悦康药业-公司研究报告-创新赋能厚积薄发-240625（21页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 医药生物 2024 年 06 月 25 日 悦康药业(688658)创新赋能，厚积薄发报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：悦康药业是一家以高端制药为主导、以研发创新为驱动的大型医药企业集团。公司成立于2001 年，在传统制药方面有 20 多年的积累，产品丰富，适应症广阔，包括心脑血管、糖尿病、消化系统、抗肿瘤等多个治疗领域。集采影响逐步出清，主力品种销售稳健。随着仿制药集采的常态化发展，对于公司的影响逐步出清。公司主力品种银杏叶提取物注射液增长稳健，活心丸持续放量：1）银杏叶提取物注射液：公司核心品种银杏叶提取物注射液为国内首仿，作用机制明

2、确、应用时间较长，应用范围较广，该产品经过快速放量期后进入相对稳健的增长阶段，2023 年银杏叶提取物注射液在样本医院销售额为 16.7 亿元，同比增长 15%；2）活心丸：活心丸为老牌中药品种，2017 年调入医保目录，2018 年调入基药目录，公司加强市场学术推广，随着终端渗透加速，产品持续放量，有望给公司贡献一定业绩增量。重磅品种陆续兑现，市场空间值得期待。公司重磅产品羟基红花黄色素 A 和通络健脑片已报产受理。1）羟基红花黄色素 A：根据沙利文报告统计，从 2017 年到 2021 年，我国急性缺血性卒中发病人数从 323.2 万人增长到 376.6 万人，复合年增长率为 3.9%。公

3、司羟基红花黄色素 A 能够改善脑血循环、维持血管稳态、起到神经保护作用，具有较高的临床价值，有望成为 20 亿级别的大单品；2）通络健脑片：随着我国社会老龄化的进展及脑血管疾病的高发，可以预见血管性痴呆发病人数也会快速增长。目前，血管性痴呆尚无特效药物治疗，主要以改善认知功能和缓解症状为主。公司的通络健脑片处方来源于经验方，三期临床试验疗效显著。搭建核酸药物平台，加码创新驱动。2021 年公司收购天龙药业，切入核酸药物领域。公司自主研发的首款小干扰核酸药物 YKYY015 完成候选化合确认并推向了临床前研究，该品种发明专利已获得授权。公司治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物 CT102 正在中

4、国人民解放军总医院第五医学中心开展临床 IIa 期试验。盈利预测与估值。我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 43.70/47.14/53.55 亿元，同比增长 4.1%/7.9%/13.6%；归母净利润分别为 3.06/4.10/5.06 亿元，同比增长65.6%/33.9%/23.5%。参考可比公司的平均 PE，我们给予公司 2024 年 36 倍 PE，对应合理市值为 110 亿元，目前市值 87 亿元，仍有 27%的增长空间。考虑到公司后续重磅新品种陆续兑现，首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示：产品集采降价风险；产品研发及注册不及预期风险；行业竞争加剧风险。市场数据：2

5、024 年 06 月 24 日 收盘价（元）19.29 一年内最高/最低（元）23.79/11.99 市净率 2.4 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）3,947 上证指数/深证成指 2,963.10/8,924.17 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元）8.08 资产负债率%40.33 总股本/流通 A 股（百万）450/205 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 张静含 A0230522080004 凌静怡 A0230522060001 联系人 凌静怡(8621)23297818

6、财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）4,196 968 4,370 4,714 5,355 同比增长率（%）-7.6-14.24.1 7.9 13.6 归母净利润（百万元）18569306 410 506 同比增长率（%）-44.9-18.765.6 33.9 23.5 每股收益（元/股）0.410.150.68 0.91 1.12 毛利率（%）62.752.962.9 64.1 65.3 ROE（%）5.21.98.0 9.9 11.2 市盈率 47 28 21 17 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”