天赐材料-公司研究报告-盈利底部有望确立电解液龙头迎向上拐点-240627（24页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。天赐材料 002709.SZ 公司研究|首次报告 电解液盈利触底企稳，行业产能加速出清。电解液盈利触底企稳，行业产能加速出清。电解液周期属性明显，历史盈利波动剧烈，在上游碳酸锂价格快速下跌和下游需求增速放缓双重影响下，本轮价格下行周期已经超过 2 年，主流电解液公司的毛利率均创出历史新低。尤其是作为电解液成本重心的六氟磷酸锂，价格已经来到历史低位，逼近行业第三大企业成本线，造成六氟产能大面积亏损甚至停产。在碳酸锂成本刚性、行业有效产能大幅收缩以及下游需求

2、回暖多重因素支撑下，电解液及六氟磷酸锂价格有望迎来趋势性拐点，进入平稳发展新阶段。公司凭借深度一体化布局，构建核心竞争力公司凭借深度一体化布局，构建核心竞争力。公司作为国内电解液龙头，通过纵向一体化布局，不断提升核心原材料如液体六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂及添加剂的自供比例，同时凭借独具特色的液体锂盐技术，在行业产能过剩、盈利承压背景下具备显著的成本优势，表现出较强盈利韧性，牢牢占据市场第一的份额。同时，公司在一体化基础之上，打造了循环经济的模型，将某一工序中产生的副产品作为另一道工序的原材料循环复用，不但解决了危化品副产处理问题，同时极大降低了原材料采购和危化品处理的成本，进一步强化了成本竞争

3、力。横向多元布局，打造可持续发展能力横向多元布局，打造可持续发展能力。电解液方面，公司新型锂盐、添加剂布局进入收获期，为主业贡献增长新动能；其他电池材料方面，公司横向切入正极与前驱体材料、正负极粘结剂、锂电池用胶类产品及电池材料再生业务，各业务板块间形成了强大的平台协同效应；日化方面，公司绑定国内外优质客户，紧跟法规与市场动向，持续推出新产品，新一代绿色表活有望助力公司日化板块打造新增长点。电解液及六氟价格与盈利触底，有望迎来反转拐点。公司作为国内电解液龙头，在下行周期中具备较强盈利韧性，在行业趋势性向上阶段有望释放盈利弹性。我们预测公司 24-26 年每股收益分别为 0.63、1.12、1.

4、60 元，结合主流电解液产业链可比公司估值水平，给予公司 2025 年 18 倍 PE，公司合理总市值 385.2 亿元，对应公司整体目标价 20.16 元，首次给予增持评级。风险提示风险提示 政策变化风险；电动车销量不达预期风险；原材料价格波动，盈利变化风险；供给过剩持续风险；资产减值风险；技术路线革新风险。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)22,317 15,405 13,505 16,619 19,813 同比增长(%)101.2%-31.0%-12.3%23.1%19.2%营业利润(百万元)6,872 2,343 1,429 2,537 3,

5、630 同比增长(%)157.1%-65.9%-39.0%77.5%43.1%归属母公司净利润(百万元)5,714 1,891 1,206 2,140 3,069 同比增长(%)158.8%-66.9%-36.2%77.5%43.4%每股收益（元）2.98 0.99 0.63 1.12 1.60 毛利率(%)38.0%25.9%21.2%25.7%28.2%净利率(%)25.6%12.3%8.9%12.9%15.5%净资产收益率(%)58.0%14.6%8.9%14.5%18.2%市盈率 6.0 18.0 28.3 15.9 11.1 市净率 2.7 2.6 2.5 2.2 1.9 资料来源：

6、公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年06月25日）17.76 元 目标价格 20.16 元 52 周最高价/最低价 41.7/15.84 元 总股本/流通 A 股（万股）191,882/138,502 A 股市值（百万元）34,078 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2024 年 06 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-11.38-9.98-9.99-55.62 相对表现%-8.91-5.99-8.07-45.11 沪深 300%-2.47-3.99-1