长春高新-公司深度报告：看好从大单品向多元驱动转型-240714（26页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|生物制品 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长春高新(000661)报告日期：2024 年 07 月 14 日 看好看好从从大大单品单品向向多元多元驱动转型驱动转型 长春高新长春高新深度报告深度报告 投资要点投资要点 我们认为，我们认为，2024-2026年是公司成长曲线切换的关键窗口期，此阶段公司短效生年是公司成长曲线切换的关键窗口期，此阶段公司短效生长激素集采消化、长效生长激素渗透率提升下生长激素类产品有望继续保持稳长激素集采消化、长效生长激素渗透率提升下生长激素类产品有望继续保持稳健增长健增长，创新品种持续兑现创新品种持续兑现带来更大弹性带来更大弹性。公

2、司有望从以生长激素销售为主的。公司有望从以生长激素销售为主的业务模式，持续向国际领先的深耕妇儿健康的综合药企升级。业务模式，持续向国际领先的深耕妇儿健康的综合药企升级。看好公司从单领看好公司从单领域、聚焦国内的“域、聚焦国内的“1.0 时代时代”迈向多元化、全球化经营的迈向多元化、全球化经营的“2.0 时代时代”。长春高新：从单品驱动到多元成长的生长激素龙头长春高新：从单品驱动到多元成长的生长激素龙头 国资背景，子公司金赛药业&百克生物贡献主要收入及利润。长春高新成立于1993 年，长期业绩增长态势佳，2018-2023 年收入复合增速达 22.07%；归母净利润复合增速达 35.13%。随着

3、金赛药业长效生长激素产品销售推广工作持续推进、非生长激素产品快速放量，百克生物新产品带状疱疹疫苗市场持续开拓，公司业绩有望持续稳健增长。技术创新产品迭代，研发强度持续增加（费用率提升），我们看好公司迈向多元驱动“2.0 时代”。截至 2024 年 5 月公司已有亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症处在期临床及上市申报阶段，创新产品快速迭代，长期兑现可期。金赛药业：动能切换，多元驱动金赛药业：动能切换，多元驱动 产品：生长激素结构切换，非生长激素快速放量。根据我们测算，2018-2023 年公司生长激素类、非生长激素类产品收入复合增速分别达到 28%、27%。其中生

4、长激素类产品 2023 年收入占比约 90%，是公司核心收入来源，我们预计 2024-2026 年短效生长激素受集采影响，收入波动有望降低，保持较稳定放量。学术推广力度加大下，长效生长激素渗透率有望继续提升，保持较快增长，整体生长激素类 2023-2026 年收入 CAGR 有望达到 7.42%。非生长激素类我们预计在新品带动下将实现快速放量，2023-2026 年收入 CAGR 有望达到 38.18%，带动金赛药业 2023-2026 年总体收入 CAGR 有望达到 11%。升级：新战略，创新加速升级。聚焦妇儿健康，定位全球领先。公司从单一生长激素出发，积极打造二次成长曲线，致力于成为全球女

5、性及儿童健康领域的领先企业。研发布局上以儿童健康、女性健康、免疫、肿瘤、听力障碍、耐药性细菌感染为六大主要切入口，涵盖胃癌、乳腺癌、前列腺癌等大适应症的同时，迈入更多蓝海及“利基”市场。战略定位升级背后，已有多条临床后期管线支撑，看好公司升级转型加速兑现。百克生物百克生物：水痘：水痘&鼻喷鼻喷增长仍有驱动增长仍有驱动，看好大单品带疱看好大单品带疱疫苗疫苗弹性弹性 存量品种稳定支撑业绩，新品快速放量。从主营构成来看，大单品带状疱疹疫苗于 2023 年 1 月上市，安全性、适应人群和定价多方位优势望助益快速放量，2023 年收入占比已经达到 48.36%。水痘疫苗与鼻喷流感疫苗 2023 年占比分

6、别为44.92%、6.67%。百克生物水痘疫苗市占率多年处于领先地位，为主要收入来源之一；鼻喷流感疫苗差异化竞争，有望重回增长。新老品种共同带动下，我们预测 2023-2026 年百克生物收入复合增速有望达到 25%+。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2026 年收入 CAGR 为 12.28%、归母净利润 CAGR 为10.53%，2024-2026 年 EPS 分别为 12.40、13.77、15.13 元/股，2024 年 7 月 12 日收盘价对应公司 2024 年 PE 为 7.5 倍，低于可比公司平均值。我们看好公司在生长激素领域龙头地位，短效生长激素集采消化