石油化工行业专题报告：从康菲石油财务角度看中国海油经营质量-240621（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/化工/石油化工 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2024 年 06 月 21 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-12.66%-8.09%-3.52%1.05%5.62%10.19%2023/62023/92023/122024/3石油化工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 中期策略：供给端出现积极变化，关注中游供需改善投资机会2024.06.05 石化行业 202

2、3 年报及 2024 年一季报总结2024.05.14 石化央企专题：提升经营质量，加强市值管理2024.03.28 Table_AuthorInfo 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email: 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email: 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23185607 Email: 从康菲石油财务角度看从康菲石油财务角度看中国海油中国海油经营质量经营质量 Ta

3、ble_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：中国海油中国海油与与康菲石油康菲石油石油对比：石油对比：（1）中国海油盈利稳定性更强、康）中国海油盈利稳定性更强、康菲石油菲石油具备更高具备更高 ROE 水平水平。2014-2023 年，康菲石油归母净利润变异系数高于中国海油；康菲石油平均 ROE 高于中国海油。（2）中国海油）中国海油资产负债率低于资产负债率低于康康菲石油菲石油，股息率高于康菲石油。股息率高于康菲石油。2014-2023 年，中国海油平均资产负债率 39.0%，低于康菲石油；中国海油 H 股近三年平均股息率高于康菲石油。（3）中国海油中国海油桶油成本更低桶油成本

4、更低、实现油价更高：、实现油价更高：2023 年，中国海油桶油主要成本 28.8 美元/桶，康菲石油桶油主要成本 29.0 美元/桶。2023 年，中国海油原油实现价格78.0 美元/桶，康菲石油原油实现价格 77.2 美元/桶。中国海油中国海油盈利稳定性更强、盈利稳定性更强、康菲石油康菲石油具备更高具备更高 ROE 水平水平。2014-2023 年，康菲石油归母净利润变异系数 2.0，中国海油归母净利润变异系数 0.8；中国海油盈利波动幅度更小。2017-2023 年，中国海油平均 ROE 为 14.4%，康菲石油平均ROE 为 16.4%，中国海油平均归母净利率高于康菲石油，平均总资产周转

5、率及平均权益乘数低于康菲石油。中国海油中国海油资产负债率低于资产负债率低于康菲石油康菲石油，中国海油中国海油近三年平均股息率高于近三年平均股息率高于康菲石油康菲石油。2014-2023 年，中国海油平均资产负债率为 39.0%，康菲石油平均资产负债率为53.1%。中国海油资产负债率更低。2021-2023年，康菲石油平均股息率3.5%；中国海油 H 股股息率 10.3%（不包含特别股息），中国海油 H 股股息率高于康菲石油。中国海油中国海油桶油成本降幅更大，原油实现价格桶油成本降幅更大，原油实现价格更高更高。中国海油 2023 年桶油成本同比下降 1.6 美元/桶油当量，康菲石油桶油成本同比下

6、降 1.3 美元/桶油当量。中国海油桶油成本下降幅度大于康菲石油。2014-2023 年，中国海油原油实现价格平均较布油贴水 2.9 美金/桶，康菲石油平均贴水 5.2 美元/桶，中国海油原油实现价格高于康菲石油。油气产量稳步推进，积极推动绿色低碳发展。油气产量稳步推进，积极推动绿色低碳发展。2024 年，中国海油产量目标7.0-7.2 亿桶油当量，计划新投产 13 个项目，南美洲已成为公司产量增长重要来源；2024 年，康菲石油产量目标 7.0-7.1 亿桶油当量，康菲石油进一步拓展 Surmont 项目、Willow 项目及液化天然气业务。同时两家公司积极推动海上风电、CCS、氢能等绿色低