【公司研究】盛屯矿业-业绩估值双驱动进入新一轮成长期-20200803[20页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 工业 资本货物 盛屯矿业：业绩估值双驱动，进入新一轮成长期 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 从产业链服务商，逐渐转型新能源金属供应商从产业链服务商，逐渐转型新能源金属供应商 公司前期更多是贸易公司与工业品经销商属性，但不断转型新能 源金属，介入钴产业链和镍项目。 内生外延，钴产业链基本形成完整体系内生外延，钴产业链基本形成完整体系: :自贸易切入，自建刚果 金钴冶炼项目；并购科立鑫，获取深加工资产；向上游延伸，收购恩 祖里铜钴资源。通过近两年的自建和收购，公司已初步建立起钴产业 链原料、冶炼、深加工、贸易等环节

2、布局。 前瞻布局，将率先成为稀缺镍资源标的：前瞻布局，将率先成为稀缺镍资源标的：公司已经通过参股英国 镍业、 控股印尼友山镍业等进入镍产业链。 其印尼项目有望率先投产， 公司将成为 A 股稀缺的镍资源标的。参股的英国联合镍业仍有望进一 步控股，扩大镍资源储量。 钴产能扩张，镍项目投产，业绩进入转折期钴产能扩张，镍项目投产，业绩进入转折期 三大钴项目未来陆续投产，产能将迅猛翻倍三大钴项目未来陆续投产，产能将迅猛翻倍：公司刚果（金）在 建铜钴项目、科立鑫大余项目和卡隆威矿山项目，或将使得公司钴产 能扩大 4 倍。 估算 2020-2022 年， 毛利年增量将达到 1.26、 2.09、 6.39

3、亿元。若考虑钴价上行，以及项目中铜的贡献，其利润增量将更可观。 印尼高冰镍项目即将投产，或贡献可观利润印尼高冰镍项目即将投产，或贡献可观利润：未来高镍三元材料 放量将有效带动镍资源需求。公司高冰镍项目达产后年平均税后利润 有望达 9504 万美元，盈利潜力较优。以 35.75%持股占比计算，项目 预计达产后为上市公司年平均贡献归母净利润 2.4 亿元人民币。 行业估值修复，且公司在新能源金属中低估行业估值修复，且公司在新能源金属中低估 无钴化短期证伪，钴产业链估值压制消除：无钴化短期证伪，钴产业链估值压制消除：无钴化的短期应用证 伪，使得市场对钴的需求和应用重新评估，这直接带动了钴价企稳和 钴

4、板块估值修复。 公司并未完全享受新能源金属企业估值：公司并未完全享受新能源金属企业估值：按市盈率看，行业均值 202.55 倍，中位数 63.04 倍，盛屯矿业 53.17 倍；按企业倍数看，行 业均值 62.43 倍，中位数 28.20 倍，盛屯矿业 18.90 倍；从市净率看， 行业均值 3.91 倍，中位数 2.52 倍，盛屯矿业 1.63 倍。 投资建议投资建议：业绩估值双驱动，维持买入评级：业绩估值双驱动，维持买入评级 我们估算盛屯矿业 2020-2022 年将实现归母净利润 4.54、8.90、 15.06 亿元，对应 EPS 分别为 0.20、0.39、0.65 元/股，动态 P

5、E 分别 为 32.30X、16.47X、9.73X。考虑到公司钴产业链形成完整链条，同 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 2,308/1,884 总市值/流通(百万元) 14,656/11,966 12 个月最高/最低(元) 6.37/3.57 相关研究报告：相关研究报告： 盛屯矿业（600711） 盛屯矿业：铅 锌资源扩张有序，铜钴镍布局初具 规模太平洋有色钢铁动态短 评-2018/01/20 证券分析师：杨坤河证券分析师：杨坤河 电话：010-88695229 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190518070001 (30%) (18%) (5%) 7%

6、 20% 32% 19/8/5 19/10/5 19/12/5 20/2/5 20/4/5 20/6/5 盛屯矿业 沪深300 2020-08-03 公司深度报告 买入/维持 盛屯矿业(600711) 目标价：10 昨收盘：6.35 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司深度报告公司深度报告 P2 盛屯矿业：业绩估值双驱动，进入新一轮成长期盛屯矿业：业绩估值双驱动，进入新一轮成长期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 时是稀