化工物流行业投资框架：周期风险或充分反映成长价值等待重估-240711（46页）.pdf

1、化工物流投资框架：化工物流投资框架：周期风险或充分反映，成长价值等待重估周期风险或充分反映，成长价值等待重估评级：推荐(维持)证券研究报告2024年07月11日物流祝玉波(证券分析师)张晋铭(联系人)S0350523120005S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M物流-7.0%-6.1%-15.2%沪深300-2.8%-3.3%-9.5%最近一年走势相关报告把握跨境红利系列（二）：中国电商强势出海，跨境物流迎来投资机遇（推荐）*物流*祝玉波2024-03-142024年快递行业投资策略：加盟快递优选龙头，直营快递静待拐点（推荐）*物流*祝玉波2024

2、-02-17物流行业动态研究：“合同+社保”规范快递行业用工制度，重视政策催化下行业潜在变化（推荐）*物流*祝玉波2024-01-24-25%-19%-13%-6%0%6%2023/07/03物流沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测资料来源：Wind，国海证券研究所重点公司代码 股票名称7月10日股价EPSPE投资评级2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E603209.SH兴通股份12.730.91.181.421.7214.14 14.6212.5311.35 买入001205.SZ盛航股份

3、15.511.061.281.641.9514.63 14.4111.39.48 买入603713.SH密尔克卫52.742.633.884.524.9920.05 14.6212.5311.35 买入001228.SZ永泰运19.241.442.262.693.0513.36 13.5411.3510.03 买入002930.SZ宏川智慧11.450.640.710.911.1617.89 20.9616.4312.86增持600794.SH保税科技3.060.210.240.310.3714.71 12.8710.108.60 买入请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心观点核心观点

4、u需求：化工需求：化工物流万亿级市场空间，需求侧合规消费升级物流万亿级市场空间，需求侧合规消费升级化工物流派生自十万亿级别规模的化工市场，根据中物联危化品物流分会公众号数据，预计2023年化工物流市场规模2.38万亿元。需求总量呈现大市场、低增速、强周期的特点，但也存在大炼化国产替代、水运需求提升、新品类新空间等结构上的亮点。长期看，监管趋严、产业精细化趋势支撑合规第三方化工物流需求的持续增长。u供给：格局分散，资质、资源、运营三重壁垒供给：格局分散，资质、资源、运营三重壁垒化工物流各环节格局高度分散，但近年来均不同程度呈现出向头部集中的趋势。在负外部性、监管从严的特点和背景下，供给侧在资质、

5、资源、运营三个层面上形成壁垒：资质方面，中国特色的多部门联合HSE监管体系隔绝大多数新进者；资源方面，化工仓储和内贸化学品船受限于监管及牌照，新增供给严格受限，盈利能力与同类型资产拉开明显差距，最终成为企业差异化的核心来源；运营方面，安全管理直接决定企业的可持续经营，不合规产能呈现主动或被动出清的趋势，合规运营占优的企业因此而受益。u商业模式：核心资源导流，多种变现渠道商业模式：核心资源导流，多种变现渠道第三方化工物流上市企业之间的共性在于均在资产端控制了化工仓储或内贸化学品船两类核心资源，但资源禀赋和变现途径的差异使得不同细分赛道的化工物流企业商业模式各异。按分类来看，以重资产为核心的化工仓

6、储和化学品水运企业手握稀缺资源，赚取超额盈利；轻重资产结合的综合物流企业则仓、运、代、销一体，重资产导流轻资产变现，更重周转。u 投资建议：周期风险或充分反映，成长价值等待重估投资建议：周期风险或充分反映，成长价值等待重估基于行业需求周期性和供给成长性的特点，我们提出化工物流短期看景气度，中期看提市占，长期看扩链条/拓区域的框架。短期看景气度：内需化工行业下行周期或已筑底，看好需求温和复苏；外需出口拐点或现，关注海外补库带动需求修复。此外，红海绕行系统性的抬升全球化学品海运、集运运价中枢，全球化学品水运、货代业务或不同程度受益。中期看提市占：牌照制约下增量稀缺资源扩张受限，头部规模网络或经营管