【公司研究】盛视科技-佑护国门！被忽视的口岸信息化龙头-20200803[50页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盛视科技盛视科技（002990） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/计算机设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 105.69 元 目标目标价格价格 159.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 126.24 流通A 股股本(百万股) 31.56 A 股总市值(百万元) 13,342.31 流通A 股市值(百万元) 3,335.58 每股净资产(元) 7.06 资产负债率(%) 43.84 一年内最

2、高/最低(元) 108.90/44.17 作者作者 姜明姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 沈海兵沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030001 黄盈黄盈 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080007 曾凡喆曾凡喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110001 高晟高晟 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 佑佑护护国门！国门！被忽视被忽视的的口岸口岸信息化龙头信息化龙头 核心竞争力核心竞争力 专注于口岸系统细分赛道， 依托常年在口岸进出境场景下开发软件系统的专业基础 上，公司整合各类周边硬

3、件产品（65 项专利、173 项软件著作权） ，已逐步转型成 为海关、边检、检疫、机场等客户提供一体化服务商，该商业模式下客户一旦采纳 公司服务， 其留存和复购率要更高， 在口岸专业领域信息化赛道中具备明显的卡位 优势。 中期景气度中期景气度：三因素叠加共振三因素叠加共振 机场基建导致口岸项目订单增长：机场基建导致口岸项目订单增长：过去三年我国 TOP100 机场改扩建工程 14 个， 公司渗透率 57%，大型国际机场渗透率 83%；2020-2025 年 TOP50 机场的交付量约 为 37 个，而航空口岸业务占公司营收 58%，预计从 2020 年开始迎来强势期。 疫情管控和疫情管控和 5

4、G 带来存量口岸客户的软硬件迭代速度和采购量的增带来存量口岸客户的软硬件迭代速度和采购量的增加：加：疫情时代的 公共卫生系统升级，智慧机场概念的提出及 5G 等数字技术的成熟应用会让各口岸 的软硬件升级换代进程和采购单价超越历史水平，而公司在口岸软件的独特优势， 会对下游海关、商检、边防、机场等客户有较强粘度，这会直接推升存量客户的更 新采购市场。 海南自贸岛贡献或超市场预期：海南自贸岛贡献或超市场预期：预计未来五年旅客量翻倍，7 个口岸同时面临扩容 压力，继而拉动公司主业；口岸既要面临监管风险，又要体现国际旅游岛的开放舒 适，原先系统的重构升级、自助退税设备、APP 的投入、面部识别和 5G

5、 数字化科 技的高强度运用和公司相关衍生收入很可能超预期。 （自助退税设备、APP 也能在 其它口岸推广） 长期景气度：长期景气度：刚性需求刚性需求+大单渗透大单渗透+滚存收益滚存收益 口岸的建设是刚性的：口岸的建设是刚性的： 2019 民航国际线人数增速依然维持在 16.6%的水平， 机场的 需求是刚性的，伴随一带一路的推进，连接中亚、东南亚的西部、西南部口岸未来 的客流和人流会有充分支撑，口岸建设对公司服务有长期需求。 从外包商到一体化服务商从外包商到一体化服务商： 终端用户的合约时常会整体外包给中间商， 然后再将部 分软、硬件服务外包给公司；当下监管环境日益复杂，信息化要求不断提升，普通

6、 中间商难以承接整体外包，长期看公司大单比重会不断增加。 “滚存收益”增速更加显著滚存收益”增速更加显著：公司客户群体不断增加，更迭需求也将匹配增长，叠 加公司承接整体订单的比重会逐步提升，存量客户“滚存收益”相当可观，17-19 年公司收入增长 2.4 倍，其中软件升级客户的收入增长 8.2 倍。 投资建议投资建议： 预计 20-22 年收入增速 26.9%、 50.0%、 63.2%， 净利增速 26.5%、 49.2%、 65.8%；作为口岸信息化赛道龙头，结合近三年 50%的复合增速中枢，保守给予公 司对应 2021 年 50 倍 PE，对应 201 亿市值，给予“买入”评级及目标价