光威复材-公司研究报告-高性能碳纤维龙头需求+产能共同驱动长期成长-240711（45页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 07 月月 11 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（维持维持）当前价：27.17 元 光威复材（光威复材（300699）国防军工国防军工 目标价：33.30 元（6 个月）高性能碳纤维龙头，需求高性能碳纤维龙头，需求+产能共同驱动长期成长产能共同驱动长期成长 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘倩倩 执业证号：S1250522070003 电话：15001276860 邮箱： 联系人：伍云逍 电话：15910951252 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础

2、数据基础数据 总股本(亿股)8.31 流通 A 股(亿股)8.18 52 周内股价区间(元)22.2-31.36 总市值(亿元)225.88 总资产(亿元)70.88 每股净资产(元)6.55 相关相关研究研究 1.光威复材（300699）：一季度业绩相对稳健，股权激励计划调整激发内生动力 (2024-05-08)推荐逻辑：需求增长推荐逻辑：需求增长+产能提升，内外部因素共同催化长期成长产能提升，内外部因素共同催化长期成长。1）军用航空复合材料渗透率提升在即，需求将迎来新的快速增长期。2）商用飞机 C919 产量爬坡后碳纤维年需求量或达 400 吨以上，国产化替代打开需求增长天花板。3）军品（

3、T800 千吨线等同性验证）、民品（包头 4000 吨产线投产）产能释放支撑业绩增长，新一轮扩产布局中。光威复材是中国高端碳纤维龙头企业，全产业链布局具备长期发展基础。光威复材是中国高端碳纤维龙头企业，全产业链布局具备长期发展基础。光威复材是国内高端碳纤维龙头，在我国航空航天等高端领域的供给中占据主导地位。同时，公司具备从原丝、碳纤维、预浸料到复材制品全产业链布局。“高端定位+全产业链布局”为公司长期发展奠定基础。军机复合材料渗透率提升拐点在即。军机复合材料渗透率提升拐点在即。碳纤维复合材料是航空装备最重要的减重材料之一，具有优异的物理性能。新型号 T800H 级高强中模纤维已定型，相较于传统

4、 T300级纤维，将更多的应用于飞机承力结构件，提升我国军机复合材料渗透率水平。对比美国 F35 战斗机 36%的复合材料占比，我国战斗机等军机仍有较大碳纤维应用提升空间，军用碳纤维需求量有望持续增长，目前 T800H 在军机应用仍处于早期阶段，需求提升拐点在即。商飞、低空民用市场拓展打开航空碳纤维增长天花板。商飞、低空民用市场拓展打开航空碳纤维增长天花板。近期东航、国航、南航分别购买 100架 C919系列飞机，总订货金额约 300亿美元，大飞机产业确定性加强，发展提速。我们预计，C919产能爬坡达到年产 150架时，复合材料年需求量将达到 400吨以上。目前商飞采用进口纤维，国内碳纤维产业

5、链企业在参与研发和认证的过程中，未来国产化率提升带来新需求。碳纤维复合材料为 eVTOLs等低空飞行器核心原材料，低空经济发展带来较大需求增长空间。光威军民高端产能释放，积极迎接市场增量需求。民品产能：光威军民高端产能释放，积极迎接市场增量需求。民品产能：内蒙古包头项目一期年产 4000 吨民用产线 6月投产，预计 2024、2025两年产能将快速爬坡。军军品产能：品产能：公司 T800H 千吨线等通行验证进行中，通过后将贡献约年产 800 吨产能；公司竞拍取得 9.2万平方米土地使用权，拟用于建设 2600吨/年聚丙烯腈基碳纤维原丝生产线，并计划后续碳化生产线建设，以高端航空产能为主。公司军

6、民品产能积极释放，迎接市场增量需求。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.11 元、1.34 元、1.75元，对应动态 PE分别为 24倍、20倍、15倍。预计公司业绩增速将迎来拐点，给予 2024 年 30 倍估值，对应目标价 33.30 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：碳纤维产品降价风险；军品需求延缓风险；民用市场开拓不及预期风险；产线验证与产能投放或不及预期风险。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,518 3,011 3,781 4,571 增长率 0.26%19.61%2