潍柴动力-公司研究报告-重卡链业务复苏新业态多元发展-240624（23页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 潍柴动力是重卡行业发动机龙头，得益于本轮国内复苏、出海爆发、天然气价格走低带来的重卡行业向上周期，重卡有关业务回暖向上；此外，大缸径发动机、凯傲、林德液压、农机、燃料电池等新业态多元发展，为公司补充新增量。投资逻辑 二十载砥砺前行，动力龙头迈向多元装备龙头，股权激励计划彰二十载砥砺前行，动力龙头迈向多元装备龙头，股权激励计划彰显信心。显信心。公司多年以来逐步收购湘火炬、博杜安、凯傲、林德液压、雷沃等，成为重卡链巨头，并拓展至大缸径发动机、叉车、液压、农机等领域。2023 年 10 月公司发布股权激励，目标 2024-2026 年营收分别不低于 2102/

2、2312/2589 亿元，销售利润率不低于 8/9/9%，彰显公司强烈信心。内需底部复苏内需底部复苏+天然气结构性渗透天然气结构性渗透+出口持续高景气，公司重卡主出口持续高景气，公司重卡主业有望迎来业有望迎来 3 3-5 5 年持续上行阶段。年持续上行阶段。1）内需方面，2017-2021 年内需销量长期高居百万辆以上，经历 7-8 年时间将逐渐进入置换高峰期，将支撑重卡内恢复至80-90万辆中枢。2）出海方面，2023年公司重卡出口 5.2 万辆，同比+51%，凭借性价比等产品优势，出口销量进入持续上行通道。3）结构性方面，公司 2023 年气体机市占率达 64.66%（上险口径计算），且气

3、体机价值量相比柴油机更高，公司有望从油气价差持续高位中受益。4）中国重卡综合产品力领先，在亚非拉等地区市占率还有显著提升空间。多元业态开花结果，为公司创造新增量。多元业态开花结果，为公司创造新增量。1）大缸径发动机依托更高性价比、更短交付周期快速抢占市占率，同时下游数据中心等需求持续扩容，前景空间好。2）凯傲叉车+智能物流两手发力，有望伴随订单结构优化及电动化进程持续改善盈利。3）林德液压 2023 年国内实现营业收入 9.8 亿元，同比+52%，收入持续向上，市场空间广阔。4）农机业务受 2022 年底法规切换阶段性影响市场需求，行业稳步复苏，雷沃盈利能力有望持续改善。盈利预测、估值和评级

4、我们预测公司 24-26 年归母净利润 115.9/133.2/157.0 亿元，对应 PE 为 11.5/10.0/8.5X。我们将中国重汽、一汽解放、三一重工、中集车辆、福田汽车作为可比公司，可比公司 24 年平均 PE为 18.5，考虑公司作为行业龙头，格局地位稳固，给予 2024 年15XPE，目标价 19.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 重卡行业复苏不及预期；重卡出海不及预期；天然气价格波动；新业态发展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)175,158 213,958 236,189 259,

5、348 283,251 营业收入增长率-13.95%22.15%10.39%9.81%9.22%归母净利润(百万元)4,905 9,014 11,592 13,317 15,695 归母净利润增长率-47.00%83.77%28.60%14.88%17.85%摊薄每股收益(元)0.562 1.033 1.328 1.526 1.799 每股经营性现金流净额-0.28 3.15 2.75 3.76 4.26 ROE(归属母公司)(摊薄)6.70%11.36%13.66%14.77%16.27%P/E 18.11 13.21 11.48 9.99 8.48 P/B 1.21 1.50 1.57 1

6、.48 1.38 来源：公司年报、国金证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,0003,5009.0011.0013.0015.0017.0019.00230626230926231226240326人民币(元)成交金额(百万元)成交金额潍柴动力沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、公司概况：重卡行业龙头，业绩稳定向上.4 1.1 发展历程：二十载砥砺前行，动力龙头迈向多元装备龙头.4 1.2 股权结构：股东背景强，子公司产业链布局全面.4 1.3 核心业务：深耕重卡产业链，逐步拓展新业态.5 1.4 财务情况：2023 年收入、利润