国航远洋-北交所首次覆盖报告：国内干散货航运主要企业之一“10+10”造船计划快速提升运力-240708（23页）.pdf

1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/23 国航远洋国航远洋（833171.BJ）2024 年 07 月 08 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2024/7/4 当前股价(元)3.93 一年最高最低(元)6.99/3.31 总市值(亿元)21.83 流通市值(亿元)8.63 总股本(亿股)5.55 流通股本(亿股)2.20 近 3 个月换手率(%)533.11 国内干散货航运主要企业之一，“国内干散货航运主要企业之一，“10+10”造船计划快速提升运力”造船计划快速提升运力 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）诸海

2、滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 国内干散货航运主要企业国内干散货航运主要企业之一之一，首次覆盖首次覆盖给予“增持”评级给予“增持”评级 国航远洋主要从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务，是国内干散货运输的大型航运企业。由于从事航运业务，因此其营收及净利润表现呈现周期性。2021 至 2024Q1，国航远洋总营收分别为 14.39/11.58/8.91/2.23 亿元，归母净利润分别为 36,790.17 万元、18,810.33 万元、248.38 万元、1,595.50 万元。我们预计 2024-2026 年国航远洋实现营业收入 10.68/11.67

3、/13.73 亿元，归母净利润 1.55/1.75/2.06 亿元，对应 EPS 为 0.28/0.31/0.37 元，当前股价对应 PE PE14.0/12.5/10.6X。首次覆盖给予“增持”评级。国内外并重国内外并重境外境外业务贡献业务贡献 75%以上毛利，以上毛利，“10+10”艘新造船计划稳步推进”艘新造船计划稳步推进 2023 年航运收入方面境内收入占比 42%，境外收入占比 58%。内贸市场以国家能源集团的电煤运输为主，2023 前三季度外贸市场 70%运输货种为粮食。境外业务 2022、2023 毛利率分别为 37.93%、16.53%，相较境内业务更高，毛利贡献率分别达到 7

4、7%、87%。2022 年 12 月上市以来，已启动“10+10”艘新造船计划：前 10 艘船舶已签订正式建造协议，包括 4 艘 7.38 万吨、2 艘 7.6 万吨、4艘 8.9 万吨级的散货船；后 10 艘船舶为选择船。截至 2024 年 6 月 2 艘 7.6 万吨散货船已经完成建造。干散货贸易干散货贸易量量稳增航运指数稳增航运指数 2023 年内快速年内快速上升，甲醇成航运上升，甲醇成航运业业脱碳新方向脱碳新方向 波罗的海干散货指数以及中国沿海煤炭运价指数对国航远洋的航运业务收入具有较大影响。波罗的海干散货指数在 2021 年快速反弹，2021/10/8 达到 5526 点高位。随后回

5、落至 2023 年达到阶段性低位 538 点（2023/2/17）。2023 年整体呈现出上升走势，从 538 点低位至 3192 点涨幅达到 493.31%。中国沿海煤炭运价指数波动幅度较小，在 2023 年年内经历两轮快速上涨-回落周期，2023 年 12 月23 日达到 985.19 点年内高点。甲醇燃料已经成为航运业脱碳的重要选择，通过使用甲醇燃料可以实现减排并降低燃油消耗成本，缩短投资回报周期。风险提示：风险提示：行业周期性波动风险、燃油价格上涨风险、客户集中度较高的风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业

6、收入(百万元)1,158 891 1,068 1,167 1,373 YOY(%)-19.5-23.1 19.9 9.3 17.7 归母净利润(百万元)188 2 155 175 206 YOY(%)-48.9-98.7 6160.6 12.3 18.0 毛利率(%)24.2 11.4 20.7 20.6 20.4 净利率(%)16.2 0.3 14.6 15.0 15.0 ROE(%)13.2 0.2 10.3 10.5 11.1 EPS(摊薄/元)0.34 0.00 0.28 0.31 0.37 P/E(倍)11.6 878.8 14.0 12.5 10.6 P/B(倍)1.5 1.6 1