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1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赤子城科技赤子城科技（09911）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 06 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 资讯科技业/软件服务 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 4.38 港元 目标目标价格价格 5.09 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)1,191.22 港股总市值(百万港元)5,217.53 每股净资产(港元)1.04 资产负债率(%)30.22 一年内最高/最低(港元)4.55/1.33 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：

2、S1110517010002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 十年出海磨一剑，新兴市场潜力无限十年出海磨一剑，新兴市场潜力无限 十年出海磨一剑，打造“社交十年出海磨一剑，打造“社交+”产品矩阵”产品矩阵 赤子城科技为我国互联网出海的主力公司，聚焦泛人群社交、多元人群社交和创新三大业务，目前其业务已覆盖东南亚、中东北非、东亚、北美等区域的 150 多个国家和地区，在全球设立了 20 多个运营中心，累计服务全球 10 亿+用户。公司贯彻“产品复制”、“国家复制”的发展路径，泛人群社交为公司基石业务，已在中东北非、东南亚地区站稳脚跟，且在试图开拓欧美及日韩市场；其多元人群社交

3、为 LGBTQ+人群提供了社交平台，公司在该赛道中抢占了先机，目前在持续盈利中；此外，公司大力布局精品休闲游戏产业，聚焦于合成类游戏，其代表作品 Alices Dream:Merge Island已在精品休闲类游戏市场中取得突破，取得多个榜单的前列位置。社交业务积极开拓，创新业务有望兑现社交业务积极开拓，创新业务有望兑现 公司 FY2023 营收继续稳定增长。公司 2020 年，2023 年完成 MICO 与蓝城兄弟的收购导致其业绩大幅增长，剔除并表带来的影响，公司原业务近年来依然保持稳步增长，主要因为公司泛人群社交业务稳扎稳打、积极布局多元人群社交赛道，同时重新统筹创新业务，游戏开发稳中有进

4、。毛利润方面，FY2023 社交业务和创新业务毛利率均有所提升，说明公司业绩逐渐兑现，我们预计毛利率或将继续保持高位。公司对自身业绩充满信心，完成多次股权激励和股权回购。我们认为，公司现阶段拥有充裕的营运资本以及较高的增长潜力，有望在将来通过持续创新更创佳绩。新兴市场潜力无限，社交与游戏迎来春天新兴市场潜力无限，社交与游戏迎来春天 全球互联网市场用户普及率已接近饱和，但在发展中国家与地区互联网市场空间相对广阔。细分市场来看，社交媒体市场表现亮眼，发展中国家作为新兴市场，社交媒体渗透率较低，但人口较为年轻，且社交媒体使用意愿较强，新兴市场发展潜力较大。全球移动游戏市场 2023 年实现复苏，休闲

5、类游戏有望成为主流，欧美地区偏好休闲类游戏，该地区未来有望享受休闲游戏红利，实现移动游戏市场的蓬勃发展。赤子城作为移动互联网出海公司，紧握海外市场的机遇，有的放矢，大力投入移动社交与精品游戏，其泛人群社交产品已在部分地区取得龙头地位，构筑企业产品护城河；此外其多元人群社交为公司开拓全新发展领域；精品游戏紧抓时代机遇，在欧美市场大放异彩。除此以外，公司本地化运营使得公司产品更好地融入海外当地文化，取得了较强用户粘性。盈利预测与估值盈利预测与估值 考虑到公司多元化的产品矩阵，以及其优秀的运营能力与前瞻布局能力为公司未来出海业务成功铺路，公司未来业绩有望稳定增长。我们预测FY2024-FY2026

6、公司收入分别为 41.2/48.1/55.3 亿人民币；归母净利润分别为 5.1/5.2/5.3 亿元人民币。考虑到公司业务属性，我们选取 YALA、腾、腾讯控股、网易、百度集团和讯控股、网易、百度集团和挚文集团挚文集团为可比公司为可比公司，根据 Wind 一致预期，FY2024 可比公司平均 PE 为 11.19，考虑港股流动性折价，我们给予其2024 年 11 倍 PE，对应市值 56.1 亿元，目标股价为 5.09 港元。给予“增持”评级。风险风险提示提示：海外市场监管政策风险，汇率波动风险，研发不及预期，核心人才流失风险，市场拓展不及预期、跨市场估值风险 -20%14%48%82%11