【公司研究】中芯国际-砥砺前行扬帆起航-20200803[22页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中芯国际中芯国际（688981） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/半导体 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 75.69 元 目标目标价格价格 103.27 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,938.46 流通A 股股本(百万股) 1,040.23 A 股总市值(百万元) 146,722.26 流通A 股市值(百万元) 78,735.10 每股净资产(元) 8.15 资产负债率(%) 42.39

2、一年内最高/最低(元) 95.00/70.02 作者作者 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 陈俊杰陈俊杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070009 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 砥砺前行砥砺前行，扬帆起航扬帆起航 国内集成电路制造公司的领军企业，国内集成电路制造公司的领军企业，看好国产替代看好国产替代。 公司专注于晶圆代工业务，采用 Foundry 模式。公司已成功研发出 0.35 微米至 14 纳米多种技术节点产品并实现量产。 在逻辑工艺领域，中芯国际是中国大陆第一家 实现 14 纳米 FinFET 量产的晶圆代

3、工企业，公司第一代 14 纳米 FinFET 技术已进 入量产阶段，第二代 FinFET 技术已进入客户导入阶段。在特色工艺领域，中芯国 际陆续推出中国大陆最先进的 24 纳米 NAND、 40 纳米高性能图像传感器等特色工 艺。 晶圆代工行业呈现寡头垄断特征，台积电主导市场晶圆代工行业呈现寡头垄断特征，台积电主导市场，中芯国际迅速成长，中芯国际迅速成长。 根据 IC Insights 报告，2018 年纯晶圆代工行业全球市场销售额排名中，台积电占 据市场主要地位，市场份额为 59%，中芯国际占全球纯晶圆代工市场份额的 6%，位 居全球第四位，与台积电存在一定差距。中芯国际作为大陆晶圆制造的龙

4、头企业， 承担着国产替代的重任，具有较大的成长空间。 下游市场应用场景广规模大，带动集成电路产业链蓬勃发展。下游市场应用场景广规模大，带动集成电路产业链蓬勃发展。 随着 5G 时代的来临，物联网、智能手机、可穿戴设备、计算机终端、汽车电子等 应用场景对芯片的需求量增大， 为晶圆制造环节带来发展契机。 根据 IHS 数据， 2025 年全球物联网设备量将达到 750 亿台，2019-2025 年复合增长率为 19%，物联网设 备量快速增长将带动智能硬件需求大幅提升。根据 Strategy Analytics 报告，预计 2019-2025 年全球 5G 手机出货量由 2 百万增长至 1500 百

5、万，CAGR 达 201.42%。 从可穿戴设备全球市场来看，IDC 预计可穿戴设备于 2019 年底将达到 1.99 亿部， 比上一年增长 15.3%，需求仍在增长。中芯国际掌握先进晶圆技术，迎来发展机遇。 募集资金投资密切关联主业，紧随行业未来发展。募集资金投资密切关联主业，紧随行业未来发展。 市场增长速度迅猛，物联网、智能手机等应用出现供货紧张情况，产业需要提高产 能。公司募资投入 12 英寸芯片项目、先进及成熟工艺研发项目等，符合公司的未 来发展规划，同时也紧随行业发展方向。根据 WSTS 数据，全球集成电路行业销售 额由 2012 年的 2382 亿美元增长至 2018 年的 393

6、3 亿美元，年均复合增长率达 8.72%。募资的两个项目能助力公司进一步抢占市场份额，加速技术革新。 投资建议：投资建议：我们预计未来三年，公司实现营业收入 253.21/291.19/349.42 亿元，实 现归母净利润 12.89/14.77/22.56 亿元。公司作为集成电路制造产业的领头企业， 受到下游物联网、智能手机等领域需求增长，我们长期看好公司发展。以 6 倍 PB 估值,发行后总股本为 74.15 亿股，对应每股净资产 17.21 元，采用 PB 估值对应中 芯国际总市值为 7657.56 亿元，对应每股价格为 103.27 元，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：晶圆代工技