春风动力-公司研究报告-春风动力系列深度：高端全地形及中大排量二轮摩托车自主龙头经营周期拐点&海外拓展助成长提速-240710（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：买入（评级：买入（首次首次）市场价格：市场价格：149.38 元元 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛分析师：毛玄玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)151 流通股本(百万股)151 市价(元)149.38 市值(百万元)22,621 流通市值(百万

2、元)22,621 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,378 12,110 14,500 17,378 20,322 增长率 yoy%45%6%20%20%17%归母净利润（百万元）701 1,008 1,270 1,567 1,942 增长率 yoy%70%44%26.0%23.4%23.9%每股收益（元）4.63 6.65 8.39 10.35 12.82 每股现金流量 11.21 9.15 11.51

3、 14.38 16.45 净资产收益率 18%22%19%19%19%P/E 32.3 22.5 17.8 14.4 11.6 P/B 5.4 4.5 3.6 2.9 2.3 备注：数据统计日期截至 2024 年 7 月 10 日收盘价 报告摘要报告摘要 公司概况：高端全地形及中大排量二轮摩托车自主龙头；公司概况：高端全地形及中大排量二轮摩托车自主龙头；公司专注于四轮全地形车及中大排量两轮摩托车赛道，全地形车属于国内出海龙头（23 年出口额占比 70.8%），受益于国内大排量摩托消费提升+出口持续高增，带动公司营收（CAGR17-23=36%）+盈利（CAGR17-23=41.6%）持续高增；

4、本质是海外布局前瞻及重视技术研发；后续成长来源：全地形车经营周期拐点已至，产品谱系拓展&海外产能加速全球替代；消费升级&海外出口二轮大排量摩托助成长提速。整体认知：海外布局前瞻且持续深化整体认知：海外布局前瞻且持续深化&深耕技术研发赶超海外巨头；深耕技术研发赶超海外巨头；1）海外布局前瞻且持续深化：05 年发布首款全地形车 CFMOTO ATV500 进军海外市场；07 年成立海外美国子公司持续完善海外销售服务体系；18 年 UTV&ATV 欧洲份额领先；21&23 年陆续布局泰国及墨西哥海外产能进一步巩固成本优势；2）深耕技术研发赶超海外巨头：连续多年高研发投入坚持核心技术自研，已具备发动机

5、(水冷四冲程发动机研发积淀 20 余年)+车架+变速箱等核心部件自研能力，大排量发动机性能指标赶超海外巨头。全地形车：经营周期拐点已至，产品谱系拓展全地形车：经营周期拐点已至，产品谱系拓展&海外产能加速全球替代；海外产能加速全球替代；1）行业：总量：百万规模且销量集中于北美但结构持续优化，高盈利 UTV&SSV 占比提升（23 年份额 64.9%，较16 年+10.4pct）；格局：历史外资巨头寡头垄断（CR5=80%+）且具较高壁垒（品牌+技术+渠道+认证+先发优势。2）公司：破局：海外疫情致竞对产能受限（北极星全地形车库存处历 史 低 位 水 平），公 司 借 力 破 局（21 年 销 量

6、 达 15 万 辆，同 比+126%，CAGR19-22=43.8%）；优势：品牌矩阵精简完善，技术看齐且性价比高；成长：北美经营周期迎拐点+产品谱系拓展+海外产能落地。摩托车：二轮大排量玩乐领跑者，消费升级摩托车：二轮大排量玩乐领跑者，消费升级&海外出口成长提速；海外出口成长提速；1）行业：内需：总量持续修复（23年1655万辆）且玩乐需求促大排量市场快速扩容（23年销量达55.3万辆，CAGR18-22=51%）；出口：国内品牌全球化+高端化战略持续推进，带动出口销量（23 年 2673 万辆，Cagr15-23=7.4%）、单价（23 年 434 美元，Cagr20-23=12.6%）。