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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司股公司深度深度 电网设备电网设备 深耕复合外绝缘赛道拔得头筹深耕复合外绝缘赛道拔得头筹，乘出海东风乘出海东风迈向成长迈向成长 核心观点核心观点 公司从橡胶密封件起家，逐步覆盖变电站、输变电线路复合绝缘产品，解决长期以来老化痛点，具备30 年长使用寿命。公司创新研发复合横担产品，显著缩小杆塔尺寸，节省投资，引领电网小型化革命。海外电网投资景气

2、周期已至，ABB、西门子、GE 三大家订单高增，公司积极参与海外项目并布局产能，有望充分受益。复盘历史，特高压密集交付期来临、原材料成本正处于低位，海外业务占比已经过半，业绩向上弹性较大。预计公司2024-2026 年归母业绩分别为3.29、4.43、6.04 亿，对应估值分别为 31、23、17 倍，给出“买入”评级。复合绝缘子性能优越，公司引领输变电外绝缘复合化趋势复合绝缘子性能优越，公司引领输变电外绝缘复合化趋势 复合绝缘子相比陶瓷、玻璃绝缘子，质量轻、具备憎水性、防污性能优异，拥有优良的电气绝缘性能，正在逐步替代无机绝缘子。公司 2003 年推出的复合绝缘子满足并承诺了 30 年以上使

3、用寿命的要求，全生命周期免维护，综合成本具有显著优势。自公司推出后，全球变电站复合绝缘子渗透率至2019 年已超过40%。推出复合横担产品，推出复合横担产品，有望有望引领引领电力系统外绝缘电力系统外绝缘小型化革命小型化革命 在变电站复合绝缘子基础上，2009 年公司创造性推出复合横担，可以解决传统钢制横担+悬垂绝缘子引起的风偏闪络、鸟粪闪络、雨闪冰闪等问题，并节约土地和材料成本。该产品已获得英国国家电网RICA 项目订单4700 万元，能够将275kV线路增容至 400kV，节省2.86 亿英镑投资和3.9 万吨碳排放量。未来有望引领电网“小型化”革命，成为公司未来增长点之一。出海为公司核心战

4、略，出海为公司核心战略，ABBABB、西门子、西门子、GEGE 订单高增，订单高增，积极积极参与参与海外项目海外项目，布局，布局产产能能实现本地化实现本地化 公司与 ABB（现日立能源）、GE、西门子建立了良好合作关系，三大家占海外客户 60%以上收入。目前多国推出电网投资升级计划，海外电网投资已至景气周期，在此背景下三大家收入、订单高增，并不断上调业绩指引。公司积极参与海外EPC项目，筹备美国建厂实现产能本地化，有望在海外电网投资大潮中充分受益。复盘历史，公司复盘历史，公司正在走出周期迈向成长正在走出周期迈向成长 历史来看，公司业绩有一定波动性，主要受特高压交付周期以及原材料价格周期的影响。

5、公司在特高压变电站绝缘子市场市占率高，特高压订单单价高、盈利能力强。目前，新一轮特高压线路正进入密集交付期，原材料价格处于低位，海外业务已步入高速增长轨道，公司有望走出周期迈向成长。给出公司“买入”评级给出公司“买入”评级 公司是优秀的电力系统复合外绝缘龙头企业。中近期来看，特高压上行、原材料下行周期共振为公司带来业绩弹性；远期来看，海外电网投资将保持长期景气，外绝缘复合化趋势不断进行，创造长期成长空间。预计2024-2026 年公司业绩分别 3.29、4.43、6.04 亿，对应估值分别为31、23、17 倍，给出“买入”评级。神马电力神马电力(603530.SH)(603530.SH)维持

6、维持 买入买入 朱玥朱玥 010-56135177 SAC 编号:S1440521100008 SFC 编号:BTM546 雷云泽雷云泽 SAC 编号:S1440523110002 发布日期：2024年 07 月 22日 当前股价：23.18元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-17.63/-16.04 17.96/20.95 45.60/52.34 12 月最高/最低价（元）29.95/13.28 总股本（万股）43,226.33 流通 A 股（万股）42,868.40 总市值（亿元）100.20 流通市值（亿元）99