海螺创业-港股公司研究报告-底部反转“双重奏”高股息的未来时-240623（42页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4242 Table_Page 公司深度研究|公用事业 证券研究报告 【广发环保【广发环保&建材建材&海外】海螺创业海外】海螺创业（00586.HK）底部底部反转反转“双重奏双重奏”，高股息的未来时高股息的未来时 核心观点：核心观点：“海螺水泥”影子股“海螺水泥”影子股的的蜕变蜕变固废固废与与水泥的底部“双重奏”水泥的底部“双重奏”。公司作为海螺系员工持股平台，工会及员工个人持有主要股份，当前主要资产/项目包括“海螺水泥”18%间接股权和 5.9 万吨/日固废项目。受制于“海螺水泥”盈利/分红下滑、固废持续高投入，2123 年持续业务归母

2、净利润 69.1/38.5/24.6 亿元，自由现金流（FCF）-56.0/-40.2/-33.7亿元，分红 10.8/6.7/3.3 亿元。但海螺水泥盈利见底、固废投资结束并贡献稳定现金流，双重底部反转下，预期公司 2426 年 FCF+收到联营公司股息合计 5.1/25.1/30.0 亿元，而当前市值仅 113 亿港元。固废：错位竞争小型项目，固废：错位竞争小型项目，由由“吸血”转为“造血”“吸血”转为“造血”。公司依靠与全球小型炉排设备龙头川崎重工的合作，错位布局 300600 吨/日垃圾焚烧项目，截止 2023 年底在运 4.54 万吨/日，在建 0.64 万吨/日（计划 24年建成）

3、，筹建 0.7 万吨/日（无启动时间表）。在手项目投运下，公司将从依赖“海螺水泥”不稳定联营股息（2123 年 14.2/15.8/7.5 亿元）转为主业就可提供超 20 亿/年的现金流，分红能力/稳定性将大幅提高。“海螺水泥”盈利见底，权益估值正待重估。海螺水泥”盈利见底，权益估值正待重估。公司持有 18%“海螺水泥”股权理论市值股权理论市值 236 亿亿港港元元，而公司当前市值仅，而公司当前市值仅 113 亿亿港港元元。参考 6 月1 日广发建材团队的深度报告，预计“海螺水泥”利润、分红有望触底见稳。叠加主业不再“吸血”，水泥分红兑现股东回报，该权益资产有望迎来价值重估。参考广发建材盈利预

4、测及23年分红比例，预计2426年贡献联营利润 15.2/16.6/18.0 亿元，联营股息 6.8/7.5/8.1 亿元。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 2426 年归母净利润 24.4/26.7/28.7亿元，对应 PE 估值 4.3/3.9/3.6 倍。现金流大幅改善下，分部 PE 估值下合理价值 9.76 元/股（10.60 港元港元/股股），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示。固废盈利、回款不及预期；联营公司盈利、股息不及预期等。盈利预测：盈利预测：若无特殊说明，本篇报告采用数据的货币单位为若无特殊说明，本篇报告采用数据的货币单位为人民币人民币 2022A

5、2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）7,896 8,015 8,006 6,640 6,659 增长率（%）18%2%0%-17%0%EBITDA（百万元）5,608 4,414 4,434 4,740 4,929 归母净利润（百万元）15,959 2,464 2,436 2,665 2,861 增长率（%）114%-85%-1%9%7%EPS（元/股）8.75 1.36 1.36 1.49 1.60 市盈率（x）1.78 4.38 4.28 3.91 3.64 ROE（%）35.57%5.32%5.05%5.31%5.48%EV/EBITDA（x）8.20 7.

6、87 7.85 7.03 6.40 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：货币单位CNY 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 6.32 港元 合理价值 10.60 港元 报告日期 2024-06-23 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1792/1792 总市值/流通市值（亿港元）113/113 一年内最高/最低（港元）10.58/5.22 30 日均成交量/成交额（百万）7.0/43.7 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-4.53/3.10 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX68