云意电气-公司研究报告-国产替代加速产品外延-240628（20页）.pdf

1、请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明证证券券研研究究报报告告汽汽车车电电子子电电气气系系统统investSuggestion增增持持(首首次次）市市场场数数据据市场数据日期2024-06-27收盘价（元）6.39总股本（百万股）877.29流通股本（百万股）854.88净资产（百万元）2767.65总资产（百万元）3800.31每股净资产(元)3.15来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理相相关关报报告告emailAuthor分分析析师师：董董晓晓彬彬S0190520080001于于鹏鹏亮亮S0190524030006assAuthor研研究究助助

2、理理：刘思仪投投资资要要点点summary智智能能电电源源控控制制器器全全球球龙龙头头，围围绕绕核核心心能能力力拓拓展展产产品品品品类类。公司通过车用整流器和调节器起家，围绕核心能力陆续拓展雨刮和氮氧传感器业务，拓展品类逻辑秉持：在核心技术圈辐射下寻找“高壁垒+高盈利+长生命周期”赛道，持续拓展产品边际。伴随传统业务海外对手加速退出及新业务快速放量，公司业绩兑现进入加速期。当前公司在手资金充足，积极应对市场新机遇。基基本本盘盘业业务务：公公司司智智能能电电源源控控制制器器全全球球份份额额持持续续提提升升，前前装装+后后装装长长尾尾效效应应保保证证持持续续增增长长。产品主要应用于传统燃油车的发电

3、机系统，全球燃油车新车销量及保有量中长期仍处高位，智能电源控制器市场空间保持长尾效应明显。公司产品供应链垂直整合度高，已经在大功率车用二极管、电压控制算法、主控芯片以及精密注塑方面实现完全自主可控，并且与全球头部芯片厂商达成战略合作，成本优势明显，当前海外对手加速退出，公司凭借成本优势有望切换外资份额。从 23 年到 25 年，公司产品在国内 OE/全球 OE/全球 AM 市场份额有望从 34.0%/17.4%/23.3%提升至 46.9%/20.4%/39.8%。增增长长业业务务 1：雨雨刮刮国国产产替替代代+产产品品升升级级加加速速，切切入入头头部部自自主主客客户户迎迎来来高高增增长长。雨

4、刮产品升级：从有骨到无骨，从机械式到电子式，进入门槛逐步提升。雨刮系统核心能力：胶条配方；无骨算法；正向开发。国内雨刮市场集中度较高，主要由外资主导。公司从研发雨刮器起步，核心优势是“正向开发算法+胶条配方+簧片处理”，高度自制与正向开发成本优势显著，产品从雨刮器到电子式雨刮系统升级带来单车 ASP 大幅提升，切入比亚迪、奇瑞、上汽大众、上汽乘用车等国内头部客户并积极开拓新客户；后续公司雨刮业务有望实现进入“量、价、利”快速成长期。增增量量业业务务 2：氮氮氧氧传传感感器器高高壁壁垒垒+大大赛赛道道，公公司司有有望望在在 OE 市市场场突突破破外外资资垄垄断断。氮氧传感器为国产替代蓝海领域，主

5、要受政策和替换需求驱动。氮氧传感器应用环境恶劣，为易耗品，具备“高单价+高替换率+高利润率”的特点。随着环保法规的日益严格及执行力度加强，预计对氮氧传感器的需求将继续增长。产品核心技术壁垒为陶瓷芯片的研发制造，公司现已突破国外技术封锁，掌握陶瓷芯高温共烧技术和底层控制算法及芯片开发技术，同时高度整合产业链，国产替代进程加快，相比外资具有明显成本优势，目前主要供货欧美高端售后市场，后续有望在 OE 市场实现突破。投投资资建建议议：国国产产替替代代市市场场空空间间广广阔阔，产产品品外外延延升升级级，首首次次覆覆盖盖给给予予“增增持持”评评级级。公司无骨雨刮器已配套国内新能源头部车企，电子式雨刮系统

6、国产替代加速，伴随头部客户实现高速增长；氮氧传感器核心部件突破外资技术垄断，积极开拓 OE 和 AM 市场。基本盘业务智能电源控制器总需求量不悲观，切换外资份额实现稳健增长。前期公司由于产品主要围绕燃油车估值受到压制，后续伴随新老业务放量公司业绩增速换挡，产品结构变化切入新市场新赛道，公司估值有望重塑。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为3.95/5.08/5.96 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。风风险险提提示示：燃油车销量表现不及预期；新能源汽车竞争加剧；原材料价格涨价风险；新产能建设和投产进展不及预期。主主要要财财务务指指标标主要财务指标会会计计年年度度20232024