星湖科技-公司研究报告-氨基酸供需共振加码合成生物-240715（28页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 星湖科技星湖科技(600866 CH)氨基酸供需共振氨基酸供需共振，加码合成生物加码合成生物 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):7.56 2024 年 7 月 15 日中国内地 化学制品化学制品 氨基酸行业氨基酸行业领先企业领先企业，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 公司是全球氨基酸行业领先企业，23 年赖/苏氨酸年产能 80/26.8 万吨，均居全球第 2。我们看好公司：1）粮食安全背景下豆粕减量替代需求增长，叠加竞

2、争格局优化，赖/苏氨酸景气有望上行；2）加码合成生物，布局小品种氨基酸、生物基尼龙等产品；3）伊品生物整合效果渐显，国企改革背景下 23 年分红率 93%，依托集团业务协同性下价值有望重估。我们预计公司24-26 年归母净利 10.5/12.9/14.6 亿元（EPS0.63/0.78/0.88 元），参考可比公司 24 年平均 14xPE 的 Wind 一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期，给予公司 24 年 12xPE 估值，目标价 7.56 元，首次覆盖给予“买入”评级。赖赖/苏氨酸苏氨酸供需供需有望有望共振，公司共振，公司具备具备规模和成本优势规模和成本优势 粮食安全背景下，氨基酸替

3、代豆粕需求有望持续增长，且未来转基因玉米推广或助力氨基酸成本下降，推升氨基酸替代豆粕性价比。短期而言，未来猪价回升有望带动养殖存栏修复，叠加出口支撑等亦有望助力氨基酸需求侧。供给端而言，11-20 年赖/苏氨酸产能无序扩张并基本洗牌完毕，部分产能陆续退出下我们认为行业供给格局逐渐优化，未来供需共振下景气有望上行。23 年公司赖/苏氨酸年产能 80/26.8 万吨，均居全球第二，具备规模和成本优势。同时公司拥有 42 万吨/年味精产能（全球第 4），味精供给格局良好亦有望支撑盈利基本盘。加码加码合成生物合成生物领域，领域，小品种氨基酸小品种氨基酸、生物基尼龙等助力、生物基尼龙等助力打造新打造新成

4、长成长曲线曲线 生物发酵是氨基酸生产的主要工艺，缬/色/异亮/精氨酸等小品种氨基酸由于技术壁垒较高，其应用推广主要受成本和价格约束，未来伴随行业企业加码布局并推动生产成本下降，小品种氨基酸需求有望非线性扩大。公司积极布局合成生物领域，于新疆基地规划 60 万吨玉米深加工产线及配套热电联产项目，拟投资建设缬氨酸/异亮氨酸/色氨酸/精氨酸年产能分别为 5/3/2/1.5万吨。此外，公司于黑龙江建成年产 1/2 万吨戊二胺/PA56 盐生产线，并在建 1 万吨/年 PA56 切片产能，打造赖氨酸-戊二胺-PA56 全产业链布局。伊品生物整合效果渐显，积极分红并依托集团协同效应伊品生物整合效果渐显，积

5、极分红并依托集团协同效应有望助力价值重估有望助力价值重估 公司 22 年并购伊品后整合效果显著，经营规模步入新台阶。同时，公司控股股东广新集团以新兴产业为战略重心，涵盖新能源新材料、生物科技与食品健康、数字创意等产业集群，未来依托集团协同性，积极探索医药生物等领域亦有望助力发展。国企改革背景下，公司亦积极分红注重股东回报，23年分红率达 93%。整体而言，我们认为在大品种氨基酸供需有望共振、合成生物有望打造新成长曲线，叠加积极分红等助力下，公司价值有望重估。风险提示：下游需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。研究员 庄汀洲庄汀洲 SAC No.S0570519040002 SF

6、C No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 研究员 张雄张雄 SAC No.S0570523100003 +(86)10 6321 1166 联系人 杨泽鹏杨泽鹏 SAC No.S0570123070267 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)7.56 收盘价(人民币 截至 7 月 15 日)5.77 市值(人民币百万)9,587 6 个月平均日成交额(人民币百万)314.93 52 周价格范围(人民币)3.53-8.18 BVPS(人民币)4.72 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计