867 367972 435250 515974 613003 增长率 15.25%47.18%-6.48%15.40%18.28%18.55%18.81%营业成本 164326 240879 261284 266633 317976

74、 376221 447255 毛利率 29.07%29.35%18.06%27.54%26.94%27.09%27.04%资料来源：Wind，华创证券预测 估值与估值与盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年实现营收分别为 43.52 亿元、51.60 亿元、61.30 亿元，实现归母净利润分别为 3.35 亿元、4.24 亿元、5.35 亿元，对应 EPS 分别为0.59 元、0.75 元、0.95 元。我们以与公司业务相似性和相关性为依据，选取德龙激光（超快激光器业务相似）、杰普特（激光器业务相似）、柏楚电子（激光设备核心零部件业务相似）、炬光科技（激光设备核心零部件业务相

75、似），参考可比公司估值水平，考虑到公司作为国内光纤激光器龙头企业，积极拓展高功率、超快激光器等高端激光业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，首次覆盖，给予 2024 年 32 倍PE，目标价为 18.88 元，给予“强推”评级。图表图表 43 同行业公司估值比较（同行业公司估值比较（2024/7/23）可比公司可比公司 代码代码 市值（亿元）市值（亿元）最新股价（元）最新股价（元）PE（2024）PE（2025）PE（2026）德龙激光 688170.SH 22 21.10 35 25 20 杰普特 688025.SH 32 33.80 17 11 9 柏楚电子 688

76、188.SH 295 143.40 30 22 17 炬光科技 688167.SH 46 50.81 48 29 19 国内可比公司均值 32 22 16 锐科激光 300747.SZ 92 16.25 27 22 17 资料来源：Wind，华创证券预测（可比公司估值为Wind一致预期）五、五、风险提示风险提示 1、光纤激光器价格战持续：中低端光纤激光器已经基本实现国产化，国产光纤激光器厂商较多，如果未来价格战依旧，将影响公司业绩。2、超快激光业务拓展不达预期：超快激光器竞争格局相对较好，若公司超快激光器业务布局不及预期，将影响公司业绩。3、下游制造业景气度不及预期：激光器下游制造业应用较为广

77、泛，若下游制造业复苏不及预期，将影响公司业绩。锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 附录：财务预测表附录：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 934 1,008 1,201 1,439 营业营业总总收入收入 3,680 4,352 5,160 6,130 应收票据 835 958 1,084 1,226 营业成本 2,723 3,180 3,76

78、2 4,473 应收账款 779 827 980 1,165 税金及附加 18 22 26 31 预付账款 25 61 73 86 销售费用 250 270 299 356 存货 1,025 1,057 1,179 1,248 管理费用 95 109 114 123 合同资产 153 218 259 307 研发费用 338 392 454 521 其他流动资产 415 196 328 451 财务费用 2 6 5 5 流动资产合计 4,166 4,325 5,104 5,922 信用减值损失-7-10-10-10 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失-91-100-105-110 长期

79、股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,136 1,272 1,340 1,400 投资收益 0 0 0 0 在建工程 11 11 11 11 其他收益 78 90 100 110 无形资产 121 124 124 123 营业利润营业利润 234 354 485 612 其他非流动资产 404 397 392 388 营业外收入 2 4 5 5 非流动资产合计 1,675 1,807 1,870 1,925 营业外支出 3 5 2 2 资产合计资产合计 5,841 6,132 6,974 7,847 利润总额利润总额 233 353 488 615 短期借款

80、 500 600 700 750 所得税 8 7 49 61 应付票据 675 477 564 671 净利润净利润 225 346 439 554 应付账款 722 890 1,129 1,342 少数股东损益 8 11 15 19 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 217 335 424 535 合同负债 27 32 38 45 NOPLAT 228 352 444 559 其他应付款 136 121 121 121 EPS(摊薄)（元）0.38 0.59 0.75 0.95 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 29 29 29 29 其他流动负债 237 19

81、2 210 237 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 2,326 2,341 2,791 3,195 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 25 25 25 1 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.4%18.3%18.5%18.8%其他非流动负债 186 186 186 185 EBIT 增长率 946.7%52.9%37.1%25.9%非流动负债合计 211 211 211 186 归母净利润增长率 431.9%54.4%26.3%26.0%负债合计负债合计 2,537 2,552 3,002 3,381 获利能力获利能力 归 属 母

82、公 司 所 有 者 权 益 3,217 3,485 3,876 4,367 毛利率 26.0%26.9%27.1%27.0%少数股东权益 87 95 96 99 净利率 6.1%7.9%8.5%9.0%所有者权益合计所有者权益合计 3,304 3,580 3,972 4,466 ROE 6.8%9.6%10.9%12.2%负债和股东权益负债和股东权益 5,841 6,132 6,974 7,847 ROIC 6.2%8.6%10.5%11.9%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 43.4%41.6%43.1%43.1%单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E

83、 债务权益比 22.4%23.5%23.7%21.6%经营活动现金流经营活动现金流 286 371 412 544 流动比率 1.8 1.8 1.8 1.9 现金收益 421 540 648 771 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 存货影响 82-32-122-68 营运能力营运能力 经营性应收影响 73-107-186-230 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 79-45 326 320 应收账款周转天数 70 66 63 63 其他影响-370 13-253-248 应付账款周转天数 102 91 97 99 投资活动现金流投资活动现金流-187-31

84、7-274-276 存货周转天数 141 118 107 98 资本支出-252-327-272-271 每股指标每股指标(元元)股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.38 0.59 0.75 0.95 其他长期资产变化 65 10-2-5 每股经营现金流 0.51 0.66 0.73 0.96 融资活动现金流融资活动现金流-41 20 55-30 每股净资产 5.70 6.17 6.86 7.73 借款增加 188 100 100 26 估值比率估值比率 股利及利息支付-91-43-51-62 P/E 42 27 22 17 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响-13

85、8-37 6 6 EV/EBITDA 23 18 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 机械组团队介绍机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5 年工控产业经历，7 年机械行业研究经验，2023 年加入华创证券研究所。2019 年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022 年 Choice 最佳分析师及团队。分析师：丁分析师：丁祎祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国

86、海证券，华鑫证券，2023 年加入华创证券研究所。助理分析师：胡明柱助理分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023 年加入华创证券研究所。助理研究员：陈宏洋助理研究员：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023 年加入华创证券研究所。助理研究员：於尔东助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023 年加入华创证券研究所。锐科激光（锐科激光（300747）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投

87、资评级体系 基准指数说明：基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预

88、期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公

89、司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用

90、、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522