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1、 公司研究丨深度报告丨嘉友国际（603871.SH）Table_Title 物流大航海时代系列六：嘉友国际非洲篇 龙腾万里踏非陆，翻山越海开天途%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/30 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary嘉友国际是“一带一路”跨境运输龙头，在蒙古、非洲、中亚等地区布局核心物流基础设施，由点及面建立物流、贸易、资源协同的深厚壁垒。本篇报告是嘉友国际的第二篇深度，重点探析公司非洲业务的竞争实力与成长空间。刚果（金）铜、钴资源丰富，近 2 年中资企业矿山进入扩产周期，有望推动卡萨项目通车量快速攀升，叠加车队收购贡献盈利，非洲市场业绩有望加速释放，成长价值凸显。

2、分析师及联系人 Table_Author 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SFC：BQK468%2fYaVfVdXbUaVdXbZ6MbP6MtRmMtRmQeRpPqPkPrQqRaQqQxONZoMpPNZnMoR请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 嘉友国际（603871.SH）Table_Title2物流大航海时代系列六：嘉友国际非洲篇龙腾万里踏非陆，翻山越海开天途 公司研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 买入丨维持Table_Summary2 引言：供应链重构背景下的非洲市场全球供应链格局正在重

3、塑，为了保障能源与战略性矿产安全，“一带一路”国家成为我国上游资源品的来源国。嘉友国际是在“一带一路”国家布局跨境业务的领军者，以依托陆港运营的大物流模式率先在蒙古、非洲跑通，即在口岸前瞻式布局核心物流资产，伴随上游产能迅速扩张，即在口岸前瞻式布局核心物流资产，伴随上游产能迅速扩张，赚产能利用率提升的钱。赚产能利用率提升的钱。1）中蒙模式：前期持续布局海关监管场所，打通服务链条，2022 年以来蒙煤进口量快速提升，2021-2023 年主焦煤供应链毛利累计增长 207%。2）中非模式：率先在刚果（金）建设陆港项目、整合跨境运输网络，当前刚果（金）矿山步入扩产周期，陆港项目产能有望快速爬坡。本篇

4、报告以公司的非洲业务为重心，参考刚果（金）的矿山产能、贸）中非模式：率先在刚果（金）建设陆港项目、整合跨境运输网络，当前刚果（金）矿山步入扩产周期，陆港项目产能有望快速爬坡。本篇报告以公司的非洲业务为重心，参考刚果（金）的矿山产能、贸易结构以及矿企物流成本，重点测算刚果（金）物流空间和公司非洲业务成长价值。易结构以及矿企物流成本，重点测算刚果（金）物流空间和公司非洲业务成长价值。刚果（金）：铜钴资源腹地，道阻且长行将至 刚果（金）铜、钴资源丰富，受益于刚果（金）矿山产能持续扩张，2023 年刚果（金）成为世界产钴第一大国、产铜第二大国。年刚果（金）成为世界产钴第一大国、产铜第二大国。中国与刚果

5、（金）秉持合作共赢原则，采取“矿产换基础设施”的方式协同发展，洛阳钼业、紫金矿业在刚果（金）的权益铜资源量位列前两名。2024-2025 年紫金矿业、洛阳钼业等重要中资矿企在刚果（金）矿山项目进入扩产周期，未来年紫金矿业、洛阳钼业等重要中资矿企在刚果（金）矿山项目进入扩产周期，未来 2 年年产量的复合增速有望超过产量的复合增速有望超过 15%，推动矿产跨境运输需求持续快增。，推动矿产跨境运输需求持续快增。不过，刚果（金）铁路资源匮乏，公路运输是主要方式，铜精矿出口主要通过卡松巴莱萨、萨卡尼亚经由其他国家到达德班港和达累斯萨拉姆港。传统卡松巴莱萨口岸因基础设施薄弱、运营效率低下，严重限制了车传统

6、卡松巴莱萨口岸因基础设施薄弱、运营效率低下，严重限制了车辆运输效率，嘉友国际建设的萨卡尼亚道路项目成为重要的出口通道，有效缓解了运输的痛点。辆运输效率，嘉友国际建设的萨卡尼亚道路项目成为重要的出口通道，有效缓解了运输的痛点。迈向非洲：大物流模式升级，成长空间广阔 公司投资、建设的卡萨项目开拓了刚果（金）出口新通道，中短期来看，口岸通车量快速攀升，叠加车队收购贡献盈利，非洲市场业绩快速增长。经过测算，中性预测下刚果（金）出口通车经过测算，中性预测下刚果（金）出口通车量为量为 800 车车/天，假设车队利润率为天，假设车队利润率为 15%，2024 年非洲市场的利润贡献有望达到年非洲市场的利润贡献