轻工行业：出海业务前景广阔二轮车业务蓄势待发-240616（21页）.pdf

1、 郭庆龙（轻工行业首席分析师）SAC号码：S0850521050003 2024年6月16日 出海业务前景广阔，二轮车出海业务前景广阔，二轮车业务蓄势待发业务蓄势待发 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）12055概要概要 1.二轮车：短期政策利好拉动，长期格局优化可期 2.家居：地产政策面持续回暖，关注家居板块估值修复 3.出口：优质企业出海加速，重视龙头领先布局 4.造纸：海外供需驱动浆价上行，关注国内造纸盈利变化 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 eZeZeUeUeZeZeUdXbRcM8OnPqQmOtPkPnNs

2、MeRrQuN9PpPxOwMqNoQvPnQvM3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：华经情报网、华经产业研究院、前瞻产业研究院、爱玛科技2017-2023年年报 国内市场仍有增长空间国内市场仍有增长空间，龙头市占率提升可期龙头市占率提升可期。23年电动二轮车消费趋势呈现出K型分化，基于消费需求和使用场景原创开发的，且兼具差异化、高端化、智能化等特征的产品具有更高毛利并更受消费者青睐。我们认为，国内电动二轮车行业面临集中度持续提升阶段，雅迪和爱玛资金实力、渠道数量、成本规模化效应、品牌影响力、研发投入等先发优势明显，有望形成寡头趋势。供给

3、端产品优化供给端产品优化，技术突破产品升级技术突破产品升级、成本规模化效应下成本规模化效应下，利润率仍有提升空利润率仍有提升空间间。17-21年，雅迪、爱玛净利率均在5%及以下。22年以来行业需求向好背景下，产品结构优化、自主车型占比增加、成本费用端规模化效应摊薄，净利率快速提升。参考空调行业05年以来竞争格局相对稳固后，利润率步入长期上行通道，我们看好在电动二轮车行业需求向好、消费升级的大趋势下，产业链配套升级、新电池技术应用、产品智能化水平提升等带动产品及品牌附加值提升，龙头利润率还有进一步提升的空间。图：16-20年电动两轮车头部品牌市占率变化 图：17-23年爱玛单车净利及净利率 1.

4、1 二轮车：短期政策利好拉动，长期格局优化可期二轮车：短期政策利好拉动，长期格局优化可期 11%17%26%12%14%18%5%4%4%9%12%4%10%4%5%6%3%3%3%1%1%2%58.0%43.0%25.7%0%20%40%60%80%100%201620192020雅迪爱玛绿源台铃小刀新日绿佳立马小牛绿能其他0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0204060801001201401601802002017201820192020202120222023单车净利（元，左轴）单车净利率（%，右轴）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法

5、律声明 资料来源：Statista，海通证券研究所 印度印度、东南亚国家摩托车应用广泛东南亚国家摩托车应用广泛，“油改电油改电”空间广阔空间广阔。印度及东南亚市场环境与2000-2010年的中国较为相似，具体表现为：“禁摩令”陆续颁布，城镇化率快速提升但城镇公共交通系统发展缓慢，人均收入有限。2019年，东南亚摩托车注册量2.21亿辆，印度二轮摩托车注册量2.2亿辆，电动化渗透率不足5%。中国电动二轮车有望复刻自行车中国电动二轮车有望复刻自行车、摩托车出口发展趋势摩托车出口发展趋势，抢占国外市场抢占国外市场，承接全承接全球需求球需求。中国已发展成为世界第一大自行车出口国和第一大摩托车出口国，1

6、8年中国自行车出口比例达89%，19-21年中国摩托车出口比例分别为54%、33%、35%。目前我国国内电动两轮车市场较为成熟，出口业务刚刚起步。2020年中国电动自行车出口量占整体出货量比例仅为5.2%，仍有较大提升空间。我国头部电动两轮车企业在国内深耕多年，已培育形成完善的供应链体系和渠道壁垒，竞争优势明显。图：14-22年印度摩托车销量（百万辆）图：14-22年东南亚摩托车销量（百万辆）1.1 二轮车：短期政策利好拉动，长期格局优化可期二轮车：短期政策利好拉动，长期格局优化可期-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0510152025201420152016201720