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1、2024年下半年创新药投资手册 西南证券研究发展中心 2024年7月 创新药专题创新药专题 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 8699核心观点 对于尚未有产品商业化收入的科创板Biotech，“现金等/研发费用“比值中位数约为4.9；非科创板的A股药企基本具备较稳定的经营现金流量净额，“现金等/研发费用“比值中位数约为4.4，“经营现金流量额/研发费用”比值中位数约为1.8。部分Biotech的技术服务收入、授权收入等可以贡献较多现金，比如百利天恒BL-B01D1于2023年底和BMS的重磅合作，将获得8亿美元的首付款和最高5亿美元

2、的或有近期付款。还有部分Biotech处于产品放量元年/初期，2024年产品收入将有明显增长从而弥补现金流，比如迪哲医药的舒沃替尼2023年8月获批上市。港股创新药公司“现金等/研发费用“比值中位数约为2.9。部分Biotech的技术服务收入、授权收入等可以贡献较多现金，比如2023年12月和铂医药与Seagen就MSLN ADC的全球临床开发及商业化订立许可协议，将获得首付款5300万美元。还有部分Biotech处于产品放量元年/初期，产品收入快速增长，比如荣昌生物的泰它西普、维迪西妥单抗。重要产品的里程碑进展以及临床数据披露等是股价重要催化剂，关注重点品种的关键研发进展。2024年，预计将

3、有超30个国产创新药有望获批上市，以及众多优异临床数据披露，有望为公司业绩赋能，成为股价重要催化剂。上半年，AACR、ASCO、ADA等重要学术会议上优异临床数据的披露等是股价变动的重要催化剂，下半年，A股恒瑞医药、甘李药业、贝达药业、迪哲医药、泽璟制药、智翔金泰、迈威生物、首药控股等仍有众多里程碑进展将要兑现。随着越来越多国产创新药获批上市，关注国产新药医保谈判结果、销售成绩单以及Biotech扭亏为盈时点。2022年获批上市的国产新药或者国内药企负责商业化的进口新药已开始崭露头角，比如基石/辉瑞的劳拉替尼、恒瑞医药的瑞维鲁胺、康方生物的卡度尼利单抗、先声药业的曲拉西利、信达生物/礼来的塞普

4、替尼等。多款2023年上市国产新药的商业化值得关注，比如贝达药业的贝福替尼、迪哲医药的舒沃替尼、信立泰的恩那度司他片、信达生物的托莱西单抗、艾迪药业的艾诺米替、恒瑞医药的阿得贝利单抗等。2024年医保谈判规则文件已经发布，相比去年变化不大，2023年7月1日-2024年6月30日NMPA批准新药80余款，将成为2024年医保谈判新进品种主力军。风险提示：研发进展及数据不及预期风险，产品上市后商业化不及预期风险，行业政策风险。1 aVaVbZeU9WaVcWaY6M9RbRsQoOnPmQfQnNqPjMqRmN8OrRvMvPnOyRuOqNqO2 目 录 01 02 03 04 A股和港股药

5、企现金流情况 2024年下半年关键研发进展预测 关注国产新药医保谈判结果、销售成绩单以及Biotech扭亏为盈时点 风险提示 3 数据来源：Wind，西南证券整理 我们选取“现金等/研发费用”和“经营现金流量额/研发费用”两个指标评价尚未盈利Biotech和有稳健经营现金流的药企现金流。另外，由于银行授信和定增等融资计划难以获取公开信息，故没有考虑银行授信和定增等融资情况。对于科创板Biotech，“现金等/研发费用“比值中位数约为4.9。部分Biotech的技术服务收入、授权收入等可以贡献较多现金，比如百利天恒BL-B01D1于2023年底和BMS的重磅合作，将获得8亿美元的首付款和最高5亿

6、美元的或有近期付款。还有部分Biotech处于产品快速放量期，产品收入快速增长，比如艾力斯。非科创板的A股药企基本具备较稳定的经营现金流量净额，“现金等/研发费用“比值中位数约为4.4，“经营现金流量额/研发费用”比值中位数约为1.8。非科创板的A股药企以pharma和仿创结合型药企为主，基本具备自身造血能力，经营现金流稳健。A股创新药现金流情况（按市值排序，100亿元以上）1 A股和港股药企现金流情况 证券代码证券代码证券简称证券简称总市值总市值（亿元）（亿元）24Q1现金及现金等价物24Q1现金及现金等价物(亿元）(亿元）24Q1交易性金融资产24Q1交易性金融资产（亿元）（亿元）2023