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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 07 月 09 日 公司深度研究 买入 /维持 登康口腔(001328)目标价:昨收盘:24.00 登康口腔深度报告：抗敏龙头地位夯实，产业延展成长可期 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)1.72/1.72 总市值/流通(亿元)41.32/41.32 12 个月内最高/最低价(元)39.42/17.52 相关研究报告相关研究报告 -2023-11-03 证券分析师：郭彬证券分析师：郭彬 E-MAIL： 分析师登记

2、编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧研究助理：龚书慧 E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190122070007 报告摘要 重庆国资委下属核心资产重庆国资委下属核心资产，抗敏龙头迈向口腔大健康，抗敏龙头迈向口腔大健康。公司主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，核心品牌“冷酸灵”的国民知名度高，品牌资产优质。实际控制人为重庆国资委，设有核心骨干持股平台，管理层稳定，且深耕口腔护理行业，赋能公司长期发展。2023 年收入/归母净利润分别同比增长 4.8%/5%，24Q1 收入/归母净利润分别同比增长 5.2%/15.6%，保持稳健增长。23/24Q1 毛利率分别同比+3.

3、6/+7.2pct 至 44.1%/48.4%，净利率分别同比+0.1/+1.0pct 至 10.3%/10.4%，盈利能力向好。口腔护理行业：行业稳步扩张，国货蓄力迸发口腔护理行业：行业稳步扩张，国货蓄力迸发。1 1）行业规模）行业规模：口腔清洁护理用品市场规模达到 500 亿，预计 2022-27 年将保持 5.2%的增速；其中传统品类增速放缓，由量增切换至价增，主要来自产品功效升级、技术工艺迭代、IP 联名等；随着消费需求多元化，新兴品类快速增长，其功能和可选属性更强，细分品类多且格局较为分散，呈现出品类专注化的倾向。2 2）竞争）竞争格局格局：国货品牌逆势向上、份额提升国货品牌逆势向上

4、、份额提升。国货品牌差异化的功效定位（如云南白药定位中草药，冷酸灵深耕抗敏感，好来定位美白等），均积淀深厚的品牌资产，后疫情时代凭借扎实的线下根基、灵活的组织架构，把握渠道红利，快速响应需求端的变化，逆势下实现份额的提升。成长性分析：成长性分析：传统品类传统品类价增为主价增为主，新品类接力成长，新品类接力成长，多渠道协同并进多渠道协同并进。品牌端品牌端：核心品牌冷酸灵核心品牌冷酸灵在线下渠道在线下渠道位居牙膏国货龙二、牙刷国货位居牙膏国货龙二、牙刷国货龙三，在抗敏感牙膏赛道稳居龙头地位龙三，在抗敏感牙膏赛道稳居龙头地位；多元营销方式相结合，提高品牌曝光度，加快品牌焕新进程；高举高打快速占据消费

5、者心智，销售费用率整体可控。产品端产品端：传统品类传统品类作为公司主要的收入和利润来源，是公司成长和发展的基石，随着产品功效升级，未来主要以价格驱动为主，品牌抗敏赛道渗透率有望提升；对比口腔护理行业的头部品牌，在产品功效升级+产品结构优化下，冷酸灵牙膏在产品单价和利润率均存在提升空间，有望为公司未来 2-3 年的增长提供动力；新品类新品类：通过品类延展、产业延展等从基础口腔护理向口腔医疗、口腔美容快速延伸，有望成为公司的第二成长曲线。渠道端渠道端：线下线下：具备深厚的线下渠道壁垒，包括渠道开发率、成熟且可复制的渠道运营模式（经/分销二级体系、准入/退出政策、返利激励等保证渠道商的利润）等，支持

6、公司持续对空白市场进行开发；同时积极开发 CS、OTC、美妆店等新渠道实现多样化的布局，带来新的增量；线上线上：线上渗透率较行业平均有较大提升空间，受益抖音等新兴电商平台的红利，继续保持快速增长；新兴电商平台以高单价、高毛利的产品为主，线上的盈利能力有望持续提升。投资建议投资建议及盈利预测及盈利预测：公司作为抗敏感龙头，深耕口腔护理行业，坚持“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦发展战略，沿着“口腔健(50%)(36%)(22%)(8%)6%20%23/7/1023/9/2123/12/324/2/1424/4/2724/7/9登康口腔沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇