【研报】商贸零售行业：秋风将至火锅行业专题报告（三）供应链走向品牌化自热火锅展露锋芒-20200804[23页].pdf

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1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 08 月月 04 日日 分析师：刘鹏 S1070520030002 021-31829686 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2020-05-28 2020-05-05 供应链供应链走走向品牌向品牌化化，自热自热火火锅锅展展露锋芒露锋芒 秋风将至：秋风将至：火锅火锅行业专题报告行业专题报告（三）（三） 完善供应链建设是火锅企业做大做强的完善供应链建设是火锅企业做大做强的优势护城优势护城河。河。在火锅行业竞争激 烈、同质化严重的情况下，火锅企业均意识到供应链的

2、重要性，但不同火 锅品牌的供应链各有特色， 如海底捞的蜀海供应链、 呷哺呷哺的三级配送 网络、小龙坎的盖智商贸等。以蜀海供应链为例，其专注于专业化和标准 化，并与海底捞关联方红火台合作，致力于从数字化迈向数智化，严控采 购、 加工、 仓储、 物流等各个环节， 叠加海底捞完善的上下游关联方关系， 构建了海底捞的优势护城河。 火锅火锅产业产业链的中游： 调味料企业潜力大、 高增链的中游： 调味料企业潜力大、 高增长。长。 受益于餐饮行业的发展， 调味料市场 2013-2018 年 CAGR 为 15.36%，未来行业市场空间大。海底 捞的关联方颐海国际已成为中高端火锅底料的第一，2015-2019

3、 年营业收 入和净利润凭借海底捞的品牌影响力及门店增长 CAGR 分别为 49.94%、 58.95%， 均超天味食品， 发展迅速。 此外其产品与渠道结构不断优化， 2017 年推出自加热小火锅产品，向产品端延伸，底料占比逐渐下降，自热方便 食品占比上升，并不断拓展并深耕第三方渠道，减少对海底捞的依赖性， 抗风险能力更加强。 方便食品市场规模不断扩大， 自热火锅销量逐年增长。方便食品市场规模不断扩大， 自热火锅销量逐年增长。 懒人经济下方便食 品得到飞速发展， 自热火锅具有更方便的食用条件和口味特色， 且能够适 应更多场景，加之多品牌注重营销，形成了良好的增长态势。2017 年高 速发展， 市

4、场规模增速达 451.69%， 预计 2020 年市场规模将达到 70 亿元。 其中海底捞自热火锅市占率最高，其近一年在淘宝全网销售额占比达 21.25%。 另外专注于自热火锅的企业如自嗨锅、 莫小仙也表现出不凡业绩， 从 2020 年 6 月线上数据来看仅次于海底捞；而方便食品企业、休闲食品 企业在自热火锅产品方面优势稍显不足。 投资建议投资建议： 供应链进一步向科技化和数智化发展， 构筑火锅龙头企业坚固 护城河，上、中游企业亦受益于火锅优质赛道拥有广阔发展前景。蜀海供 应链凭借高质把控和智能管理， 为海底捞提供稳固后端支持。 供应端企业 亦向品牌化发展， 颐海国际生产自热火锅受益于海底捞品

5、牌效应， 市场表 现优异！我们强烈推荐关注火锅龙头海底捞（6862.HK） 、自热火锅龙头 颐海国际（1579.HK） 。以及相关受益标的：低估值优质标的呷哺呷哺 (0520.HK)、海底捞鸡肉制品供应商湘佳股份（002982） 、火锅调味料制品 生产商天味食品（603317） 。 风险提示：风险提示：全球范围内新冠肺炎疫情后续扩散的不确定性；火锅/餐饮行 业竞争激烈，需警惕企业现金流风险；食品卫生安全相关风险；火锅制品 行业盈利能力下降风险等。 -20% 0% 20% 40% 60% 商贸零售 沪深300 核心观点核心观点 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 专专 题题 报报

6、 告告 行行 业业 报报 告告 商商 贸贸 零零 售售 行行 业业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 供应环节各有所长，火锅赛道百花齐放 . 5 1.1 后端决定前端加强供应链把控能力 . 5 1.2 供应链延伸，火锅龙头打造优势护城河 . 7 1.3 产业链中游：调味料企业潜力大、高增长 . 10 2. 火锅供应链延长产品端自热火锅方兴未艾 . 13 2.1 方便食品需求旺盛，自热火锅玩家竞争激烈 . 13 2.2 符合大众需求，自热火锅快速发展 . 15 2.3 爆红之下的市场扩展阻碍 . 17 2.4 把握发展关键，抢占潜在市场 . 19 3.