德业股份-公司研究报告-综合优势明显新兴市场布局迎来收获-240717（21页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 07 月 17 日 增持增持（首次）（首次）综合优势明显，新兴市场布局迎来收获综合优势明显，新兴市场布局迎来收获 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：90.33 元 公司公司传统业务为热交换器，传统业务为热交换器，2016 年切入光伏逆变器领域，目前年切入光伏逆变器领域，目前拥有光伏逆变拥有光伏逆变器、储能电池包、环境电器及热交换器四大核心器、储能电池包、环境电器及热交换器四大核心板块板块。公司公司经营效率较高，经营效率较高，制制造水平和成本管控能力造水平和成本管控能力强强，进入逆变器产业后，整合内外部研发力量快速迭代，进入逆变器产

2、业后，整合内外部研发力量快速迭代，产品矩阵不断丰富，产品矩阵不断丰富，并并形成了以新兴市场为主的差异化形成了以新兴市场为主的差异化渠道布局渠道布局。户储行业的户储行业的库存去化库存去化基本进入尾声，而基本进入尾声，而新兴市场需求新兴市场需求正在正在涌现，公司有望显著涌现，公司有望显著受益受益。首次首次覆盖并覆盖并给予给予增持评级。增持评级。简介简介。公司成立于 2000 年，早期主业为热交换器产品，2016 年开始进入光伏逆变器与户储产业，抓住了户储与光伏行业发展的机会，该业务快速壮大，形成了目前光伏逆变器、储能电池包、环境电器及热交换器四大业务板块。制造与管理制造与管理能力较强能力较强，产品

3、定位与迭代能力突出产品定位与迭代能力突出。机构件在逆变器成本中占比近 25%，是主要成本项之一。公司成立以来深耕注塑件、钣金件、模具等机构件产品，有完整的自主生产能力，制造成本优势突出。同时，经过家电行业竞争洗礼，公司有成熟的制造与成本管控体系。对比近一轮行业爆发期的表现可见，公司的人力资源、销售及管理费用管控效率都明显优于同行。产品方面，公司紧跟终端市场的变化与机会，坚持市场化的研发导向，尽管是后进入者，但迭代快、研发效率高，其光伏与储能产品矩阵不断丰富。公司上市前光伏及储能业务占比很小，18-20 年平均 ROE 在 50%左右，21-23年其 ROE 分别为 33%、45%、38.5%，

4、保持着很高的资产回报水平。公司在新公司在新兴市场为主的差异化布局已形成兴市场为主的差异化布局已形成。公司全球户用光储行业的渠道布局较早，凭借其市场布局优势及开放的合作模式、以及突出的成本优势，在价格敏感度相对更高的新兴市场，公司往往能够更快的捕捉到需求，并快速进行针对性设计。在过去的发展中，公司已形成了相对差异化的市场布局。新兴市场普遍库存压力较小，需求持续性与爆发力可能更强。欧洲欧洲户储户储市场市场去库去库接近尾声接近尾声，新兴市场需求涌现新兴市场需求涌现。2022 年欧洲户储市场爆发带来的牛尾效应，使得行业库存问题在 2023Q3 开始显现，相关制造业公司出货大幅下滑。而经历了近一年的行业

5、性去库，欧洲库存去化已基本进入尾声。另一方面，随着产业链价格大幅下降，电力基础设施薄弱的发展中国家，对于分布式储能系统需求开始涌现，尤其是印度、巴基斯坦为代表的亚洲国家，需求被激发，类似的市场可能会变得更多。投资投资建议：建议：预计公司 2024-2025 年归母净利润 28.76、35.07 亿元，对应PE20 x，16x。给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业库存去化不及预期行业库存去化不及预期，市场需求持续性不及预期，行业竞争加市场需求持续性不及预期，行业竞争加剧剧，股价波动风险股价波动风险等。等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 202

6、5E 2026E 营业总收入(百万元)5956 7480 11147 14639 18087 同比增长 43%26%49%31%24%营业利润(百万元)1756 2098 3351 4086 4878 同比增长 168%19%60%22%19%归母净利润(百万元)1517 1791 2876 3507 4186 同比增长 162%18%61%22%19%每股收益(元)2.38 2.81 4.51 5.50 6.56 PE 38.0 32.2 20.0 16.4 13.8 PB 14.2 11.0 7.8 5.7 4.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）638 已