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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_Page 深度分析|证券 证券研究报告 证券行业证券行业 日本资管行业日本资管行业的起伏与转型的起伏与转型 核心观点：核心观点：资产泡沫破灭前后，日本资管行业经历了繁荣资产泡沫破灭前后，日本资管行业经历了繁荣与与停滞。停滞。八十年代广场协议后日元升值、财富增厚、流动性宽松下资产价格高涨，1983-1989 年日本证券投资信托规模的年化复合增速为 29%。随着流动性及地产紧缩政策推动泡沫破灭，股票、地产资产价格与居民投资信心螺旋下行，日本步入低利率时代，不良率激升、大量存款金融机构倒闭，证券行业步入萧条期，城市化尾声，老龄化加剧，大幅拖

2、长经济低谷期，证券投资信托规模在 1990-2003 年的年化复合增速为-1%。日本变革金融体制以改善投资环境，资管行业重现生机。日本变革金融体制以改善投资环境，资管行业重现生机。1997 年起，日本开启“金融大爆炸”改革，旨在推动金融自由化和全球化，提升全能型金融机构的国际竞争力，重塑金融体系监管框架，提升监管透明度，加速银行出清进程，推动提高直接融资比重。两次修改证券投资信托法，放松销售及投资限制，金融商品交易法从交易范围、投资者保护等方面促进资管行业发展。同时，政府注重投资者教育，发力推动居民“从储蓄到投资”，通过系列减税优惠降低投资成本，持续革新 NISA账户，推动养老金第三支柱与资管

3、行业发展。2006-2023 年，公募证券投信规模以 6.4%的年化复合增速增至 197 万亿日元。灵活适应与政策扶持推动日本资管行业走出泥淖。（灵活适应与政策扶持推动日本资管行业走出泥淖。（1）资金端：投资信）资金端：投资信托服务养老需求、契合低风险偏好与零利率时代。托服务养老需求、契合低风险偏好与零利率时代。老龄化时代下居民养老需求提升，投资信托服务养老金投资需求，养老金为近十年日本资管规模增量的主要来源，DC计划中投向投资信托的占比由2013年的35%提升至 2023 年的 49%。居民风险偏好下降、避险需求提升下，家庭金融资产对基金、股票的配置显著低于欧美。资金投向上，海外配置逐渐加大

4、，股混型基金随市场波动，2000 年后占比逐渐回升。债券型基金在泡沫破裂后吸引大量资金配置，随着利率持续下行，2000 年后规模占比快速下行，其中货基 MMF 于 2016 年走向消亡，MRF 凭借挂钩证券账户自动转存便捷及期限更短维持增长，债基整体通过高比例投资于以外币计价的外国债券，缓慢提升规模。（2）产品端：政策推动）产品端：政策推动 ETF、J-REITs 快速发展。快速发展。日本央行从 2010 年开始持续购入 ETF/REITs，推动其快速增长。政策从投资、融资两端大力支持 J-REITs 发展，低利率环境助力发行人筹资，外资加大 J-REITs 投资交易。ETF 持有者中日本央行

5、占比过半，日本 ETF 市场流动性较好，规模位居亚洲首位。（3）日本）日本公私募投信依赖销售渠道，费率呈下降态势但仍显著高于美国公私募投信依赖销售渠道，费率呈下降态势但仍显著高于美国，2016 年-2023 年，主动型基金的管理费率从 1.20%降至 1.12%，销售费率从2.69%降至 2.12%，产品引入灵活阶梯费率规则，兼具效益与规模考量。风险提示。风险提示。海外借鉴意义不足；政策不及预期；经济增长不及预期等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2024-06-19 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC C

6、E No.BOB667 0755-82535901 相关研究：相关研究：证券行业:全球视野下的被动资管发展与中国借鉴 2024-06-14 证券行业:公募规模破 30万亿，固收产品贡献核心推力 2024-06-07 证券行业:建设一流投行启示录之三：并购艺术与价值实现 2024-05-28 联系人：严漪澜 0755-88286912 -20%-12%-4%4%12%20%06/2308/2311/2301/2404/2406/24证券沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 深度分析|证券 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称