继峰股份-公司研究报告-国产乘用车座椅龙头业绩拐点或现-240705（27页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 继峰股份继峰股份（603997）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 07 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 10.13 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,266.08 流通A股股本(百万股)1,166.08 A 股总市值(百万元)12,825.35 流通A股市值(百万元)11,812.35 每股净资产(元)3.53 资产负债率(%)75.42 一年内最高/最低(元)16.55/9

2、.41 作者作者 邵将邵将 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110005 郭雨蒙郭雨蒙 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 继峰股份-季报点评:一季度营收平稳 净利短期受毛利率、并购费用拖累 2019-04-30 2 继峰股份-公司点评:收购调整方案落地 加速并购格拉默推进协同成长 2019-04-01 3 继峰股份-公司点评:主业持续开拓 并 购 格 拉 默 打 开 成 长 空 间 2019-03-19 股价股价走势走势 国产乘用车座椅龙头，国产乘用车座椅龙头，业绩拐点业绩拐点或现或现 国内汽车座椅总成龙头企业，座椅业务放量可期国内汽车座椅总成龙头企业，座椅业务放

3、量可期 公司深耕乘用车座椅零部件 20 余年。2019 年并购德国格拉默后，现已形成包含乘用车座椅总成、中控系统、内饰部件、头枕、扶手和商用车座椅总成等各类汽车座椅在内的产品矩阵。公司客户资源丰富，遍及全球，涵盖外资、合资、自主以及新势力车企。随着原材料涨价和缺芯情况好转，主机厂产销增加。公司作为乘用车座椅总成稀缺标的，订单量有望迎来持续增长，利润表现未来可期。多措并举实现降本增效，格拉默盈利能力持续改善，扭亏拐点多措并举实现降本增效，格拉默盈利能力持续改善，扭亏拐点或现或现 格拉默为欧洲老牌商用车座椅和乘用车内饰件供应商，客户资源丰富，产品矩阵完善。自继峰 2019 年收购格拉默，母公司对其

4、从生产、采购、管理、研发、财务等全面开展降本增效。2023 年，格拉默实现营业收入 177.23 亿元，同比增长 13.71%；实现经营性 EBIT4.34 亿元、EBIT3.34 亿元（2022年同期经营性 EBIT 为 2.52 亿元、EBIT 因含商誉长期资产组减值影响为-2.64 亿元），格拉默 2023 年经营性 EBIT 和 EBIT 的差额主要是因为 EBIT 包含了美洲地区部分一次性产能调整费用及汇兑损失影响；实现净利润 0.22 亿元，同比扭亏为盈。随着整合进程推进，扭亏拐点有望加速来临。产品单车价值显著提升，产能布局产品单车价值显著提升，产能布局完善，新业务放量未来可期完善

5、，新业务放量未来可期 燃油车时代，李尔、安道拓等外资厂商垄断乘用车座椅总成行业。电动化时代自主车企车型迭代加速，对供应链安全及响应速度诉求不断提升，国产供应商有望乘势而起。公司现由 Tier2 座椅零部件供应商转为 Tier1 座椅总成供应商，产品单车价值量由 400-500 元提升至座椅总成 5000-6000 元。乘用车座椅方面，截至 24 年 3 月 31 日，公司在手订单共 9 个，客户囊括新势力、传统主机厂和高端合资品牌，客户结构多元。此外公司通过在传统内饰的客户积累和技术布局，积极拓展出风口等新业务，全面布局智能座舱。截至 2024 年 3 月 31 日，隐藏式电动出风口在手项目超

6、 60 个；2023 年，公司出风口产品实现营业收入 2.81 亿元，同比实现数倍增长；隐藏式门把手和车载冰箱均获客户定点。产能方面，新工厂背靠安徽和东北产业集群，预计座椅产能达 80 万套（合肥 60 万+长春 20 万）。公司目前产能储备充足，客户结构多元，新业务放量未来可期。投资建议：预计公司 2024-2026 年实现归母净利 4.19/8.26/12.38 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 31/16/10 倍。公司为国内汽车座椅龙头，随着格拉默整合逐渐成效，乘用车座椅有望快速放量，给予 2024 年 PE 估值 35-40 倍，对应目标价 11.55-13.2