南山铝业-公司研究报告-铝一体化企业上游产能出海加速-240629（29页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0606月月2929日日优于大市优于大市南山铝业（南山铝业（600219.SH600219.SH）铝一体化企业，上游产能出海加速铝一体化企业，上游产能出海加速核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告有色金属有色金属工业金属工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉证券分析师：焦方冉010-88005312021-S0980520040001S0980522080003联系人：马可远联系人：马可远基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值4.30-4.72 元收盘价3.81 元总市

2、值/流通市值44610/44610 百万元52 周最高价/最低价4.01/2.69 元近 3 个月日均成交额443.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司布局铝全产业链公司布局铝全产业链，实行国内高端制造实行国内高端制造、海外聚焦上游的发展战略海外聚焦上游的发展战略。南山铝业成立于1993 年，控股股东为南山集团，主营铝及铝加工业务。自成立以来，公司不断向上下游双向延伸产业链，逐渐形成了目前国内重点发力航空板和汽车板等高壁垒产品，海外主要聚焦上游氧化铝和电解铝的发展格局。截至2024 年，公司具备的产能情况为：电解铝48万吨、氧化铝340 万吨、罐料60

3、 万吨、铝箔9 万吨、汽车板20 万吨、航空板设计产能5 万吨。加强上游布局加强上游布局，印尼规划印尼规划400400 万吨氧化铝和万吨氧化铝和100100 万吨电解铝万吨电解铝。在国内，公司自2023 年起淘汰山东省的33.6 万吨高能耗电解铝产能，预计能获得资产处置收益14 亿元左右，指标转让完成后国内火电铝由81.6万吨降至48万吨；另外公司在山东具备 140 万吨氧化铝产能，但往年来看年产量基本能达到170万吨左右。在海外，公司自2017 年开始规划印尼宾坦工业园氧化铝项目，成本优势显著，目前已达产200 万吨，还有等量产能正在筹建；并在同一工业园向下游延伸，建设25 万吨电解铝产能，

4、远期印尼电解铝规划100万吨。加工端重点发展汽车板加工端重点发展汽车板、航空板等高端产品航空板等高端产品。公司铝加工产品种类齐全，传统产品和高壁垒产品都有较大产能，其中汽车板和航空板是公司重点发展的高端制造类材料。汽车板对质量的要求很高，且均为定制化需求，公司是A股上市公司中唯一的纯国产汽车板企业，现有产能20 万吨，还有20 万吨在建产能预计24 年末投产，随后公司将成为国内汽车铝板产能最大的供应商。电解铝产能触及天花板电解铝产能触及天花板，价格中枢有望上移价格中枢有望上移。供应端，2017 年之后电解铝产能从以煤电为主的地区转入以水电为主的云南、广西等地，全年发电量分布呈现丰水期多、枯水期

5、少，造成电力供应不稳，电解铝企业频繁限电限产，国内电解铝运行产能以及产量可能已经见顶或接近顶部。需求端，2023年国内房屋竣工面积同比+17%，但建筑铝型材产量同比-0.8%，因为竣工端对实物商品的需求在2023 年以前就已经体现。因此预期2024年地产竣工面积大幅下滑，并不意味着对铝需求有大的拖累。盈利预测与估值盈利预测与估值：随着各项产能逐步投产，公司业绩有望得到释放。预计公司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为 39.48/41.45/47.61 亿 元（+13.63%/+5.01%/+14.85%），EPS 分别为0.34/0.35/0.41元。通过多角度估值，预计

6、公司合理估值4.30-4.72 元，相对于目前股价有13%-24%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：估值的风险；美联储加息政策超预期导致金属价格受到压制的风险；电力等原材料价格大幅上行导致电解铝盈利能力下降的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)34,95128,84428,18032,09636,643(+/-%)21.7%-17.5%-2.3%13.9%14.2%归母净利润(百万元)35163474394841454761(+/-%)3.1%-1.2%1