【公司研究】金海环境-公司深度：国内高性能过滤材料龙头企业-20200805[23页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 08 月 05 日 金海环境 (603311) 国内高性能过滤材料龙头企业 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 国内高性能过滤材料领先企业，收入增长稳健。主要产品有空调过滤网、空气净化器、 汽车/轨道交通空气过滤器、空调风轮、全热交换器等，其中空气过滤器占比超 50%，公 司收入从 2015 年 4.19 亿元提升至 2019 年 6.49 亿元，年复合增速 11.6%；净利润从 2015 年 0.52 亿元提升至 2019 年 0.8 亿元，5 年复合增长为 11.5%。

2、 我国空气过滤器行业企业众多，竞争激烈，但是行业集中度相对较高，市场份额主要集 中在金海环境、浙江蓝博空调、宁波新世纪科技这三家公司。国际竞争对手有：田村驹 株式会社和阿波罗贸易株式会社。公司客户涵盖了目前相关下游 80%的日本企业，受到 了广泛的认可。 此次新冠肺炎疫情的爆发，大众对空气质量的要求越来越高，一方面催生出对空调清洗、 滤网更换的需求，另外一方面对于滤网的杀菌效果更为关注。首先，极端天气的频繁出 现刺激了全球空调需求的增长；其次，相比冰洗产品的家庭保有量，空调仍有较大的提 升空间；第三，国内空调的市场正由增量阶段向存量阶段过渡，更新换代将成为行业发 展的第一动力。若假设悲观/中性

3、/乐观情况下，空调过滤网更新频率分别为每五年/三年/ 两年，空调滤网的更新需求规模分别可达 11 亿元/23 亿元/35 亿元，市场空间巨大。得 益于持续不断的研发投入，目前公司产品中，已经有较多型号在杀灭部分类型病毒效率 方面通过了广东省微生物分析检测中心检测。 车载净化产品以及家用空气净化器等是行业发展新的增长点。新能源车技日系车在车载 空气净化产品方面的用量较高，若假设新能源车 2025 年销量占比达 25%至 700 万辆， 若 50%渗透率，增量市场规模有望超过 10 亿元。 公司多年来深耕空气治理领域，是国内高性能过滤材料的龙头企业，产品广泛应用于家 电及交通工具领域。公司拥有大量

4、优质客户如大金、夏普、LG、富士通、三菱、格力等， 客户结构稳定，并且通过持续不断研发高端产品提升竞争力。预计 2020-2022 年实现归 母净利润分别为 1.07/1.3/1.68 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游行业需求变动带来的业绩风险；原材料价格波动的风险；研发人才流失 的风险 市场数据： 2020 年 08 月 04 日 收盘价（元） 15.04 一年内最高/最低（元） 18.36/9.11 市净率 3.8 息率（分红/股价） 1.06 流通 A 股市值（百万元） 3158 上证指数/深证成指 3371.69/13860.46 注： “息率”以最近一年已公布分红计

5、算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.01 资产负债率% 33.38 总股本/流通 A 股 （百万） 210/210 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 任慕华 A0230517070002 马晓天 A0230516050002 联系人 周羽希 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 649 163 803 939 1,207 同比增长率（%） 14.8 10.4 23.7 17.1 28.4 归母净利润（百万元）

6、80 27 107 130 168 同比增长率（%） 23.2 31.8 33.6 21.3 29.7 每股收益（元/股） 0.38 0.13 0.51 0.62 0.80 毛利率（%） 31.6 34.4 33.6 34.8 34.7 ROE（%） 9.8 3.2 11.5 12.3 13.7 市盈率 39 29 24 19 注： “市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-06 09-06 10-06 11-06 12-06 01-06 02-06 03-06 04-06 05-06 06-0