中炬高新-公司研究报告-公司内部积极推进改革积蓄力量静待花开-240718（27页）.pdf

1、 食品饮料食品饮料|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2024 年年 7 月月 18 日日 600872.SH 增持增持 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 19.06 板块评级板块评级:强于大市强于大市 本报告要点本报告要点 中炬高新深度报告中炬高新深度报告 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(31.0)(27.8)(27.3)(43.6)相对上证综指(31.5)(26.0)(26.3)(35.6)发行股数(百万)783.22 流通股(百万)770.99 总市值(人民币 百万)14,928.22

2、3 个月日均交易额(人民币 百万)312.16 主要股东 中山火炬集团有限公司 10.99 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2024年7月16日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：调味发酵品食品饮料：调味发酵品 证券分析师：邓天娇证券分析师：邓天娇(8610)66229391 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 中炬高新中炬高新 公司内部积极推进改革，积蓄力量静待花开 中炬高新为调味品龙头企业，公司拥有“厨邦”、“美味鲜”两大品牌，产品品质及中炬高新为调味品龙头企业，公司拥有“

3、厨邦”、“美味鲜”两大品牌，产品品质及品牌影响力深入人心。过去几年公司因大股东频繁更换导致发展速度慢于竞品，品牌影响力深入人心。过去几年公司因大股东频繁更换导致发展速度慢于竞品，2023年火炬集团重新掌舵，同时引进具有华润背景的高管入驻，开启对公司的系列改革。年火炬集团重新掌舵，同时引进具有华润背景的高管入驻，开启对公司的系列改革。从从 1Q24 业绩表现来看，公司改革成效初显，未来随着营销体系及内部管理体系的不业绩表现来看，公司改革成效初显，未来随着营销体系及内部管理体系的不完善，我们相信公司将逐步步入改革兑现期。首次覆盖，给予完善，我们相信公司将逐步步入改革兑现期。首次覆盖，给予增持增持评

4、级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 调味品龙头企业，厨邦品牌驰名全国调味品龙头企业，厨邦品牌驰名全国，市占率仍有较大提升空间，市占率仍有较大提升空间。中炬高新是中山市首家上市公司，于 1995 年在上海证券交易所上市。公司拥有“厨邦”、“美味鲜”两大调味品品牌，2023 年实现营收 51.4 亿元，其中酱油类产品占比 62.2%，为酱油行业第二梯队的龙头企业。公司业务包括制造业、园区及房地产开发运营两大板块，其中调味品为公司核心业务，截至2023 年末，公司旗下控股子公司美味鲜公司营收占公司整体营收比重为 96.0%。公司聚焦发展高鲜酱油特色品类，厨邦特级鲜生抽产品知名度较高。公司产品吨价

5、高于主要竞品，因产品线定位中高端，所以此前渠道结构以家庭端销售为主。根据调味品百强企业产量数据观察，调味品行业逐渐步入存量竞争时代，行业集中度较高。存量博弈背景下，公司调整发展战略，积极布局餐饮渠道，构建全国化布局。股权之争结束，内部经营步入正轨，股权之争结束，内部经营步入正轨，管理层积极推进各项改革管理层积极推进各项改革。（1）中炬高新近两年大股东频繁更换，对公司经营产生一定影响，公司收入增速慢于行业内其他竞品。2023 年火炬集团重新掌舵，重返中炬高新第一大股东位置，同时引进具有华润背景的管理人员入驻，对公司过往发展存在的问题进行全面梳理改革，公司经营重新步入正轨。（2）公司公告 2024

6、年限制性股票激励计划（草案），股票来源为 2021 年公司通过集中竞价交易方式回购的公司股份，回购数量总股本的 1.83%，授予价格为 14.19 元/股，授予激励对象为 329 人，其中高管 7 人。从行权条件来看，公司对营收增长率、营业利润率、净资产收益率等三个方面制定了完成目标，且三个行权条件必需同时满足才可解锁。我们认为，2024 年公司员工持股计划落地，有助于激发内部组织活力，对核心队伍建设起到积极作用。（3）随着新管理层入驻，公司在营销体系及内部管理方面持续提升，例如，改革供应链体系，提升管理效率，调整人效指标，剥离非核心资产等。我们预计采购、营运、市场部门的成本将有明显下降，未来