力诺特玻-公司研究报告-中硼硅模制瓶驱动公司成长“A状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒-240719（18页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 07 月 19 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）中硼硅模制瓶驱动公司成长，“中硼硅模制瓶驱动公司成长，“A 状态资质”状态资质”&“药企“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒客户资源”构筑两大竞争壁垒 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：12.15 元 国内领先特种玻璃制造企业，盈利能力稳步增长。国内领先特种玻璃制造企业，盈利能力稳步增长。力诺特玻目前主要以药用玻璃和耐热玻璃为核心，积极推进国际拓展计划与股票回购计划。2023 年药用玻璃和耐热玻璃分别占公司总营收的 42.85%和 54.72%。在 2024 年 1 月拟收购埃及 EAC 51

2、%的股权，2024 年 1-6 月份，公司使用自有资金累计回购 352.5 万股，金额 5002 万元，本次回购全部实施完毕。24 年以来原材料与能源价格的回落（如硼砂与天然气）也将显著降低药用玻璃的成本。除此之外，公司积极推进中硼硅管制瓶和模制瓶的扩产项目。预计到 2025 年，中硼硅管制瓶产能将达到 33.08 亿支，中硼硅模制瓶产能将达到 9.43 亿支。预计未来国内药用玻璃市场规模增长，中硼硅玻璃渗透率提升预计未来国内药用玻璃市场规模增长，中硼硅玻璃渗透率提升。药用玻璃容器分为模制瓶与管制瓶，主要应用领域以注射剂瓶与口服液瓶为主。目前国内主要药用玻璃产品的年需求量约为 800 亿支，注

3、射剂瓶和口服液瓶分别占61%和 27%。根据百谏方略与国际 Reportlinker 的研究，预测在 2025 年药用玻璃的市场规模将显著提升。中硼硅玻璃在中国药用玻璃市场的渗透率也预计将在 2026 年提升至 33.3%。中硼硅模制瓶存在供给缺口，“中硼硅模制瓶存在供给缺口，“A 状态资质”状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒。争壁垒。注射剂一致性评价和药品集中采购推动了中硼硅药玻替代。大部分纳入集采范围的注射剂都采用了中硼硅包材，使得中硼硅药玻的需求持续攀升，市场规模也不断扩大。但是我国中硼硅模制瓶仍存在较大的供给缺口，我国模制瓶的年需求量约为 150 亿

4、支，公司中硼硅模制瓶具备“A 状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒。盈利预测盈利预测&投资建议：投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 13.07 亿元、16.34 亿元、19.28 亿元，分别同比+38%、+25%和+18%；预计 2024-2026年归母净利润 1.60 亿元、2.69 亿元、3.32 亿元，分别同比+143%、+69%和+23%；对应 2024-2025 年 PE 17.7x 和 10.5x，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：成本波动的风险、政策推进低于预期的风险、产能释放进度低于成本波动的风险、政策推进低于预期的风险、产能释放进度低于预

5、期的风险预期的风险 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)822 947 1307 1634 1928 同比增长-8%15%38%25%18%营业利润(百万元)127 73 179 302 372 同比增长-10%-43%145%69%23%归母净利润(百万元)117 66 160 269 332 同比增长-7%-43%143%69%23%每股收益(元)0.50 0.28 0.69 1.16 1.43 PE 24.2 42.8 17.7 10.5 8.5 PB 2.0 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源

6、：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）232 已上市流通股（百万股）151 总市值（十亿元）2.8 流通市值（十亿元）1.8 每股净资产（MRQ）6.6 ROE（TTM）4.4 资产负债率 27.3%主要股东 力诺投资控股集团有限公司 主要股东持股比例 31.12%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-21-27-21 相对表现-21-35-12 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、力诺特玻（301188）中硼硅管制瓶&模制瓶投产贡献增量，中硼硅拉管技术市场领先2023-05-15 刘丽刘丽 S1090517080006 王月王月 S10905230