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1、公司研究公司研究公司深度公司深度纺织服饰纺织服饰请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明Table_Reportdate2024年年07月月03日日Table_invest买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）Table_NewTitle富安娜（富安娜（002327）：匠心铸就艺术美学匠心铸就艺术美学，品牌恒久远品牌恒久远公司深度报告Table_Authors证券分析师证券分析师谢建斌 S联系人联系人龚理Table_cominfo数据日期数据日期2024/07/02收盘价收盘价10.32总股本总股本(万股万股)82,717流通流通A股股/B股股(万股万股)48,680

2、/0资产负债率资产负债率(%)18.73%市净率市净率(倍倍)2.14净资产收益率净资产收益率(加权加权)3.1212个月内最高个月内最高/最低价最低价11.68/7.93Table_QuotePicTable_Report相关研究相关研究1、家纺行业深度报告：质价比浪潮下“内品牌”的觉醒与升级20240401table_main投资要点：投资要点：公司以重投入、慢姿态的公司以重投入、慢姿态的匠心匠心精神沉淀艺术内核、精神沉淀艺术内核、夯实供应链内功夯实供应链内功，实现高毛利高净利实现高毛利高净利，铸就传统消费行业里的稀缺品牌资产铸就传统消费行业里的稀缺品牌资产。2023年以来股价逆势上涨年以

3、来股价逆势上涨，一方面得益于基础扎实一方面得益于基础扎实、业绩兑现业绩兑现，另一方面作为红利资产配置价值凸显另一方面作为红利资产配置价值凸显。往后看往后看，店效修复店效修复（相较优秀水平仍存相较优秀水平仍存10%以上差距以上差距）、拓店提速拓店提速（门店数落后于罗莱生活门店数落后于罗莱生活和水星家纺和水星家纺1000家家以上以上），业绩仍有业绩仍有望实现稳增长。望实现稳增长。业绩表现：增长稳健，盈利突出。业绩表现：增长稳健，盈利突出。1）收入收入，2023年以来业绩逐季修复，2024Q1销售中单增长，利润表现优于收入。被芯自2020年疫情以来增长提速，并于2023年反超套件成为最大品类。2）费

4、率，）费率，2023年毛利率为55.63%，相较2019年提升3.63pct。综合费率近五年保持在33%左右，营销投放稳健，数智化体系高效渗透带动管理费率下降0.58pct至2023年的3.74%，归母净利率达18.88%。3）高分红高分红，近三年的分红比率均在90%以上且稳步提升。2023年分红比率为95%，对应2023年底股息率6.72%。家纺行业家纺行业：刚需向可选切换刚需向可选切换，头部企业在品牌力和线下渠道享有相对优势头部企业在品牌力和线下渠道享有相对优势。1）市场市场，2022年床品市场规模为1280亿元，2009-2022年CAGR为6%，长期平稳向上。2）驱动驱动，家纺消费分为

5、结婚、搬家、日常更新和团购四大场景。经测算，床品市场规模（T+1）与住宅销售的相关系数为0.37，与结婚登记的相关系数为0.76。晚婚现象并未消灭、只是递延高客单消费场景且影响逐年递减。单身群体具备较强的健康、品质意识和消费能力，家纺消费频次和价格更高，由此可部分抵消结婚人数下行带来的负向拉动。“2015-2018年睡眠经济叠加消费升级”+“2020-2023年睡眠经济叠加疫情催化”浪潮下居家品质生活理念推动日常更换场景，品牌性凸显、消费提频、价格提升。3）竞争竞争，行业格局呈现金字塔，同时存在产业集聚、区域割据的特征。生产和销售低壁垒造就分散格局，2022年CR5仅为4.8%，未来行业集中度

6、提升有赖于头部企业在品牌力和线下渠道的相对优势。竞争力：竞争力：1）扎根艺术家纺扎根艺术家纺，设计创新为核设计创新为核。在家纺产品同质化竞争中，公司以极具视觉冲击力和美学沉淀的艺术家纺卡位中高端，构筑“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“酷奇智”四大品牌，主要面向高净值女性客户、粘性足。截至2023H1，公司直营会员人数达160万（收入贡献约为25%）。公司重视研发投入，研发产出主要体现在原创设计独具一格、制作工艺行业领先、精选优质填充物、面料加码功能性、研发产品层出。2）直营强管控直营强管控，华东和华中修复较好华东和华中修复较好。公司通过直营强管控、加盟全方面帮扶、智慧新零售实现门店精细化管理